收购集团燕子山矿点评

事件点评市场分析页 码 第 1 页 大同煤业（601001）收购集团燕子山矿点评 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%09-1210-0110-0110-0210-0210-0310-0310-0310-0410-0410-0510-0510-0610-0600.20.40.60.811.2成交金额大同煤业上证综合指数深证成份指数沪深300最新评级：谨慎推荐（维持） 上次评级：谨慎推荐 市场数据： 2010年 6月 22日 上证成分指数： 2588.7 深圳综合指数： 10345.5 沪深300指数： 2784.00 沪深成交金额： 1287.70 报告时间： 2010年6月23日 报告类型： 消息点评 研 究 员： 于宏 电话： (0351) 4131415 Email： yuh@dtsbc.com 地址： 山西·太原·青年路8号人类追求大同世界 你我拥有大同证券 近期报告： 邮编： 030001 《煤炭行业周报》（2010/06/09） 网址: http://www.dtsbc.com.cn 事件 大同煤业宣布拟与控股股东大同煤业集团有限责任公司签订《资产转让协议》，公司拟收购同煤集团拥有的燕子山矿业务相关资产、权益或负债，本次资产收购对价以目标资产的评估结果为基础厘定，为21.86亿元。燕子山矿矿区面积55.29平方公里；截至2009年11月30日，可采储量约为1.36亿吨，剩余可采年限约24.3年。 点评 ¾ 迟来的注入 2006年大同煤业上市时，由于某些原因上市资产进行了剥离，因此同煤集团承诺2014年前会将所有优质煤炭资产全部注入大同煤业，使大同煤业成为集团下属企业中唯一煤炭采选业务的经营主体。公司为履行上市时的资产注入承诺，在2008年1月，公司停牌筹划公开发行来收购集团资产，但由于停牌期间证券市场发生重大变化，公司资产注入第一次受阻，2008年7月15日，公司再次发布停牌公告，拟向集团公司定向增发收购集团下属燕子山矿，但由于金融危机影响导致市场剧烈波动，整体上市步伐再次受阻。虽然资产注入略略受挫，但本次收购集团公司燕子山矿如能顺利实施的话，将是控股股东实践承诺的第一步，也是大同煤业整体上市的一步。 ¾ 目标资产概况 事件点评市场分析页 码 第 2 页 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 燕子山矿位于大同煤田西北边缘，十里河中游南岸，马脊梁沟和七磨河之间，地跨南郊、左云两区线，东距大同市40 公里，西距左云县城20 公里。井田内含煤地层有侏罗系大同组和石炭二叠系太原组、山西组。燕子山矿矿井井田大同组共含煤层20 层，其中可采煤和局部可采煤层共计13 层，燕子山矿矿井共6 层。 燕子山矿为国家“七五”重点工程项目。该矿于1978 年8 月开工建设，1985 年5 月20 日试生产，1988 年12 月20 日正式投产。最初设计井田面积75km2，设计矿井生产能力为400 万吨/年，2005 年核定生产能力为480 万吨。燕子山矿矿区面积55.2936 平方公里，矿井井田走向长9.3 千米，倾斜宽8.4 千米，该矿主要开采侏罗纪煤系，现主要采14 层属不粘结煤，原煤全部入洗，产品品种齐全，有0－25mm 洗末煤、25－50mm 洗中块、50－100mm 洗大块等，全部为低灰、低硫、高发热量的优质动力煤、商品煤合格率为100%。 根据《山西省大同煤田燕子山矿煤炭资源储量核实报告》及其《评审意见书》和《储量备案证明》，截至2008 年6 月30 日，井田保有资源量31,625.4 万吨，2008 年7 月至2009 年11 月动用储量736 万吨，截至2009 年11 月30 日，燕子山矿保有资源储量30,889.4 万吨，考虑了设计煤柱损失及采矿损失量后，燕子山矿可采储量约为13,619.88 万吨。根据《采矿许可证》载明的生产规模400 万吨/年及储量备用系数1.4 测算，燕子山矿剩余可采年限约24.3 年。 ¾ 收购价格较高 本次方案和2008年时相比，燕子山矿的可采储量、收购价格都发生了变化。2008年时的可采储量约1.68亿吨，最新评估为1.36亿吨，收购价格由2008年的25亿元调整为21.86亿元，以现有储量计算，收购价大约为16元/吨。 截至2009 年11 月底，燕子山矿相关资产的总资产约13.29 亿元，净资产11.07 亿元；2009 年1-11 月份实现营业收入14.14 亿元，利润总额0.30 亿元，净利润0.23 亿元。收购后估算每股收益增加0.04元/股，此收购价格相对较高。 燕子山煤矿09年销售均价为295元/吨（不含税）远低于上市公司煤炭售价，上市公司09 年重点合同煤直达价格为500 元/吨，下水煤550 元/吨。