商贸流通行业2010年4月月报：消费还能做多久的避风港?

第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 2010年4月31日 商贸流通行业2010年4月月报 ——消费还能做多久的避风港？ 报告要点： z 1-3月社会消费品零售总额同比增长17.9% 36374亿元，同比增长17.9%，比上年同期加快2.9个百分点。 z 根据3月份价格指数走势，我们仍然维持央行不会很快加息的判断。3月份居民消费价格指数为102.4，零售价格指数为102.3 z 4月份申万商业指数跑赢沪深300 4月份申万商业贸易涨幅为-6.5%，优于沪深300，在全部行业中排名10位，排名居中。 z 行业估值并无明显优势 4月份2010年商业估值由28倍降至26倍，在各行业估值由高到低排名中名列10位。 z 5月份投资建议 商业类公司估值如果要上去，除非社会消费品零售总额或上市公司数据能持续超预期，但目前面对脆弱的市场，消费类再次成为避风港，但资金此刻选择消费类并不是出于主动性，实为被动选择。目前市场出现非常严重的结构失衡，大盘蓝筹估值越跌越便宜，资金却仍然回避，消费类与能源科技类估值不便宜却获得资金追捧，大盘与中小盘之间的估值差距加大，这个失衡问题如何解决会决定市场未来的走势。一方面两者之间的估值差距继续增大带来的失衡不可能一直持续，另一方面解决失衡有三种方式，一是小盘跌，大盘涨；二是，大盘不跌了，小盘跌；三是大盘与小盘均涨，但大盘涨幅快于小盘。我们觉得1月2的可能性会更大，但究竟会怎样，拭目以待。维持行业中性评级，坚持选择个股的思路。5月投资组合为中兴商业/鄂武商/飞亚达/渤海物流/西安民生。 z 行业推荐投资组合 EPS PE 代码 公司名称 权重股价 08A 09F 10F 08E 09F 10F 000715 中兴商业 20% 13.60 0.24 0.3 0.4 48.7330.3425.52 000501 鄂武商 20% 15.80 0.36 0.47 0.61 45.7442.0330.49 000026 飞亚达 20% 15.00 0.26 0.28 0.44 57.7 53.6 34.1 000889 渤海物流 20% 7.20 0.01 -0.17 0.1 720.0 -42.4 72.0 000564 西安民生 20% 8.20 0.12 0.19 0.3 68.3 43.2 27.3 行业研究报告 商贸流通行业 评级：中性 第一创业研究所 巨国贤 S1080209110062 联系人：田慧蓝 电话：0755-82485027 邮件：tianhuilan@fcsc.cn 行业基本数据 A股流通市值（亿元）：4495.36 总市值（亿元）： 5657.73 行业平均PE(X) ： 26.48 行业指数与沪深300指数比较 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%09-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-04201004沪深300零售业指数 相关报告 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 1、1-3月社会消费品零售总额同比增长17.9% 3月，社会消费品零售总额11321.7亿元，同比增长21.5%。一季度，社会消费品零售总额36374亿元，同比增长17.9%，比上年同期加快2.9个百分点。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额累计30571亿元，同比增长18.4%；乡村消费品零售额累计5803亿元，增长15.4%。按消费形态分，餐饮收入4077亿元，增长16.7%；商品零售32297亿元，增长18.1%。其中，限额以上企业商品零售额12877亿元，增长29.6%。热点消费快速增长。其中，汽车类增长39.8%，家具类增长37.6%，家用电器和音像器材类增长29.6%。 图1、各月社会消费品零售总额 020004000600080001000012000140002008-01 2008-02 2008-03 2008-04 2008-05 2008-06 2008-07 2008-08 2008-09 2008-10 2008-11 2008-12 2009-12009-22009-32009-42009-52009-62009-72009-82009-9 2009-10 2009-11 2009-12 2010-12010-22010-30%5%10%15%20%25%30%35%月度总额名义增速实际增速 资料来源：国家统计局 2、3月价格指数 3月份居民消费价格指数为102.4，零售价格指数为102.3。我们仍然维持央行不会很快加息的判断。 