2010年4月货币信贷数据点评：数据暂未显现调控成效,实质性退出仍需时日

第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 宏观研究/数据点评 2010年5月11日 宏观研究 数据点评 数据暂未显现调控成效 实质性退出仍需时日 --2010年4月货币信贷数据点评 核心观点 主要货币及信贷数据 数据来源：wind, 国都证券研究所 相关报告 《数据显示政策调控成效，CPI 季节回落难消通胀隐忧-2010 年 1 季度宏观经济数据点评》 2010-04-15 《调控成效初显紧缩预期不减-2010 年 3月货币信贷数据点评》 2010-04-14 《2010年1季度央行货币政策委员会例会主要内容点评》 2010-04-01 指标 10年4月 10年3月10年2月M1 31.2% 29.9% 34.9% M2 21.4% 22.5% 25.5% 新增人民币贷款（亿元） 7740 5107 7001 1．4月M2增速持续回落至21.48%，较上月下降1.02个百分点，在M2 增速回落的同时，M1 较上月有所回升，同比增长 31.25%。M1 与M2 继续保持倒挂，并且剪刀口再度扩大，由 3 月份的 7.44%上升到9.77%。随着通胀预期的加强，下个月货币仍保持活化的趋势，M1和M2的倒剪刀差将保持一段时间。 2．4月份新增人民币贷款7740亿元，创下今年的小高峰。这主要是由于 3 月的被挤压的信贷需求延后到 4 月。以全年新增信贷 7.5 万亿来计算，前4月占比将近45%，基本实现管理层的目标。随着存款准备金率的调整和房地产调控的影响，5月的信贷规模将得到进一步的控制。4月的货币金融数据尚未充分反映此轮房地产调控的效果，在5月的数据中会有所显现。 3．经济的“外冷内温”导致目前央行面临着两难的选择。世界经济运行中不确定因素依然存在，此时尚需观察未来出口的变化情况。央行的《一季度货币政策执行报告》专栏讨论了套利交易，在目前汇率波动区间仍窄的情况下，加息会导致资本流入大量增加，因此汇率机制的完善会在加息之前。 4．政策方面，公开市场操作、窗口指导等行政手段仍将是本月主要的政策工具。而二季度末到三季度将迎来 GDP 和 CPI 双高点，维持我们此前预计的二季度末到三季度为加息时间窗口的判断。伴随着升值和加息预期而入的套利资本会逐渐加大央行对冲流动性的难度，不排除下月再次上调存款准备金率的可能。 研究员：陈薇 电 话： 010-84183269 Email： chenwei@guodu.com 执业证书编号： S0940208080105 联系人：吴昊、周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观经济数据点评 第 2 页 研究创造价值 点评事件 中国人民银行12日公布的数据显示， 2010年4月末，M2同比增长21.48%，增幅分别比上月末和去年同期低1.01和4.47个百分点；M1同比增长31.25%，增幅分别比上月末和去年同期高1.31和13.77个百分点。 当月人民币贷款增加7740亿元，同比多增1822亿元。本外币存款增加1.12万亿元，银行间市场人民币交易活跃，市场利率有所回落。4月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为1.34%，比上月低0.06个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为1.36%,比上月低0.04个百分点。 核心观点 1．M1上升、M2回落，企业存款活期化 4月M2增速持续回落至21.48%，较上月下降1.02个百分点，创下近13个月的低点，显示出政策正常化的成效。在M2增速回落的同时，M1较上月有所回升，同比增长31.25%。M1与M2继续保持倒挂，且剪刀口再度扩大，由3 月份的7.44%上升到9.77%。 随着通胀预期的加强，下个月货币仍保持活化，M1和M2的倒剪刀差将保持一段时间。从中期看，随着货币政策的正常化，M1和M2将逐渐回落至历史均衡水平。 图1：剪刀口再度扩大 货币活化 5.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0005/01 05/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01M1同比M2同比数据来源：wind, 国都证券研究所 图2： M1、M2剪刀差与A股走势高度相关 -12.00-6.000.006.0012.0005-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01100020003000400050006000M1同比-M2同比上证综指(右轴) 数据来源：wind, 国都证券研究所 宏观经济数据点评 第 3 页 研究创造价值 2．信贷基本达标 结构均衡化 4月份新增人民币贷款7740亿元，创下今年的小高峰。这主要是由于3 月的被挤压的信贷需求延后到4月。以全年新增信贷7.5万亿来计算，前4月占比将近45%，基本实现管理层的目标。随着存款准备金率的调整和房地产调控的影响，5月的信贷规模将得到进一步的控制。 