2010年3月货币信贷数据点评：调控成效初显,紧缩预期不减

第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 宏观研究/数据点评 2010年4月14日 宏观研究 数据点评 调控成效初显 紧缩预期不减 --2010年3月货币信贷数据点评 核心观点 主要货币及信贷数据 数据来源：wind, 国都证券研究所 相关报告 《宏观研究-政策点评-2010年1季度央行货币政策委员会例会主要内容点评》2010-04-01 《宏观研究-数据点评-食品价格带动 CPI超预期上涨，但短期无加息之虞-2010年2月份物价、工业生产等数据点评》2010-03-12 《宏观研究-数据点评-存款准备金率可能再次上调-2010年2月货币信贷数据点评》2010-03-11 指标 10年3月 10年2月10年1月M1 29.9% 34.9% 38.9% M2 22.5% 25.5% 26.1% 新增人民币贷款（亿元） 5107 7001 13900 1．3 月 M1 和Ｍ2 仍保持了较高的增速，远高于 17%的目标，但 M1 和M2增速下降的趋势和幅度十分明显，初步显示出调控的成效。从M1 与Ｍ2 增速的形态来看，M1 与 M2 继续保持倒挂，但是剪刀口有所收窄，随着通胀预期及资产价格上涨预期的持续加强，存款将保持活化的趋势，M1和M2的倒剪刀差将保持一段时间。 2．3 月份新增人民币贷款 5107 亿元，与我们此前预计的 5000 亿元基本一致，新增信贷规模比上月继续回落近 2000 亿元，表明在监管机构较为严厉的调控措施下商业银行的放贷行为得到了较好的控制。然而，在总量得到较好控制下，结构却严重失衡。中长期贷款比过高，全社会用电量也与中长期贷款余额增速出现 08 年 2 月以来首次较大的背离，显示目前实体经济对于信贷的需求非常旺盛，投资仍然火热。此外，未来票据规模继续收缩的空间有限，3 月的房地产成交明显好于2月，房贷在很大程度上受到挤压或延后。因此，我们预计4月份仍将迎来一个信贷投放的小高峰，很可能再次上一万亿元。 3．本月信贷规模得到较好控制以及M2继续回落并不能减弱加息的可能性。我们坚持认为二季度末到三季度加息的判断。由于目前银行贷存比的压力以及三年期央票重启，预计短期内再次调整存款准备金率的可能性降低。 研究员：陈薇 电 话： 010-84183269 Email： chenwei@guodu.com 执业证书编号： S0940208080105 联系人：吴昊、周红军 电 话： 010- 84183380 E mail： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观经济数据点评 第 2 页 研究创造价值点评事件 中国人民银行12日公布的数据显示，一季度人民币贷款增加2.60万亿元，同比回落2万亿元；3月份人民币各项贷款增加5107亿元，同比少增1.38万亿元，比2月份的7001亿元减少1894亿元。3月份人民币新增贷款、广义货币供应量(M2)及狭义货币供应量(M1)同比增幅继续回落。 3月末，M2余额为65.00万亿元,同比增长22.50%，增幅分别比上月和上年末低3.03和5.18个百分点；M1余额为22.94万亿元,同比增长29.94%，增幅分别比上月和上年末低5.05和2.41个百分点；流通中货币(M0)余额为3.91万亿元,同比增长15.81%。 3月末，国家外汇储备余额为24471亿美元，同比增长25.25%。一季度国家外汇储备增加479亿美元，同比多增402亿美元。 核心观点 1．M1、M2明显回落，剪刀口收窄 3月M1 和Ｍ2 仍保持了较高的增速，远高于17%的目标，但M1增速已连续2个月回落，由1月份本轮高点38.96%回落到29.94%；M2亦连续4个月回落，由09年11月份的29.74%回落到3 月份的22.50%，下降的趋势和幅度十分明显，初步显示出调控的成效。 从M1 与Ｍ2增速的形态来看，M1与M2继续保持倒挂，但是剪刀口有所收窄，由1 月份的12.86%，回落到7.44%。随着通胀预期及资产价格上涨预期的持续加强，存款将保持活化的趋势，M1和M2的倒剪刀差将保持一段时间。 图1：M1、M2增速继续回落,剪刀差继续缩小 5101520253035402000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010M1同比M2同比数据来源：wind, 国都证券研究所 2．3月信贷增长符合预期，4月或冲小高峰 3月份新增人民币贷款5107亿元，与我们此前预计的5000亿元基本一致，新增信贷规模比上月继续回落近2000亿元，表明在监管机构较为严厉的调控措施下商业银行的放贷行为得到了较好的控制。 一季度新增信贷总额达到2.6万亿元，如果以全年新增信贷7.5万亿元来计算，一季度占比34.7%，基本符合年初管理层设定的“3：3：2：2”的信贷投放节奏。然而， 宏观经济数据点评 第 3 页 研究创造价值在总量得到较好控制下，结构却严重失衡。 