医药生物行业报告简版：A股医药上市公司中报数据统计：情绪的冷与数据的暖

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师 江琦 分析师 池陈森 电话：021-20315150 电话：021-20315150 邮箱：jiangqi@r.qlzq.com.cn 邮箱：chics@r.qlzq.com.cn S0740517010002 S0740517020003 [Table_Industry] 证券研究报告/行业报告简版 2017年09月01日 医药生物 情绪的冷与数据的暖 -A股医药上市公司中报数据统计 [Table_Summary] 投资要点  我们统计了医药板块上市公司2017年中报业绩，剔除部分次新股和数据异常个股后，总计208家上市公司。  乐观一点：近期市场对医药板块的悲观情绪弥漫，上市公司中报似乎超预期的少，符合预期为多数，少数业绩不达预期。然而，我们的上市公司中报统计结果和市场近期的直观感受差距很大，根据统计结果上半年业绩增速同比去年显著提升。而且市场普遍认为行业利润增速靠原料药增长支撑，而实际去年原料药板块扣非净利润增长67.09%，而今年在去年高基数下只增长了1.48%，是利润增速最慢的板块。除了生物制品和原料药增速下滑外，其他子版块增速均实现了较大幅度的上升。此外，新医保目录逐渐推行将带来新增量、医药商业经过短期阵痛后利好因素开始占据主导，在这个时点应该对医药板块乐观一点！  2017年上半年医药上市公司收入、利润增速同比上升，上市公司的营收利润情况显著好于整体行业增长情况，医药板块的景气程度正稳步上升。2017年1-6月医药上市公司主营收入同比增长16.7%，较2016年同期增加1.97个百分点；扣非净利润同比增长18.3%，较2016年同期增加1.49个百分点，医药上市公司整体经营情况持续回暖。根据工信部统计数据上半年医药工业收入和利润分别同比增长12.6%和15.9%，医药上市公司的业绩增速显著好于行业增速，医药上市公司以行业龙头居多，这也印证了我们关于行业将逐步分化，龙头公司强者恒强的判断。  细分子板块方面，大部分子板块增速均实现了较大幅度的上升，只有生物制品和原料药增速有所下滑。其中，医疗服务板块的收入、扣非净利润增速最快，分别为45.79%和45.35%，扣非净利润增速同比提高20.32个百分点，主要由于润达医疗、泰格医药、爱尔眼科、迪安诊断等公司高增长贡献，外延式增长贡献较大。医药商业板块收入和利润增速分别为18.5%和28.8%，扣非净利润增速同比提高6.52个百分点，显示行业集中度快速提升的趋势下龙头公司受益明显。医疗器械板块收入、扣非净利润增速同比显著增长，分别为23.58%和18.03%，增速同比分别提高9.14和8.05个百分点。化学制剂板块收入、扣非净利润增速同比显著增长，分别为16.92%和18.33%，增速同比分别提高6.80和7.49个百分点。我们认为，主要由于各省新一轮招标陆续开始执行，产品开始放量，盈利能力开始恢复。化学原料药板块收入增长平稳、扣非净利润增速显著放缓，收入同比增长14.14%，扣非净利润同比增长1.48%，而去年同期扣非净利润增速达67.09%；主要由于去年同期原料药产品普遍涨价导致去年上半年利润基数相对较高。生物制品板块收入、扣非净利润增速同比有所下滑，分别为15.53%和19.20%，增速同比分别下滑2.36和6.16个百分点。我们认为，主要和血制品板块增速同比去年下滑有关，另外疫苗企业业绩普遍好转。中药板块收入增速保持平稳、扣非净利润增速提升显著，收入增长11.24%、扣非净利润增长16.66%，增速同比提高0.40和9.17个百分点。  从财务指标来看，医药板块营业费用率上升0.52个百分点至13.18%，其中生物制药板块上升最多，达4.05个百分点。管理费用率为6.49%，略有下降，随着行业收入规模扩大，管理的规模效应有所体现。医药板块财务费用率同比提高0.18个百分点至0.96%，对财务费用率最敏感的医药商业保持稳定，显示商业企业积极拓宽融资渠道降低融资成本的努力，化学原料药板块财务费用率大幅上升1个百分点，与上半年汇率变动，出口企业汇兑损失较大有关。医药板块资产负债率上升0.99个百分点至42.84%，其中医疗器械、医疗服务板块资产负债率上升较多，分别上升4.13和9.78个百分点。我们认为，这两个领域外延并购较多，资金需求增加导致资产负债率上升。医药板块应收账款周转率和存货周转率略有下降。医药板块经营性净现金流恶化，除了化学原料药、医疗服务有较大幅度好转以外，其余子板块都有较大幅度恶化。我们认为，这和新医改下医院资金链紧张、宏观环境资金面同比偏紧有关。这其中医药商业最为显著，主要由于各商业企业处于扩张期需要大量现金。  我们持续推荐长期趋势好的三条主线：1）研发和创新是根本，越往后要越注重研发投入和效率；2）三年内，政策带来高品质仿制药的集中度提升和进口替代机会；3）医药商业的整合机会将持续，十三五医药商业整合是大趋势。4）关注细分龙头。重点推荐：复星医药、华东医药、中国医药、国药一致、仙琚制药、迪安诊断、安图生物。  风险提示：政策扰动；药品质量问题。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版  2017年上半年医药上市公司收入、利润增速同比上升，上市公司的营收利润情况显著好于整体行业增长情况，医药板块的景气程度正稳步上升。2017年1-6月医药上市公司主营收入同比增长16.7%，较2016年同期增加1.97个百分点；扣非净利润同比增长18.3%，较2016年同期增加1.49个百分点，医药上市公司整体经营情况持续回暖。根据工信部统计数据上半年医药工业收入和利润分别同比增长12.6%和15.9%，医药上市公司的业绩增速显著好于行业增速，医药上市公司以行业龙头居多，这也印证了我们关于行业将逐步分化，龙头公司强者恒强的判断。  