图3：4月SHIBOR下行 0.00001.00002.00003.00004.00005.000009-0109-0710-01SHIBOR 数据来源：wind, 国都证券研究所 图4：信贷和M2的背离将缩小 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0005/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/01贷款余额同比M2同比数据来源：wind, 国都证券研究所 从信贷结构来看，4月中长贷占比出现下降，期限结构更加合理。4 月份票据融资增加470 亿元，自2009年7 月以来首次增加。当月中长期贷款占比大幅回落，从上月的1.31回落至0.71这可能与房地产贷款需求的下降有关。而从银行间同业拆放利率shibor走势来看，4月银行内部流动性依然充裕，出于流动性管理要求和自身资产负债匹配的角度，银行对企业短期融资的支持力度有所上升。 宏观经济数据点评 第 4 页 研究创造价值 图5：中长期贷款占比有所回落 -5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0009/0109/0409/0709/1010/0110/0400.20.40.60.811.21.41.61.8新增中长期贷款：当月值新增短期贷款：当月值新增票据融资：当月值新增中长期人民币贷款占新增贷款比重数据来源：wind, 国都证券研究所 从居民户贷款来看，4月居民用于住房按揭贷款的中长期贷款仍未出现明显的下降，反而高于2、3月份。这是由于4月的居民中长期贷款中包含了1季度末被延后的购房信贷需求，房地产调控政策的影响可能要到下个月才会逐渐显现，预计5月份的居民中长期贷款将出现一定程度回落。 图6：新增居民贷款中长期贷款占比回升 0.001,000.002,000.003,000.004,000.0009/0109/0409/0709/1010/0110/0400.10.20.30.40.50.6新增居民中长期贷款新增居民中长期贷款/中长期贷款数据来源：wind, 国都证券研究所 图7： 外汇贷款减少 -20.000.0020.0040.0060.0080.0007-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00新增外汇贷款当月值（右轴，亿美元）外汇贷款余额:同比（左轴）数据来源：wind, 国都证券研究所 宏观经济数据点评 第 5 页 研究创造价值 图8： 新增存款同比回升 -12-7-23808-01 08-07 09-01 09-07 10-01新增企业人民币存款同比新增人民币存款同比 数据来源：wind, 国都证券研究所 图9：存贷增速回落至09年初水平 10.0020.0030.0040.0005-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01存款余额同比贷款余额同比 数据来源：wind, 国都证券研究所 3．房产调控效果待现 未来货币政策展望 随着5月存款准备金率的调整，市场的流动性有所收紧。5月以来SHIBOR上升了近10个基点，可以看出银行间流动性有所收缩，准备金率调整初显成效。我们认为，4月的货币金融数据尚未充分反映此轮房地产调控的效果，在5月的数据中会有所显现。 经济的“外冷内温”导致目前央行面临着两难的选择。正如央行在《一季度货币政策执行报告》中所提出的，世界经济运行中不确定因素依然存在，欧洲主权债问题凸显，全球经济新的增长点尚不明朗，此时尚需观察未来出口的变化情况。央行的《一季度货币政策执行报告》专栏讨论了套利交易，在目前汇率波动区间仍非常窄的情况下，加息会导致资本流入大量增加，因此升值会在加息之前。 政策方面，公开市场操作、窗口指导等行政手段仍将是本月主要的政策工具。而二季度末到三季度将迎来GDP 和CPI 双高点，维持我们此前预计的二季度末到三季度为加息时间窗口的判断。伴随着升值和加息预期而入的套利资本会逐渐加大央行对冲流动性的难度，不排除下月再次上调存款准备金率的可能。 宏观经济数据点评 第 6 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 短期 评级 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 长期 评级 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 短期 评级 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 长期 评级 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员研究领域 E-mail 许维鸿 研究管理 宏观领域 xuweihong@guodu.com 王明德研究管理、农业、食品饮料 wangmingde@guodu.com 李元 机械、电力设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰交通运输 gongjunjie@gu