1H25收入重拾增速，叠加期间费用率显著下降拉动净利润快速增长

春立医疗（688236.CH/1858.HK）：1H25收入重拾增速，叠加期间费用率显著下降拉动净利润快速增长

核心观点
公司1H25收入重拾增长，国内集采产品收入稳定增长，海外业务维持较高增速。毛利率受集采影响同比下滑，但三大期间费用率显著下降，推动净利润实现高增长。

关键数据

• 收入：4.9亿元（+28% YoY），其中集采与非集采产品收入约6:4，关节产品发货量同比+>30%，海外收入+>30% YoY（贡献公司收入40+%）
• 毛利率：67.1%（-4.4pcts YoY），受人工关节国采接续及运动医学国采影响
• 期间费用率：同比下降16.7pcts，销售/研发费用率均有明显下降
• 净利润：1.14亿/1.06亿元（归母/扣非，+45%/+61% YoY）

业务板块

• 海外业务：收入同比增长超30%，虽CAGR放缓但仍表现亮眼，聚焦拉美、中东、欧洲等市场，美国市场短期未计划全面拓展。
• 新产品：髋关节假体、脊柱钛缆、PRP产品等获批上市，PRP收入翻番；齿科和手术机器人领域也取得新注册证。

研究结论
维持“买入”评级，上调A股目标价至27.20元（32x 2026EPE），上调港股目标价至20.00港元（21x 2026EPE），港股目标价较A股折价32%。

投资风险
集采续约价格降幅较大、手术量增速不及预期、反腐政策影响。

情景假设

• 悲观情景：收入增速<15%，稳态毛利率<60%
• 乐观情景：收入增速>30%，稳态毛利率>75%