商贸流通行业2010年2月月报：消费仍然是较好的避风港

第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 2010年3月1日 商贸流通行业2010年2月月报 ——消费仍然是较好的避风港 报告要点： z 2010年春节销售同比增长17.2% 据商务部监测数据，大年三十至正月初六，全国实现消费品零售额3400亿元，比去年春节黄金周增长17.2%。其中，食品、烟酒、鞭炮等传统年货销售火爆。据商务部公布的数据，零售企业食品、烟酒销售额同比分别增长16.5%和13.2%。此外，金银珠宝销售额增长19.1%，服装、鞋帽销售额同比分别增长17.7%和14.6%，家用电器销售额同比增长15.4%。从区域来看，云南/重庆/苏州/天津的增速较高，在25%以上。大连青岛/北京/增速低于17%。 z 1月价格指数平稳增长，低于市场预期，缓解加息压力 1月份居民消费价格指数为101.5，零售价格指数为101.2，增幅低于市场预期，缓解加息压力。 z 2月申万商业指数跑赢沪深300 2月申万商业贸易涨幅为5.31%，优于沪深300，在全部行业中排名9位，表现尚可。从个股来看，共有41家跑赢行业涨幅。涨幅最大的是津劝业，涨幅为32%。2月推荐投资组合跑赢沪深300，跑平行业指数。涨幅最大的是银座股份，上涨12.84%，涨幅最小的是武汉中百，上涨了0.7%。 z 投资建议 市场方向仍不明朗，震荡是主基调，在此背景下，消费类公司增长确定性强，是较好的避风港。维持上月推荐投资组合为武汉中百，银座股份，欧亚集团，中兴商业和飞亚达。 z 行业推荐投资组合 EPS PE 代码 公司名称权重股价08A09F 10F 08E 09F 10F 000759武汉中百 20% 12.88 0.3 0.39 0.5 42.93 33.03 25.76 600858银座股份 20% 24.54 0.58 0.71 0.88 43.82 40.27 29.22 600697欧亚集团 20% 24.60 0.67 0.74 0.98 36.7 34.2 28.9 000715中兴商业 20% 12.48 0.22 0.31 0.36 41.61 25.91 21.79 000026飞亚达 20% 12.29 0.26 0.27 0.41 47.3 43.9 30.0 月度报告 商贸流通行业 评级：推荐 第一创业研究所 分析师：田慧蓝 电话：0755-82485027 邮件：tianhuilan@fcsc.cn 行业基本数据 A股流通市值（亿元）：3572.66 总市值（亿元）： 4746.63 行业平均PE(X) ： 29.92 行业指数与沪深300指数比较 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%09-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-022月沪深300商业贸易(申万) 相关报告 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 2010年商贸流通行业2月月报 1、2010年春节销售同比增长17.2% 据商务部监测数据，大年三十至正月初六，全国实现消费品零售额3400亿元，比去年春节黄金周增长17.2%。其中，食品、烟酒、鞭炮等传统年货销售火爆。据商务部公布的数据，零售企业食品、烟酒销售额同比分别增长16.5%和13.2%。此外，金银珠宝销售额增长19.1%，服装、鞋帽销售额同比分别增长17.7%和14.6%，家用电器销售额同比增长15.4%。 从区域来看，云南/重庆/苏州/天津的增速较高，在25%以上。大连青岛/北京/增速低于17%。 表1、各区域春节消费数据统计 区域2010年春节黄金周销售额同比增长2009年春节黄金周销售额2008年春节黄金周销售额云南同比增长34.35%全省实现商品销售总额1.38亿元，同比增长20.61%重庆主城6大商圈和25家重点商贸企业累计实现零售额34.06亿元，其中前者实现销售14.03亿元，同比增幅超过30％。重点监测的大型商贸流通企业实现零售额24.49亿元，同比增长15.3%苏州春节黄金周7天，该市共实现社会消费品零售总额72.3亿元同比增长28.2％。天津天津市商务委重点监测的105家商贸流通企业，春节黄金周期间共实现销售收入18.3亿元，同比增长26.1%重点监测企业销售额12.53亿元，同比增长24%昆明对百盛、金龙百货、沃尔玛、家乐福等20家大中型商场、超市的销售统计显示，2010年春节黄金周共实现商品销售总额1.2亿多元同比增长23.45%江苏省春节黄金周7天，江苏省200家重点商贸流通企业实现销售额104.48亿元，同比增长23.4%。