武汉中百：业绩基本符合预期

重要声明：本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等相关服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 武汉中百 （000759.SZ） 推荐（维持） 所属行业：零售行业 行业评级：推荐 股价数据 12个月区间（元） 8.43—14.2 目前市价 11.3元 股本结构 总市值（亿元） 75.48 流通市值（亿元） 75.48 总股本（亿股） 6.8 流通A股（亿股） 6.8 流通B股（亿股） 0 股价表现图 8910111213141509-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-02武汉中百上证综合指数 齐鲁证券研究所 行业公司部 分析师 刘宜娟 （执业证书编号）S0740210020004 Tel: (8621) 58303470 Fax: (8621) 58318543 Email:liuyj@qlzq.com.cn 2010年03月25日星期四 业绩基本符合预期 ——武汉中百2009年年报点评 投资要点： ◇ 武汉中百（000759）发布2009年年报，2009年实现营业收入100.96亿元，同比增长16.73%；营业利润2.74亿元，同比增长30.51%；实现净利润2.13亿元，同比增长24.09%。每股收益为0.38元。 ◇ 公司业绩基本符合预期。公司2009年营业收入为100.96亿元，同比增长16.73%，净利润同比增长24.09%，每股收益为0.38元。基本符合我们的预期。分季度看，四个季度的增速呈逐步上升的趋势，其中第四季度的增速同比增长31.15%，其原因主要是2008年四季度基数较低，同时经济危机的影响也在逐渐的减少，居民的消费信心和消费预期指数都开始呈现恢复状态。 ◇ 分区域看，公司在湖北区域的精耕细作效果显现，重庆区域还处于调整期。2009年公司在湖北省内实现营业收入为96.29亿元，同比增长17.43%；在重庆实现营业收入为4.67亿元，同比增长4%。湖北区域一直是公司的最为主要的经营区域，2009年公司在湖北区域的营业收入占整个公司营业收入的95.37%，而且未来继续在该区域持续新开网点。重庆区域是公司2005年新进入的区域，由于该地区竞争非常激烈，而且物流体系也没有跟上，所以经营业绩表现一般。 ◇ 分业态看，超市是公司主要收入来源，而其中仓储超市占比为81.06%，占比比例有所上升。公司主营业务为超市、百货和其他业务，其中超市是公司收入主要来源。公司的超市分为仓储超市和便民超市，仓储超市业务占整个公司超市业务的81.06%，占比比例有所上升，这和公司对仓储业大力发展是相符合的。 ◇ 门店数量上看，2009年公司总共有643家门店，新增35家，其中仓储新增14家，便利超市新增11家。 ◇ 毛利率有所下降。2009年公司的毛利率为18.15%，相对于2008年的毛利率下降0.08个百分点，下降的主要原因主要是为了应对经济危机，同时公司的仓储业务占比也有所增加。 ◇ 期间费用率下降。2009年公司的期间费用率为14.9%，下降了0.1个百分点。其费用率的下降主要是由于管理费用率和财务费用率的下降，分别下降了0.17个百分点和0.21个百分点。管理费率的下降主要是因为规模效益显现。 - 2 - ◇ 估值和投资建议：预计公司2010年和2011EPS为0.46元和0.54元，公司10年PE为25倍，我们看好公司的长期发展前景，且收益于CPI转正带动，超市行业景气度提高，给予投资评级为“推荐”。 附表 三大财务报表 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度 2009 2010E 2011E2012E流动资产 2244 2745 3045 3429 营业收入 10096 12115 14538 17446 现金 761 1884 1973 2388 营业成本 8264 9922 11907 14288 应收账款 97 68 92 116 营业税金及附加 65 77 93 112 其他应收款 18 195 135 155 营业费用 1102 1312 1578 1892 预付账款 257 198 209 213 管理费用 376 448 538 646 存货 1111 400 637 558 财务费用 25 0 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 资产减值损失 1 0 0 0 非流动资产 2398 2428 2468 2500 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 39 56 56 55 投资净收益 12 12 12 12 固定资产 1657 1686 1688 1682 营业利润 274 368 434 520 无形资产 239 302 377 449 营业外收入 27 25 27 26 其他非流动资产 462 384 347 314 营业外支出 2 2 2 2 资产总计 4642 5173 5513 5929 利润总额 299 391 459 545 流动负债 2839 2494 2466 2473 所得税 85 98 115 136 短期借款 341 296 311 306 净利润 214 293 344 409 应付账款 1118 1000 1038 1039 少数股东损益 1 1 1 1 其他流动负债 1380 1198 1116 1128 归属母公司净利润 213 315 367 407 非流动负债 67 93 93 93 EBITDA 489 540 614 707 长期借款 67 67 67 67 EPS（元） 0.38 0.46 0.54 0.60 其他非流动负债 -0 26 26 26 负债合计 2906 2587 2559 2566 主要财务比率 少数股东权益 17 18 19 20 会计年度 2009 2010E 2011E2012E 股本 561 681 681 681 成长能力 资本公积 605 1076 1076 1076 营业收入 16.7%20.0% 20.0%20.0% 留存收益 553 812 1179 1587 营业利润 30.5%34.2% 18.0%19.9%归属母公司股东权益 1719 2569 2936 3344 归属于母公司净利润 24.1%47.5% 16.8%10.9%负债和股东权益 4642 5173 5513 5929 获利能力 毛利率(%) 18.1%18.1% 18.1%18.1%现金流量表 单位:百万元净利率(%) 2.1%2.6% 2.5%2.3%会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE(%) 12.4%12.2% 12.5%12.2%经营活动现金流 683 739 365 657 ROIC(%) 13.3%20.2% 20.6%25.4% 净利润 214 293 344 409 偿债能力 折旧摊销 190 172 180 187 资产负债率(%) 62.6%50.0% 46.4%43.3% 财务费用 25 0