四川最大私营铁矿运营商资源量与产能双扩张

第一上海 新力量New Force - 1 - 【公司研究】 第一上海研究部 86755-33367383 行业 采矿 股价 3.10港元 目标价 4.30港元 (+38.7%) H 股市值 64.33亿港元 已发行 H 股 20.75亿股 52 周高/低 5.70港元/2.80港元 每股净现值 1.376港元 股价表现 01234562009/102010/012010/04港元 中国铁钛（893，买入）：中国四川最大私营铁矿运营商——资源量与产能双扩张 中国四川私营铁矿的领跑者 公司是中国四川最大的私营铁矿运营商，主要从事铁矿开采、洗选及球团矿制造。公司主要的产品有铁精粉、球团矿及钛精粉。 2011 年预估资源量可达 3.66 亿吨 2010 年公司已完成部分铁矿收购，在完成采矿证变更后，铁矿石资源量达 3.66 亿吨，较上市时增长 125.3%。 2011 年铁精矿年产能将达 260 万吨 公司 2010 年已完成海龙选厂及黑谷田选厂的收购，新增选矿能力 110 万吨/年。另公司计划在秀水河矿区新建年产能为 30 万吨的洗选厂，预计 2010 年 9 月建成投产。以现已确认的收购和扩产计划，保守估计公司 2012 年产能达铁精粉 260 万吨、球团矿 186 万吨及高品位钛精矿 42 万吨。 产品定价策略及成本优势稳定公司综合毛利率 公司产品定价采取保底协议，2010 年铁精粉保底价格为 589 元/吨。市场价格高出保底价格部分，公司可享受 50%的分成。预期公司保底价格有望进一步提升。公司采取采矿外包、选矿自营的业务模式，目前铁精矿生产成本约为 250 元/吨。预计2010-12 公司毛利率分别为53.4%、54.0%及 54.4%。 继续争取收购机会，产量有望大幅提升 公司未来仍保留收购经质、毛岭等铁矿的选择权，若收购完成，公司将有望新增资源量 1.1 亿吨，铁矿石原矿产能 300 万吨/年。注：本报告暂未考虑此因素。 目标价 4.30 港元，买入评级 预期 10-12 年 EPS 分别为 0.32 港元、0.43 港元和 0.46 港元，首次给予公司 12 个月目标价 4.30 港元，目标价相当于公司 2010-2012 年预测盈利的 13.4 倍、10.0 倍和 9.3 倍市盈率，买入评级。 图表1: 盈利摘要 截止12月31日财政年度 2008历史 2009历史 2010预测 2011预测 2012预测收入（人民币千元） 791,163.00 1,083,876.00 1,412,880.00 1,896,516.60 2,323,529.15变动（％）115.77% 37.00% 30.35% 34.23% 22.52%净利润（人民币千元） 318,757.00 366,919.00 587,851.28 790,936.71 832,378.87每股基本收益（人民币元） 0.170.200.280.380.40EPS（港元）0.190.230.320.430.46变动（％）363.20% 21.33% 40.84% 34.55% 5.24%市盈率（倍，@3.10港元） 16.46 13.569.637.166.80每股派息（港元）0.000.000.050.070.07息率（％）0.00% 0.00% 1.64% 2.21% 2.33% 资料来源：公司资料、第一上海