武汉中百(000759)：业绩符合预期，成长之势增强可期

公司研究 中国A股市场 预测指标2008A2009A 2010E 2011E营业收入（百万元）8649.13 10096.04 12317.17 15026.95净利润 （百万元）171.89 213.30 265.60 354.13 每股收益（元） 0.25 0.31 0.39 0.52 净利润增长率% 36.62 24.09 24.52 33.33 市盈率 44.64 36.00 28.62 21.46 P/EG 1.22 1.49 1.17 0.64 资料来源：世纪证券研究所 „ 业绩符合预期。09 年，公司实现营业收入 100.96 亿元，同比增长16.73%；规模销售 168.55 亿元，同比增长 19%；营业利润 2.74 亿元，同比增长 30.51%；净利润 2.13 亿元，同比增长 24.09%。每股收益 0.38 元。利润分配预案拟每 10 股派送现金 1 元（含税）。 „ 湖北区域和仓储超市是公司盈利主要来源。09 年，湖北省市场继续保持快速增长态势，收入增速 17.43%，占比 95.83%；仓储超市收入仍保持 20%以上的增速，占比达 76.3%。 „ 网点渗透进一步加快。09 年，公司加快食品加强型超市和社区便民超市开发，新增宜城、谷城、老河口、丹江口等二三线城市的选址空白，开设监利县大型综合购物中心。全年发展仓储超市 16家，便民超市 50 家，并储备仓储超市大卖场签约项目 20 余家。 „ 直采力度加大提升毛利率。09 年，仓储公司直采销售占比达 3.16%，销售额同比上升 52.26%。便民公司扩大休闲食品、瓷器、杂粮等高毛利特色商品直采，销售额同比增长 25.08%。农产品经营公司深化基地对接，销售额同比增长 34%。公司综合毛利率同比下降0.08 个百分点，而同期 CPI 下降 0.7%，直采比例加大对提升毛利率有直接影响。 „ 2010 年业绩增长驱动因素。一是，CPI 温和上涨提高公司内生性增长，预计公司 2010 年全年同店增速约在 8%-10%。二是，配股项目进一步增强公司区域垄断地位，公司 09 年配股工作已顺利完成，本次配股募集资金将用于新建 19 家仓储超市、两家分配送中心及80 家便民超市项目，项目实施后，不仅大大提高公司现有销售规模和物流水平，更有利于公司长远发展。 „ 维持“买入”投资评级。预测 2010、2011 年实现每股收益分别为0.39 元、0.52 元，当前股价对应下的动态市盈率分别为 28.62 倍、21.46 倍，估值处于板块中低位。鉴于公司所处区域经济增长迅速，配股项目进一步增强公司发展后劲。因此，维持“买入”投资评级。 „ 风险提示：选址风险、市场竞争风险。 市场数据 2010年3月24日 当前价格（元） 11.16 52周价格区间（元） 8.22 总市值（百万） 7600 流通市值（百万） 7594 总股本（万股） 68102.15 流通股（万股） 68042.7203 日均成交额（百万） 10326 近一月换手（%） 36.4 Beta（2年） 0.62 第一大股东 武汉商联（集团）股份有限公司 公司网址 http://www.whzb.com 盈利能力波动 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 毛利率 17.52 17.55 18.48 19.00 净利率 2.27 1.51 1.92 2.61 一年期收益率比较 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%M/09M/09J/09S/09N/09J/10M/10武汉中百沪深300 表现 1m 3m 12m 武汉中百 -1.2 -12.9 32.9 沪深300 0.8 -4.7 33.6 执业证号：S1030207080530 吕丽华 +86 755 83199599ext8202 lvlh@csco.com.cn 分析师申明： 本人，吕丽华，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 零售业 – 超市 2010年3月25日 业绩符合预期 成长之势增强可期 —武汉中百（000759）2009 年报点评 评级：买入 2010年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- 业绩符合预期 2009 年，公司实现营业收入 100.96 亿元，同比增长 16.73%；规模销售 168.55 亿元，同比增长 19%；营业利润 2.74 亿元，同比增长 30.51%；净利润 2.13 亿元，同比增长 24.09%。每股收益 0.38 元。利润分配预案拟每 10 股派送现金 1 元（含税）。 湖北区域和仓储超市是公司盈利主要来源 从区域分布看，湖北省市场实现营业收入 96.29 亿元，同比增长17.43%，占公司总营业收入的 95.38%；重庆市场实现营业收入 4.67 亿元，同比增长 3.85%，占公司总营业收入的 4.62%。