图2、居民消费价格指数与零售价格指数 90929496981001021041061081102007-12 2008-01 2008-02 2008-03 2008-04 2008-05 2008-06 2008-07 2008-08 2008-09 2008-10 2008-11 2008-12 2009-01 2009-02 2009-03 2009-04 2009-05 2009-06 2009-07 2009-08 2009-09 2009-10 2009-11 2009-12 2010-01 2010-02 2010-03全国居民消费价格总指数-同比全国商品零售价格总指数-同比 资料来源：国家统计局 请务必阅读正文后免责条款部分 2 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 3、4月份商业涨跌幅跑赢沪深300 4月份申万商业贸易涨幅为-6.55%，优于沪深300，在全部行业中排名10位，排名居中。 图3、4月份申万各行业涨跌幅 -19.74-12.85-11.43-11.42-10.63-10.5-8.86-8.63-7.85-7.73-7.64-7.27-7.09-7.08-6.55-6.5-6.41-5.61-5.21-3.84-3.34-2.74-2.474.08SW房地产SW家用电器SW黑色金属SW化工SW建筑建材SW纺织服装SW综合SW金融服务沪深300SW信息服务SW交运设备SW信息设备SW轻工制造SW餐饮旅游SW商业贸易SW机械设备SW交通运输SW公用事业SW采掘SW电子元器件SW农林牧渔SW有色金属SW食品饮料SW医药生物 资料来源：wind 请务必阅读正文后免责条款部分 3 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 4、行业估值水平无明显优势 经过4月调整，2010年商业估值由28倍降至26倍，行业估值水平降低，但与其它行业比并无明显优势 图4、申万各行业2010年估值 12.2514.9815.3615.9716.1716.3817.3919.4219.623.724.524.625.2825.8726.4827.9930.531.1731.1833.2138.3640.9541.245.83SW金融服务沪深300SW黑色金属SW采掘SW房地产SW建筑建材SW化工SW家用电器SW交运设备SW交通运输SW纺织服装SW轻工制造SW公用事业SW机械设备SW商业贸易SW食品饮料SW信息设备SW医药生物SW综合SW有色金属SW农林牧渔SW信息服务SW餐饮旅游SW电子元器件 资料来源：wind 请务必阅读正文后免责条款部分 4 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 5、重点公司点评 4月我们调研了飞亚达，一季度业绩开门红为飞亚达全年高增长奠定基础，维持对飞亚达公司的强烈推荐评级。 飞亚达（000026）：一季度开门红为全年高增长奠定基础 z 公司一季度业绩创历史新高 一季度公司收入4.08亿，同比增长44.62%；净利润2024万，同比增长92.85%。EPS为0.08元。收入与净利润的绝对数均创历史新高。收入增长源于销售回升，净利润增长得益于费用率下降幅度大于综合毛利率下降幅度。综合毛利率下降3.05%至29.59%，费用率下降4.53%至22.9%，销售净利率提升1.19%至4.98%。 z 一季度毛利率下降，但预计今年毛利率反弹概率大 一季度毛利率为29.59%，综合毛利率从08年第四季度以来呈下降趋势。毛利率下降原因有三点。第一，亨吉利直接从品牌商购货，直采初期的毛利率反而低于此前采购方式。第二，去年折扣力度加大。第三，部分零售网点由租金改为扣点。我们认为今年毛利率反弹概率大，理由有三点。第一，今年折扣力度肯定低于去年。第二，品牌商今年很可能会重新启动提价策略。第三，直采的低毛利率在经过品牌商考察后有提升的可能。 z 亨吉利门店网络按计划铺开，预计今明两年是开店高峰期。预计1季度，亨吉利新开门店4-5家。定增方案新增24家门店计划在两年内完成，目前这24家门店的选址招商工作正在进行中。继去年新开28家，关闭7家门店后，今年计划新开门店30余家（部分与定增24家方案有重合）。这两年新开门店数创出历史新高。 z 飞亚达表2010年将迎来新发展 今年飞亚达表将加大推新品力度，计划推出摄影师/凯旋/卓雅/陀飞轮新一代等表款。同时今年飞亚达表的品牌营销推广力度也将超出往年。我们预计飞亚达表2010年增长15%，但很有可能会超出我们的预期。 z 时尚品牌已经开始运作 时尚品牌目前已经签约JEEP/COSMOPOLITAN两家品牌。东南亚已经开始销售，大陆地区已经在武汉的世贸广场销售，五一后还将在武汉群光/大洋百货上柜销售。时尚品牌毛利率大约在30%-40%之间。 z 艾米龙表销售增速喜人 艾米龙表去年全年销售3000万，预计今年一季度销售1600万，我们预计全年销售达6000万。艾米龙表的销售毛利率预计在60%以上。 z 一季度瑞士名表出口到香港与中国大陆创历史新高 3月，瑞士手表对中国大陆的出口额为77.9百万瑞士法郎，同比增长89.6%，对香港的出口额为235.5百万瑞士法郎，同比增长67.7%，绝对数均创历史新高，也突破了2008年同期水平。1-3月瑞士手表对大陆出口额合计234.6百万瑞士法郎，同比请务必阅读正文后免责条款部分 5 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 增长78.9%，对香港出口额累计为690.5百万瑞士法郎，同比增长33.8%。 图5、瑞士手表对中国大陆出口额 单位：百万瑞士法郎 40.249.941.172.469.17775.374.677.977.2-42.6%-21.8%-25.3%45.3%