2010年重点合同煤，直达价格为520 元/吨，同比上涨4%，下水煤价格595 元/吨，同比上涨8%，未来燕子山矿进入上市公司后，依托原有的销售平台，盈利将明显改善。 表格 1销售价格 外销（元/吨） 2007年 2008年 2009年 下水煤 389.87 594.16 502.32 直达煤 301.75 432.13 470.54 出口煤 462.51 836.42 485.11 其他 278 504 地销（元/吨） 地销煤 333.89 500 资料来源：公司公告 大同证券研究部整理 事件点评市场分析页 码 第 3 页 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 ¾ 后续资产注入可期 本次注入的燕子山矿为云冈五矿之一，也是公司上市时被剥离的资产之一，燕子山矿在五矿中开采年限最少，可采储量也相对较少，本次注入控股股东并没有选择最优的资产。以燕子山矿的收购价格来估算其他四个矿，如现金收购的话需要近200亿，如果公司不进行融资的话，未来定向增发的可能性比较大。 目前集团公司正在建设6个千万吨级、4个500万吨的煤矿，目前1000万吨同忻煤矿已经投产，1000万吨东周窑也将于2010年年底投产，届时同煤集团对其他矿的依赖度大大降低，后续资产的注入时机逐渐成熟。 表格 2云冈五矿 矿井名称 权益% 可采储量 核定产能 剩余可采年限（年） 燕子山 100% 13600 400 24.3 晋华宫 100% 28097 450 62 马脊梁 100% 13176 380 35 云岗 100% 54089 600 90 四台 100% 32493 500 65 资料来源：公司公告 大同证券研究部整理 表格 3集团部分资产 矿井名称 权益% 规划产能 开工时间 投产时间 同忻矿 72% 1,000 2006.7 2010年 东周窑 60% 1,000 2008.8 2010.11 麻家梁 60% 1,200 2007年 2010年 梵王寺 - 1,000 - 探矿权 马道头 - 1,000 - 探矿权 铁锋 100% 500 2006年 2008年 焦煤矿二号井 - 500 - 在建 小峪王坪联合矿 100% 500 2004年技改 2007年 阳坊口北辛窑 52% 500 资料来源：公司公告 大同证券研究部整理 ¾ 盈利预测 在本次收购完成后，我们小幅上调盈利预测，预期2010 年、2011年EPS分别为2.02 和2.5元，目前对应动态市盈率16.4倍、13.3倍， 考虑到未来整体上市的逐步开展，以及同煤集团在整个行业的地位，我们给予“审慎推荐”投资评级。 ¾ 风险提示 煤炭安全生产是煤炭企业的最大风险。目前宏观经济仍不稳定，下游涨价的基础仍不牢固，需求的波动将影响公司产品价格。本次收购还需要相关部门批准，因此存在一定的不确定性。 事件点评市场分析页 码 第 4 页 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 大同证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 强烈推荐 预计未来6~12个月内，股价表现优于市场基准指数20％以上 谨慎推荐 预计未来6~12个月内，股价表现优于市场基准指数10％~20％ 中性 预计未来6~12个月内，股价波动相对市场基准指数-10％~+10％回避 预计未来6~12个月内，股价表现弱于市场基准指数10％以上 股票评级 “＋”表示市场表现好于基准，“－”表示市场表现落后基准 类别 级别 定义 看好 预计未来6~12个月内，行业指数表现强于市场基准指数 中性 预计未来6~12个月内，行业指数表现跟随市场基准指数 行业评级 看淡 预计未来6~12个月内，行业指数表现弱于市场基准指数 注1：公司所处行业以交易所公告信息为准 注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主 注3：基准指数为沪深300指数 免责声明： 1、此报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 2、此报告仅做参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。 3、本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，并不代表大同证券经纪有限责任公司。 4、大同证券可发出其他与本报告所载内容不一致及有不同结论的报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券经纪有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。