细分子板块方面，除了生物制品和原料药增速下滑外，其他子板块增速均实现了较大幅度的上升。子板块中医疗服务的收入、扣非净利润增速最快，分别为45.79%和45.35%，扣非净利润增速同比提高20.32个百分点，主要由于润达医疗、泰格医药、爱尔眼科、迪安诊断等公司高增长贡献。医药商业板块收入和利润增速分别为18.5%和28.8%，扣非净利润增速同比提高6.52个百分点，显示行业集中度快速提升的趋势下龙头公司受益明显。医疗器械板块收入、扣非净利润增速同比显著增长，分别为23.58%和18.03%，增速同比分别提高9.14和8.05个百分点。化学制剂板块收入、扣非净利润增速同比显著增长，分别为16.92%和18.33%，增速同比分别提高6.80和7.49个百分点。我们认为，主要由于各省新一轮招标陆续开始执行，产品开始放量，盈利能力开始恢复。化学原料药板块收入增长平稳、扣非净利润增速显著放缓，收入同比增长14.14%，扣非净利润同比增长1.48%，而去年同期扣非净利润增速达67.09%；主要由于去年同期原料药产品普遍涨价导致去年上半年利润基数相对较高。生物制品收入、扣非净利润增速同比有所下滑，分别为15.53%和19.20%，增速同比分别下滑2.36和6.16个百分点。中药板块中药收入增速保持平稳、扣非净利润增速提升显著，收入增长11.24%、扣非净利润增长16.66%，增速同比提高0.40和9.17个百分点。 图表1：A股2017H1医药板块收入和扣非利润增长情况 16年H117年H1增速变化16年H117年H1增速变化医药板块14.75%16.72%1.97%16.77%18.26%1.49%化学原料药9.37%14.14%4.77%67.09%1.48%-65.61%化学制剂10.13%16.92%6.80%10.84%18.33%7.49%中药10.84%11.24%0.40%7.49%16.66%9.17%生物制药17.89%15.53%-2.36%25.36%19.20%-6.16%医药商业18.33%18.49%0.16%22.28%28.80%6.52%医疗器械14.44%23.58%9.14%9.98%18.03%8.05%医疗服务45.64%45.79%0.15%25.03%45.35%20.32%主要子板块营业收入增速扣除非经常性损益的净利润增速 来源：WIND，中泰证券研究所  从财务指标来看，医药板块营业费用率上升0.52个百分点至13.18%， 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业报告简版 其中生物制药板块上升最多，达4.05个百分点。管理费用率为6.49%，略有下降，随着行业收入规模扩大，管理的规模效应有所体现。医药板块财务费用率同比提高0.18个百分点至0.96%，对财务费用率最敏感的医药商业保持稳定，显示商业企业积极拓宽融资渠道降低融资成本的努力，化学原料药板块财务费用率大幅上升1个百分点，与上半年汇率变动，出口企业汇兑损失较大有关。 图表2：A股2017H1医药板块期间费用率情况 主要子板块16年H117年H1同比变化16年H117年H1同比变化16年H117年H1同比变化医药板块12.66%13.18%0.52%6.66%6.49%-0.17%0.78%0.96%0.18%化学原料药8.18%9.75%1.57%10.77%10.55%-0.22%0.96%1.95%1.00%化学药制剂24.36%25.28%0.92%11.81%11.70%-0.11%0.95%1.32%0.36%中药20.55%20.57%0.02%7.11%6.87%-0.24%0.83%0.88%0.05%生物制药21.11%25.16%4.05%14.86%14.64%-0.23%1.74%1.82%0.09%医药商业5.25%5.70%0.45%2.47%2.44%-0.03%0.59%0.58%0.00%医疗器械11.56%12.01%0.45%12.18%11.47%-0.70%0.68%1.18%0.51%医疗服务8.20%8.08%-0.12%15.18%13.40%-1.79%0.61%1.36%0.75%财务费用率营业费用率管理费用率 来源：WIND，中泰证券研究所  医药板块资产负债率上升0.99个百分点至42.84%，其中医疗器械、医疗服务板块资产负债率上升较多，分别上升4.13和9.78个百分点。我们认为，这两个领域外延并购较多，资金需求增加导致资产负债率上升。医药板块应收账款周转率和存货周转率略有下降。医药板块经营性净现金流恶化，除了化学原料药、医疗服务有较大幅度好转以外，其余子板块都有较大幅度恶化。我们认为，这和新医改下医院资金链紧张、宏观环境资金面同比偏紧有关。这其中医药商业最为显著，主要由于各商业企业处于扩张期需要占用大量现金。 图表3： A股2017H1医药板块期间财务比率情况 主要子板块16年H117年H1同比变化16年H117年H1同比变化16年H117年H1同比变化医药板块41.85%42.84%0.99%228.77%222.13%-6.64%252.91%245.00%-7.92%化学原料药44.15%43.33%-0.81%261.85%266.57%4.72%214.22%213.09%-1.14%化学药制剂39.98%41.04%1.06%204.87%199.75%-5.12%302.08%295.28%-6.80%中药33.77%35.51%1.75%290.63%281.38%-9.25%155.87%144.96%-10.91%生物制药33.26%29.94%-3.32%214.75%201.84%-12.91%214.75%201.84%-12.91%医药商业60.21%60.96%0.75%206.51%195.48%-11.03%403.89%392.13%-11.77%医疗器械32.91%37.05%4.13%154.81%161.44%6.63%154.81%161.44%6