四季度地产仍面临去化压力，旅游谋求转型升级

公司深度报告 公司报告 公司三季报点评 平安地产2014年10月22日华侨城Ａ (000069) 四季度地产仍面临去化压力，旅游谋求转型升级 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：公司公布三季报，营业收入191.9亿元，同比增长11.36%，净利润28.1亿元，同比下降3.11%，实现EPS 0.39元。利润增速略低于我们的预期。 平安观点:  房地产业务结算致收入增长，投资收益减少拖累利润。三季度单季由于地产可结算资源有限，单季营业收入同比下降15.42%，但由于上半年结算资源丰富，1-9月整体营业收入仍同比正增长。本年度缺少招商华侨城项目公允价值评估增值，投资收益减少3.8亿元，致净利润同比下降3%。全年业绩来看，截止9月末公司账面预收账款为69亿元，同比下降40%，四季度地产现房销售将对全年业绩产生较大影响。旅游业务1-9月仍保持平稳增长，我们测算接待游客量和收入均保持10%的增幅。  四季度地产仍面临去化压力，旅游谋求转型升级：从1-9月销售商品提供劳务收到现金的口径看，前三季度共实现地产销售与旅游收入178亿元，同比下降23%，其中三季度单季同比下降25%。前三季度地产销售完成我们预测240亿元全年计划的6成，四季度虽然随着流动性及地方政府托底政策，销售面临大环境改善窗口，但由于公司项目集中在高端大户型产品，预计仍将面临一定的去化压力。旅游业务则将积极向互联网企业学习，通过在线支付等方式增强旅游业务的内生增长。  异地项目稳步推进。随着上半年公司在重庆等地实质获取土地，标志着主题园区版图的第三轮扩张，目前重庆、宁波项目均已动工，预计重庆项目明年将会形成实质供应。同时，四季度公司有意向的区域如南京、西安等也在稳步推进。随着异地项目进入施工阶段，公司财务杠杆也略有增加，剔除预收款后资产负债率为65.6%，较半年末提高0.1个百分点。  盈利预测及投资建议：我们预计公司2014-2015年收入为342亿和419亿元，预计EPS分别为0.71和0.85元，对应PE7.6x和6.4x，维持“推荐”评级。  风险提示：全国商品房成交量持续下行的风险。 推荐 (维持) 现价：6.09元 主要数据 行业 平安地产 公司网址 www.octholding.com 大股东/持股 全国社保基金一零四组合/1.91% 实际控制人/持股 华侨城集团公司/56.62% 总股本(百万股) 7,271 流通A股(百万股) 3,113 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 442.83 流通A股市值(亿元) 189.60 每股净资产(元) 2.92 资产负债率(%) 71.6 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 王琳 投资咨询资格编号 S1060513090001 010-59730726 Wanglin170@pingan.com.cn 杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 0755-22621493 Yangkan0342@pingan.com.cn -40%-20%0%20%40%Oct-12Jan-13Apr-13Jul-13华侨城Ａ沪深300 证券研究报告 2012A2013A2014E 2015E2016E营业收入(百万元)22284 28156 34152 41859 50149 Yo Y ( % ) 28.626.421.3 22.619.8净利润(百万元) 3850 4408 5157 6186 7578 Yo Y ( % ) 21.214.517.0 19.922.5毛利率(%) 52.053.051.5 51.652.0净利率(%) 17.315.715.1 14.815.1ROE(%) 19.318.518.1 18.218.5EPS(摊薄/元) 0.53 0.61 0.71 0.85 1.04 P/E(倍) 10.20 8.91 7.61 6.35 5.18 P/B(倍) 1.97 1.65 1.38 1.15 0.96 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 3 华侨城Ａ﹒公司三季报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2013A 2014E 2015E 2016E会计年度 2013A 2014E 2015E2016E流动资产 58585 59215 61044 62815 营业收入 28156 34152 41859 50149 现金 9409 9333 9358 9350 营业成本 13237 16564 20260 24071 应收账款 388 506 606 731 营业税金及附加 5120 5850 7317 8707 其他应收款 1982 1649 2319 2658 营业费用 1337 1708 2093 2507 预付账款 547 1069 1151 1430 管理费用 1745 2152 2595 3109 存货 46093 46442 47362 48352 财务费用 501 694 777 855 其他流动资产 165 216 248 295 资产减值损失 165 168 167 168 非流动资产 29294 27544 25967 24207 公允价值变动收益 -4 0 0 0 长期投资 561 686 644 658 投资净收益 435 437 436 436 固定资产 14364 14782 14068 12779 营业利润 6483 7454 9086 11167 无形资产 4692 4832 4887 4970 营业外收入 439 311 353 339 其他非流动资产 9676 7245 6368 5799 营业外支出 13 17 16 16 资产总计 87879 86759 87011 87022 利润总额 6909 7748 9423 11490 流动负债 43828 38849 34576 28521 所得税 1952 2080 2575 3121 短期借款 3402 32480 64730 104917 净利润 4956 5667 6849 8369 应付账款 11916 12952 16641 19455 少数股东损益 548 510 662 790 其他流动负债 28510 6583 46794 95851 归属母公司净利润 4408 5157 6186 7578 非流动负债 16395 15100 13400 11835 EBITDA 8546 9913 11777 14012 长期借款 15106 13408 11842 10232 EPS（元） 0.61 0.71 0.85 1.04 其他非流动负债 1289 1692 1558 1603 负债合计 60223 53949 47976 40356 主要财务比率 少数股东权益 3793 4303 4965 5756 会计年度 2013 2014E 2015E2016E 股本 7271 7271 7271 7271 成长能力 资本公积 697 697 697 697 营业收入(%) 26.4 21.3 22.619.8 留存收益 15922 20570 26132 32973 营业利润(%) 22.1 15.0 21.922.9归属母公司股东权益 23862 28506 34070 40910 归属于母公司净利润 14.5 17.0 19.922.5负债和股东权益 87879 86759 87011 87022 获利能力 毛利率(%) 53.0 51.5 51.6 52.0 现金流量表 单位:百万元净利率(%) 15.7 15.1 14.8 15.1 会计年度 2013 2014E 2015E 2016EROE(%) 18.5 18.1 18.2 18.5 经营活动现金流 7198 -26388 -29417 -37145 ROIC(%) 15.3 9.1 7.0 5.9 净利润 4956 5667 6849 8369 偿债能力 折旧摊销 1562 1765 1914 1990 资产负债率(%) 68.5 62.2 55.1 46.4 财务费用 501 694 777 855 净负债比率(%) 33.9 88.1 163.3 289.6 投资损失 -435 -437 -436 -436 流动比率 1.34 1.52 1.77 2.20 营运资金变动 999 -34456 -38453 -48009 速动比率 0.