机器人行业研究：美国波士顿动力旗下机器狗商用签约，商业化进程加快

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金机械指数 2480 沪深300指数 3912 上证指数 2974 深证成指 9667 中小板综指 9137 相关报告 1.《机械军工周报-关注三季报业绩，持续看好业绩好的工程机械、油服...》，2019.10.8 2.《重磅行业深度：如何跟踪和预测市场需求？-国金机器人周观点09...》，2019.9.29 3.《油服：中石油非常规油气领域勘探取得重大成果，压裂设备需求强劲...》，2019.9.29 4.《8月起重机下滑幅度收窄，持续看好工程机械、油服龙头；关注国庆...》，2019.9.29 5.《静待拐点，如何跟踪和预测市场需求？-工业机器人行业深度》，2019.9.24 王华君 分析师 SAC执业编号：S1130519030002 wanghuajun＠gjzq.com.cn 孟鹏飞 分析师 SAC执业编号：S1130517090006 (8621)61357479 mengpf＠gjzq.com.cn 韦俊龙 分析师 SAC执业编号：S1130519050002 (8621)60893126 weijunlong＠gjzq.com.cn 美国波士顿动力旗下机器狗商用签约 商业化进程加快 投资建议  当前重点推荐：克来机电（汽车电子自动化龙头，2019H1净利同比增长63%），埃斯顿（最像发那科国产机器人巨头，有望迎来市场、竞争、财务三重拐点，收购德国焊接机器人巨头CLOOS外延可期）  核心组合：克来机电、埃斯顿、博实股份、机器人 最新动态  【行业动态】美国波士顿动力旗下机器狗商用签约，商业化进程加快 继放出首个商业宣传片之后，波士顿动力旗下产品Spot机器狗有了新动态——加入著名的太阳马戏团。波士顿动力可以说是代表着机器人领域的最高水准，多年来波士顿动力一直专注于多足机器人的研发，时不时就会对外发布视频展示技术上的最新进展，每每都会引起业界的惊叹与赞美。然而由于成本高昂，波士顿动力的商业化落地问题也一直被人们所担忧和关注。 目前，太阳马戏团正在探索如何将Spot机器狗的能力融入到他们的现场表演中。或许未来太阳马戏团的表演中，人们能够看见Spot机器狗凭借灵活的躯体动作进行跳火圈等节目。  【重要公告】今天国际：签订重大合同8940万元 近日，公司与东莞怡合达自动化就其华南供应链基地自动仓项目签署了《自动化物流设备系统总承包及相关服务框架合同》，合同含税总价为人民币8940万元。 核心观点  工业机器人：产业进入16%中速增长期，耐心等待需求拐点来临。（1）中长期看，新能源、光伏、风电下游景气度较高，医疗、物流、食饮等长尾行业加速渗透。我们测算中国机器人产业将进入中速增长期，预计2020-2023年复合增速16%，高于欧美日领先国家的5%；新增机器人本体76万台，对应本体市场1194亿元（299亿元/年），对应集成市场4776亿元（1194亿元/年）。（2）短期看，四大家族2季度订单回暖，核心下游固定资产投资额降速收窄，耐心等待需求拐点来临。  上游核心零部件：伺服系统、控制器竞争加剧，单运控企业难突围，需结合本体，推荐埃斯顿；国产谐波减速器已规模化应用；全球本体产能大陆转移叠加纳博等巨头供应不足，中期看好国产 RV减速器。  中游本体：国产努力追赶、格局未定，看好高附加值龙头。硬件技术趋于成熟，难有颠覆创新。外资“停滞不前”给中国企业追赶良机，掌握运动控制核心技术，提升本体附加值的企业优势会越来越大。  下游系统集成：本土集成商行业、工艺覆盖完备并不断突破；资源整合、行业理解和资金规模是三大竞争力，细分龙头强者恒强。当前最看好新能源下游，推荐汽车电子自动化龙头克来机电（70%新能源领域收入）。 风险提示 下游自动化需求不达预期、行业竞争加剧、国产进口替代不达预期 189620552215237425332692181015190115190415190715国金行业 沪深300 2019年10月13日 高端装备制造与新材料研究中心 机器人行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 22819106/43348/20191014 14:23 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 重点公司及对标海外巨头盈利预测及估值 图表1：国金机器人重点公司及对标海外巨头盈利预测及估值 子行业 代码 公司 市值 （亿元） 股价 18EPS 19EPS（E） 20EPS（E） 21EPS（E） 18PE 19PE 20PE 21PE PB 零部件 002747.SZ *埃斯顿 75 8.97 0.12 0.17 0.25 0.35 75 54 36 25 4.76 688003.SH 天准科技 72 37 0.66 0.72 1.00 1.33 56 51 37 28 4.59 002896.SZ 中大力德 19 23.19 0.91 1.13 1.40 1.73 25 21 17 13 3.16 本体 002747.SZ *埃斯顿 75 8.97 0.12 0.17 0.25 0.35 75 54 36 25 4.76 300024.SZ 机器人 229 14.65 0.29 0.31 0.37 0.42 51 47 40 35 3.58 603203.SH *快克股份 35 22.3 1.01 1.16 1.54 1.99 22 19 15 11 4.20 系统集成 603960.SH *克来机电 49 27.92 0.48 0.60 0.84 1.17 58 47 33 24 9.41 688022.SH *瀚川智能 56 51.74 0.87 0.96 1.31 1.65 59 54 39 31 6.88 002698.SZ 