湖北省是公司拳头市场，近三年收入增速虽略有放缓，但仍保持快速增长态势；重庆市场近三年收入贡献逐渐降低，收入基本维持平稳增长态势。 Figure 1 营业收入按区域情况 Figure 2 营业收入占比按区域情况 0200040006000800010000120002007年 2008年 2009年湖北(百万元)重庆(百万元)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007年 2008年 2009年湖北(%)重庆(%)资料来源：WIND 资讯、世纪证券研究所 资料来源：WIND 资讯、世纪证券研究所 从业态划分看，仓储超市实现营业收入 77.03 亿元，占公司总营业收入的 76.30%，同比增长 20.12%；便民超市实现营业收入 18 亿元，占公司总营业收入的 17.83%，同比增长 6.23%；百货实现营业收入 5.4 亿元，占公司总营业收入的 5.35%，同比增长 8.07%。仓储超市是公司最主要盈利来源，近三年收入一直保持在 20%以上的增速，占比维持在 75%左右；便民超市是公司第二大盈利来源，09 年因 CPI 低位运行，导致其收入增速大幅下降，占总营业收入比重也下降了 1.76 个百分点；百货仍处于薄利状态，09 年中百百货公司实现净利润 1569.54 万元，同比下降 22.37%。 2010年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2-Figure 3 营业收入按业态情况 Figure 4 营业收入占比按业态情况 01000002000003000004000005000006000007000008000009000002007年 2008年 2009年仓储超市便民超市百货万元0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007年 2008年 2009年仓储超市便民超市百货资料来源：WIND 资讯、世纪证券研究所 资料来源：WIND 资讯、世纪证券研究所 网点渗透进一步加快 报告期内，公司继续外延扩张。在武汉市加快食品加强型超市和社区便民超市开发，同时在湖北省加快发展二、三级城市超市网点，填补了宜城、谷城、老河口、丹江口选址空白。将天门超市改造为“百货+超市”的综合型大卖场，推进监利“百货+超市+电器”综合型购物中心的开发，实现县级城市开设大型综合购物中心的突破。全年发展仓储超市 16 家，便民超市 50 家，并储备仓储超市大卖场签约项目 20 余家。其中，便民公司新增 50 家门店，但由于部分门店因租赁合同、加盟协议到期以及武汉市城市改造拆迁等市政工程影响，关闭了 29 家门店（其中直营店 22 家、加盟店 7 家），实际净增加 21 家门店。 截至报告期末，公司连锁网点总数达 643 家，其中仓储超市网点139 家（武汉市内 52 家，湖北省内 51 家，重庆市 36 家），便民超市网点 500 家（加盟店 71 家），百货店 4 家。 Figure 5 中百仓储超市网点规模 Figure 6 中百便民超市网点规模 2130353832384544365251360204060801001201402006年 2007年 2008年 2009年武汉市内湖北省内重庆市4304434795003804004204404604805002006年 2007年 2008年 2009年资料来源：公司历年年报、世纪证券研究所 资料来源：公司历年年报、世纪证券研究所 2010年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3-直采力度加大提升毛利率 报告期内，仓储公司大力推进非食品类商品直采力度，全年直采商品实现销售 2.36 亿元，直采销售占比达 3.16%，直采商品销售额同比上升 52.26%。便民公司积极完善直采商品目录，扩大休闲食品、瓷器、杂粮等高毛利特色商品直采，全年实现直采销售 6000 万元，同比增长25.08%。农产品经营公司深化基地对接，全年实现销售 17623 万元，同比增长 34%。 公司综合毛利率 18.15%，同比下降 0.08 个百分点，但逐季呈明显走高态势，各单季毛利率分别为 17.52%、17.55%、18.48%、19%。而 09年 CPI 全年下降 0.7%。虽然下半年 CPI 降幅逐月收窄对公司三、四季度毛利率提升有一定影响，但直采比例加大更是直接影响因素。 增值服务内容增多 报告期内，公司先后引进了移动电子券、移动积分、汉卡、武汉通、啦卡拉等一系列新的支付方式，新增移动、联通话费充值、创维彩电“以旧换新”、电影票代售等服务项目，扩充废旧电池回收网点 100 家。全年公司增值服务累计实现代收费 17.59 亿元，同比增长 105.2%；累计交易笔数 1977 万人次，同比增长 127.9%。 非经常性损益变动较大 报告期，公司非经常性损益贡献每股收益 0.04 元。其中，投资收益同比增加 2439.62 万元，而去年则下降 1226.54 万元。同比变动幅度较大的主要原因是：一、公司转让所持有武汉中联药业及中联大药房股权形成