医药上市公司2009、2010Q1业绩分析：行业转暖、业绩转强

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 深度报告 医药保健 [Table_IndustryInfo] 医药行业专题研究 谨慎推荐 （维持评级） [Table_BaseInfo] 本报告的独到之处  统计和比较分析了121家医药上市公司业绩全貌、细分子行业业绩趋势。 一年该行业与上证综指走势比较 02424847269681210145209/0509/0709/0909/1110/0110/03医药保健上证综指 资料来源：国信证券经济研究所 相关研究报告： 《医药行业2010年2季度投资策略：守候时间的玫瑰》——2010-4-6 《医药行业2010年投资策略：蛋糕和机遇》——2009-12-25 分析师：贺平鸽 电话: 0755-82133396 E-mail: hepg@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980207050195 分析师：丁丹 电话: 0755-82139908 E-mail: dingdan@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980209080405 联系人：陈栋 电话: 021-60933147 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业专题报告 行业转暖、业绩转强 ——医药上市公司2009、2010Q1业绩分析 辙  成长是医药板块主旋律 2009医药板块收入增长14.6%，扣除短期投资收益和营业外收支后利润总额增长40%。2010Q1收入增长23%，净利润增长55%，扣除大幅回暖增长85%的原料药子行业后净利润增长49%。板块毛利率稳中有升，管理费率持续下降显示运行质量提高。  上市公司强者更强、弱者开始好转 09年下半年以来上市公司业绩大面积转暖，与行业情况相符。09和10Q1实现20%以上业绩增长的公司数量占比达50%、59%，龙头公司增势更好。10Q1出现老牌国企业绩普遍大幅增长的态势，显示在新医改拉动下，基层医药消费开始放量，行业竞争环境逐步有利于品牌规模企业。  预计10年保持良好增势 预计医药板块10年全年收入实现约20%增长，利润增速将继续高于收入增速：1）去年上半年业绩基数相对较低；2）“新农合”全覆盖杠杆式撬动基层消费；3）新医保目录和基本药物目录药品逐步完成招标，企业受益逐步体现；4）原料药公司业绩可望环比回升。  急速“补跌”释放风险，优质股仍是良好的避险品种 正如我们的预期：Q2出现医药板块主流行情。但4月份医药指数表现持续强劲，与大盘形成显著“跷跷板”效应，促使估值溢价不断累积最高达到130%，近期调整后已降至106%，医药重点公司的溢价率降到90%左右。重点公司10-11PE平均34x、27x，绝对估值水平已进入合理区间，后续回调幅度将有限；持有优质医药股至年底仍会有绝对收益。  投资建议：持有优质白马股，增持业绩可能超预期的个股 仍建议4条主线投资医药股“价涨量增、产业升级、受益共卫、工商区域龙头”，并关注“国企转折”主线的持续性。建议持有白马股，不断以时间换空间（云南白药、恒瑞医药、东阿阿胶等）；调整中增持估值有弹性、业绩可能超预期的优质公司：天士力、中恒集团、上海医药、哈药股份、华东医药、一致药业、三九医药、海正药业等。 重点公司盈利预测及投资评级 [Table_Profit] 代码 公司 总市值 （百万元） 昨收盘（元） EPS PE 投资评级 2010-5-12 2010E 2011E 2010E 600535 天 士 力 13668.88 28.01 0.83 1.06 34 推荐 600252 中恒集团 8639.62 33.11 1.31 1.79 25 推荐 000028 一致药业 8471.59 29.40 0.90 1.17 33 推荐 000538 云南白药 33100.49 61.98 1.50 1.91 41 推荐 000963 华东医药 10977.38 25.29 0.78 0.95 32 推荐 000423 东阿阿胶 20765.18 31.75 0.79 1.01 40 推荐 600276 恒瑞医药 30845.97 41.41 1.04 1.33 40 推荐 600267 海正药业 12554.09 25.95 0.71 0.89 37 推荐 资料来源：公司资料和国信证券预测 2010年5月14日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 09年医药板块财报分析 ............................................................................................... 3 09年下半年增速提升符合预期 ............................................................................ 3 龙头公司增势更好 ............................................................................................... 3 盈利能力稳步提升 ............................................................................................... 3 10年一季度医药板块财报分析 .................................................................................... 3 2010Q1：收入增速继续提升与行业一致 ............................................................. 4 成长性公司比例提升，多家老国企高增长 ............................................................ 4 10Q1原料药子行业同比高增长 ........................................................................... 5 医药上市公司经营规模和盈利能力排序变化 ................................................................ 5 化学原料药：10年一季度回暖 ............................................................................ 8 化学制剂：收入平稳增长，净利润增长差异大 ..................................................... 8 中药子行业：2010明显加速增长 ........................................................................ 9 生物制药子行业：内生性稳定增长 .................................................................... 10 医药商业：区域龙头继续保持较快增长 ..............................................................11 行业投资评级和投资建议 ............................................................... 错误！未定义书签。 图表目录 表1：A股医药板块2009A、2010Q1主要财务指标对比（亿元）.................................. 3 表2：2009、2010Q1医药板块增幅分布 ............................................................................ 4 图1：2007-2010Q1原料药子行业单季净利润（亿元） ................................................... 5 表 3：2008、2009、2010Q1医药工业上市公司收入利润规模前十五位（百万元） ... 6 表4：2008、2009、2010Q1医药工业上市公司盈利水平前十五位 ................................ 7 表5：2008、2009、2010Q1医药工业上市公司ROE、ROA(摊薄)前十五位 ............... 7 表6：2009年化学原料药子行业主要公司经营数据（百万元） ....................................... 8 表 7：2010Q1化学原料药子行业主要公司经营数据（百万元） ..................................... 8 表 8：2009年化学制剂子行业主要公司经营数据（百万元） .......................................... 9 表9：2010Q1化学制剂子行业主要公司经营数据（百万元） .......................................... 9 表 10：2009年中药子行业主要公司经营数据（百万元） ................................................ 9 表 11：2010Q1中药子行业主要公司经营数据（百万元） ............................................. 10 表12：2009年生物制药子行业主要公司经营数据（百万元） ....................................... 10 表 13：2010Q1生物制药子行业主要公司经营数据（百万元） .................................... 10 表 14：2009年医药商业子行业主要公司经营数据（百万元） ...................................... 11 表 15：2010Q1医药商业子行业主要公司经营数据（百万元） .................................... 11 表16：最新医药股和大盘PE(2010/05/12) ....................................................................... 12 A股主要医药上市公司盈利预测及估值表 .......................................................................... 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 09年医药板块财报分析 09年下半年增速提升符合预期 2009