博实股份 106 10.36 0.27 0.32 0.42 0.52 39 33 24 20 4.96 300607.SZ 拓斯达 51 38.94 1.32 1.64 2.20 2.90 30 24 18 13 5.59 300532.SZ 今天国际 34 12.34 0.07 0.49 0.63 0.81 176 25 20 15 4.30 603283.SH 赛腾股份 52 30.45 0.75 - - - 41 - - - 5.73 300097.SZ 智云股份 28 9.63 0.43 - - - 22 - - - 1.49 本体（海外） 6954.T 发那科 2608 19465 795.34 475.05 612.17 695.01 24 41 32 28 2.52 6506.T 安川电机 667 3810 155.86 114.03 147.12 169.81 24 33 26 22 3.6 ABBN.SW ABB 0 18.17 1.33 0.99 1.25 1.39 17 19 15 13 2.94 自动化（海外） 6645.T 欧姆龙 833 5930 260.78 267.61 256.61 289.9 23 22 23 20 1.93 6861.T 基恩士 5127 64190 1864.91 1850 2090 2390 34 35 31 27 4.12 SIE.F 西门子 6550 87.54 6.86 6.79 7.52 8.57 13 13 12 10 1.52 来源：wind，Bloomberg，国金证券研究所（带*为国金机械军工团队覆盖标的，其余公司均采用wind/ Bloomberg一致预期，股价为2019年10月11日收盘价；另外海外巨头市值单位为亿元人民币，股价及EPS为公司所属国家货币单位，PB为2019年预测值） 核心组合投资案件：克来机电、埃斯顿  【克来机电】汽车电子自动化龙头，绑定博世系大客户持续高增长 （1）预计2019-2021年归母净利润1.05/1.47/2.05亿元，同比增长，61%/40%/39%，复合增速47%。EPS为0.6/0.84/1.17元，对应PE为49/35/25倍，“增持”评级； （2）自动化业务抓住联电、博世等零部件巨头新能源资本开支红利期，订单持续性极强，预计19-21年复合增速40%； （3）收购高压燃油分配器领导者上海众源（绑定大众系），国六产品量升价涨（相比国五价格提高2倍），预计19-21年复合增速35%。  【埃斯顿】最像发那科国产机器人龙头，有望迎市场/竞争/财务三重拐点 （1）预计2019-2021年营收分别为15.3/19.2/26亿元，复合增速21%；归母净利分别为1.1/1.7/2.6亿元，复合增速37%；EPS分别为0.13/0.20/0.31元，分别下调19%/13%/6%，对应PE为70/45/30倍， “增持”评级。 （2）需求回暖：2020年5G推动3C需求大年，加上新能源、国六推动汽车领域需求复苏，预计市场增速回到10-20%区间； （3）市占率提升：行业整合期中低端产能持续出清，类似当年日本机器人产业进入集中度提升阶段，埃斯顿作为国内技术龙头（目前市占率第一），市场份额有望持续提升； （4）财务报表修复：2016-2017年系列并购&大力研发导致财务恶化，但这是突围期正常表现，有望迎来报表修复拐点，2019-2020年损益表改善（管理、财务费用率降低），2020年后资产负债表好转（应收周转加快）。 22819106/43348/20191014 14:23 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业要闻：美国波士顿动力旗下Spot机器狗签约太阳马戏团，商业化进程加快  Spot机器狗签约太阳马戏团，商业化进程加快 继放出首个商业宣传片之后，波士顿动力旗下产品Spot机器狗有了新动态——加入著名的太阳马戏团，加入马戏团的表演阵容。众所周知，波士顿动力可以说是代表着机器人领域的最高水准。多年来，波士顿动力一直专注于多足机器人的研发，时不时就会对外发布视频展示技术上的最新进展，每每都会引起业界的惊叹与赞美。然而由于成本高昂，波士顿动力的商业化落地问题也一直被人们所担忧和关注。 目前，太阳马戏团正在探索如何将Spot机器狗的能力融入到他们的现场表演中。或许未来太阳马戏团的表演中，人们能够看见Spot机器狗凭借灵活的躯体动作进行跳火圈等节目。（来源：镁客网）  Face book研发AI学习新方法，几小时就能让机器臂学会 最近Facebook AI Research的一支团队试图让两支Sawyer机械臂从数据库中选择合适的步骤，从而完成指定的目标。在每一个步骤中，机械臂必须决定好使用哪种技能，以及具体的参数设定（包括施加力的位置和大小等）。尽管这涉及了很多复杂的问题，但这支团队表示这种方法的学习效率很快，一种操作技巧可能只需要几个小时就能完成学习。 这支团队核心目标是帮助机器臂应对更多任务。它的学习流程分为两步，第一步学习完成任务的模式，第二步学习策略为不同技能配置合适的参数。他们认为这种方法能学得更快。首先，同一任务的细节差别所带来的数据能用于技能优化。除此之外，其他相关任务也能得到改善。（来源：猎云网）  百度获京津冀区域首批载人测试牌照 10月11日，以“数字经济引领高质量发展”为主题的2019中国国际数字经济博览会举办，百度和沧州签署战略合作协议。至此，百度已经与雄安、保定、沧州等多个河北省重要城市在自动驾驶、人工智能等领域达成深度合作，中国首条智能产业经济带已经初步形成，为京津冀的产业智能化升级释放出强大的雁群效应。同时，河北自动驾驶政策迎来新突破，百度获颁沧州发布的京津冀区域首批30张自动驾驶载人测试牌照，Apollo自动驾驶车队将于10月底在河北沧州展开规模化测试。（来源：猎云网）  视比特机器人完成1000万人民币融资 近日，湖南视比特机器人有限公司