全省13个市共实现销售额96亿元，同比增长12%，增幅较去年回落6个百分点陕西省全省实现消费品零售额93亿元同比增长23%全省实现商品销售额达75亿元，同比增长约18%2008年全省实现商品销售额64亿元，比去年同期增长20%西安市实现零售额51.3亿元同比增长22%河南全省社会消费品零售额达173亿元同比增长22%节日期间河南省社会消费品零售总额142亿元，同比增长18.3%2008年全省社会消费品零售总额120亿元，同比增长26%长沙从大年三十到正月初六7天时间里，长沙共计实现社会消费品零售总额48亿元同比增长22％安徽全省实现社会消费品零售总额115亿元同比增长21%全省实现社会消费品零售总额95亿元，同比增长16%左右广西春节期间商品消费有较大幅度增长，全社会消费品零售总额达64亿多元同比去年增长20%郑州7家大型商业企业共实现销售额2.6亿元，同比增长20%9家大型商业企业的销售额仅2.2亿元四川全省春节期间社会消费品零售总额达175亿元以上 同比增长20.6%南京春节7天，南京30家百货店实现销售额3.8亿元，同比增长20.4%广东全省节日期间实现消费品零售额410亿元，广州友谊商店七天累计销售额达8500万,同比增长30%；广百百货累计销售超过1.7亿元,同比增长25%同比增长19%河北对全省119家大型流通企业调查统计显示春节黄金周期间实现销售额10.4亿元同比增长19%河北省124家大型商场、超市、饭店等流通企业调查统计春节黄金周期间实现商品销售额9.77亿元，同比增长21.43%石家庄北人集团、东购、保龙仓、建华百货、天客隆、苏宁电器、国大连锁等7大零售企业实现销售收入31618.68万元，比去年春节黄金周增长22.5%。其中：北国商城、东购、建华等8家百货业门店实现销售18726.94万元，同比增长28.5％；北国电器、苏宁电器等14家家电专业门店实现销售1560.57万元，同比增长29.14％；北国、保龙仓、天客隆等24家超市门店实现销售10762.17万元，销售同比增长13.6％扬州今年春节七天长假，扬州消费品市场表现不俗，销售总额达11.8亿元同比增长18%09年同比08年增长16.2%青海2月6日-19日，全省实现消费品零售额12.6亿元， 同比增长18%南宁全区重点监测的南宁梦之岛、南宁百货大楼、柳州五星商厦、柳州工贸大厦、桂林百货大楼、桂林微笑堂等22家大型零售商场春节黄金周期间销售3.9亿元同比增长18%甘肃全省实现销售额达34.48亿元同比增长17.5%厦门据对全市21家大型百货、超市、家电、装修材料等主要商场监测，春节黄金周实现商品销售额8309万元，同比增长17.27％北京本市126家企业、3085家店铺实现销售34.8亿元， 同比增长15%青岛预计全市实现社会消费品零售额比去年春节增长15％左右。十大零售企业实现零售额5.1亿元，同比增长16.3%大连重点监测的大连商场、新玛特、麦凯乐、友谊商城、西安路百盛、时尚百盛、连洋百货、家乐福、乐购、沃尔玛等十大商场、超市春节黄金周期间销售额1.58亿元同比增长12.1%；资料来源：国家统计局 请务必阅读正文后免责条款部分 2 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 2010年商贸流通行业2月月报 2、1月价格指数 1月份居民消费价格指数为101.5，零售价格指数为101.2，增幅低于市场预期，缓解加息压力。 图1、居民消费价格指数与零售价格指数 90929496981001021041061081102007-122008-012008-022008-032008-042008-052008-062008-072008-082008-092008-102008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-01全国居民消费价格总指数-同比全国商品零售价格总指数-同比 资料来源：国家统计局 3、重点公司信息 美克股份：业绩再度低于预期，模式虽好不敌估值过高 事件：美克股份公告2009年实现营业收入18.69亿，同比下降4.48%；归属于上市公司净利润4523万，同比下降27.78%；每股收益0.09元，扣除非经常损益每股收益0.07元。 z 业绩再度低于市场预期 三季报时，我们预计公司今年EPS为0.10元（不考虑非经常损益），实际披露0.09元，扣除非经常损益仅为0.07元。我们认为业绩再度低于预期的原因有四点。第一，出口家具产品收入8.52亿，收入占比为46%，同比下降28.54%，家具出口业务在2009年并没有如传说中的明显好转。第二，零售家具商品收入为8.31亿元，收入占比45%，同比增长10.8%，国内家具零售增长低于市场预期。第三，2009年收购的施纳迪克国际公司亏损1929万。第四，所得税费用同比大幅增加69.33%，实际所得税率由2008年的19.32%提升至30.77%。 z 毛利率大幅提升是2009年业绩亮点 公司2009年整体毛利率请务必阅读正文后免责条款部分 3 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 2010年商贸流通行业2月月报 达到39.34%，同比提升5.91%；其中出口家具产品毛利率为21.52%，同比提升4.6%；零售家具商品毛利率为58.99%，同比下降0.69%，批发家具商品毛利率为32.34%。我们认为公司毛利率的大幅提升主要源自出口家具产品出口退税率提升，公司出口产品价格调整以及新增批发家具业务环节。 z 费用率居高不下是公司销售净利率下降主因 在整体毛利提升5.91%的环境下，公司销售净利率反而由3.2%下降至2.42%。我们认为这主要是因为毛利率提升的同时费用率也大幅提升，其中公司的销售费用率为20.43%，同比提升3.41%；管理费用率为10.92%，同比提升1.18%。此外公司所得税占销售收入比例也由0.97%提升至1.71%。二者共同导致销售净利率下降。我们相信费用率的提升是由于施纳迪克国际公司/美克美家以及馨赏家所致。 z 美克美家开店数低于预期 2009 年公司新开南京二店、苏州店、济南店、北京国展店、无锡店、福州店6家店，开店数