3月份新增企业中长期贷款5191亿元，居民户中长期贷款1498亿元，中长期贷款占新增贷款总额的131%，显示目前实体经济对于信贷的需求非常旺盛，投资仍然火热。作为客观衡量工业生产的指标，13日公布的3月全社会用电量同比增长31.4%，与中长期贷款余额增速出现08年2月以来首次较大的背离，也显示出中长期贷款的上行压力。 目前信贷总量的控制完全得益于票据融资的持续负增长，然而，由于票据规模已经持续9个月收缩，未来继续收缩的空间有限，而投资的火热将导致后续新增信贷面临较大的上行压力。此外，3 月的房地产成交明显好于2月，房贷在很大程度上受到挤压或延后。因此，我们预计4月份仍将迎来一个信贷投放的小高峰，很可能再次上一万亿元。 图2：贷款余额与M2同比16个月以来再度交差 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0005/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/01贷款余额同比M2同比数据来源：wind, 国都证券研究所 图3：中长期贷款占比持续增加 -5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0009/0109/0409/0709/1010/0100.20.40.60.811.21.41.61.8新增中长期贷款：当月值新增短期贷款：当月值新增票据融资：当月值新增中长期人民币贷款占新增贷款比重数据来源：wind, 国都证券研究所 宏观经济数据点评 第 4 页 研究创造价值图4：新增居民贷款中长期贷款占比持续下滑 0.001,000.002,000.003,000.004,000.0009/01 09/04 09/07 09/10 10/0100.10.20.30.40.50.6新增居民中长期贷款新增居民中长期贷款/中长期贷款数据来源：wind, 国都证券研究所 图5：用电量与中长期贷款余额增速首次出现较大背离 -20020406008-02 08-08 09-02 09-08 10-02015304560全社会用电量:当月同比中长期贷款余额：同比(右轴) 数据来源：wind, 国都证券研究所 图6： 外汇贷款增加 -20.000.0020.0040.0060.0080.0007-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00新增外汇贷款当月值（右轴，亿美元）外汇贷款余额:同比（左轴）数据来源：wind, 国都证券研究所 宏观经济数据点评 第 5 页 研究创造价值图7：存贷增速双双下行 10.0020.0030.0040.0005-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01存款余额同比贷款余额同比 数据来源：wind, 国都证券研究所 3．紧缩预期不减 对于新增信贷结构上的失衡和未来信贷规模增长的压力，我们认为管理层非常清楚，因此，本月信贷规模得到较好控制以及M2继续回落并不能减弱加息的可能性。我们坚持认为二季度末到三季度加息的判断，而非对称加息单向提高贷款利率以抑制过热的投资冲动可能是较好的选择。由于目前银行贷存比的压力以及三年期央票重启，预计短期内再次调整存款准备金率的可能性降低。 图8：央行资金投放与回笼 -15-10-505101509-01 09-04 09-07 09-10 10-01投放量回笼量净投放量 (千亿)数据来源：Wind、国都证券研究所 宏观经济数据点评 第 6 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 短期 评级 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 长期 评级 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 短期 评级 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 长期 评级 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员研究领域 E-mail 许维鸿 研究管理 宏观领域 xuweihong@guodu.com 王明德研究管理、农业、食品饮料 wangmingde@guodu.com 李元 机械、电力设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰交通运输 gongjunjie@guodu.com 张翔 首席策略分析师 zhangxiang@guodu.com夏茂胜商业、纺织服装 xiamaosheng@guodu.com 徐文峰 基础化工 xuwenfeng@guodu.com 马琳娜建材 malinna@guodu.com 邹文军 房地产 zouwenjun@guodu.com 邓婷 金融 dengting@guodu.com 徐才华 机械-汽车及零部件 xucaihua@guodu.com 徐昊 农业、食品饮料 xuhao@guodu.co