2010年金融数据点评：流动性管理任务依然艰巨,政策调控预期不减

宏观快评2011年1月12日本文为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 2010年金融数据点评 流动性管理任务依然艰巨 政策调控预期不减 事项： 央行发布2010年金融统计数据。 2010年广义货币(M2)余额72.58万亿元,同比增长19.7%，增幅比11月末高0.2%，比09年低8.0%；狭义货币(M1)余额26.66万亿元,同比增长21.2%，增幅较11月和09年分别低0.9%和11.2%，10年人民币贷款增加7.95万亿元，超过央行调控目标4500亿元，但较09年相比少增1.65万亿元。 主要观点： „ 12月新增贷款数量为4800亿，较11月减少860亿，但10年全年累计新增贷款总量为7.95万亿，超过年初央行制定7.5万亿的新增信贷规模，而12月M2增速为19.7%，环比增速继续保持增长，而央行为了调控流动性在12月份使用调控政策 “组合拳”，显示央行把管理流动性作为其首要任务。 „ 12月外汇占款为4033亿元，较11月增加约900亿元。近期贸易顺差和FDI在月度新增外汇款占款里的占比呈现缩小的趋势，意味着未来依靠贸易顺差和FDI数据将较难把握外汇占款的变化趋势，这将增加央行对冲输入型流动性的难度。 „ 近期非金融企业新增短期贷款的数据和 PMI 生产数据存在同步性，随着企业短期新增贷款数量的增加，PMI生产数据也是呈现增加的趋势，因此我们认为随着经济环境的好转企业扩大生产的意愿在增加。 „ 政策预期：未来央行管理流动性的任务依然艰巨，而且在国内通胀压力以及海外流动性流入的背景下，市场对央行调控的预期不减。具体来说： ¾ 未来央行面临的流动性管理任务依然艰巨，一方面，对内需要解决如何有效管理新增信贷投放的节奏和数量的问题，另一方面则需要应对由输入型流动性不确定性增大而带来的调控难题。 ¾ 每年1月金融机构放贷意愿较强，同时也是全年投放新增贷款最多的时期，1-2月新增信贷规模超预期的可能性很大，因此未来一段时间仍将是管理层调控流动性的敏感时间。 ¾ 经过10年10月、12月两次加息，央票发行利率向上的空间被逐步打开，这样未来央行调控手段会更加丰富，我们认为未来政策“组合拳”的方式或将成为央行管理流动性的常态手段。 李晓莉 S1060209100182 0755-22625695 lixl@pingan.com.cn 宏观快评本文为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 „ M2增速持续增长，货币政策回归稳健还需时间 12 月 M2 增速为 19.7%，较 11 月环比上升 0.2%，而 2010 年央行的货币政策目标是 M2 增速为 17%，从 10 年下半年的增速数据来看，其差距逐渐增大，这显示货币政策真正实现回归稳健还需要时间。 图表1 12月M2增速19.7%，超过17%的调控目标，货币政策回归稳健尚需时间 05101520253035010000200003000040000500006000070000800002009-12009-32009-52009-72009-92009-112010-12010-32010-52010-72010-92010-11M2M2同比增速（% 右） 资料来源：CEIC „ 12月新增信贷4800亿，全年新增信贷规模超过7.5万亿的调控目标 12 月新增贷款数量为 4800 亿，较 11 月减少 860 亿，但 10 年全年累计新增贷款总量为 7.95 万亿超过年初央行制定 7.5 万亿的新增信贷规模。由于目前通胀压力仍存，我们认为如何有效合理管理信贷投放节奏和数量仍是央行在 11 年需要面对的一个难题。 图表2 10年新增信贷规为7.95亿，超过央行年初设定的目标 0180036005400720090002010-12010-22010-32010-42010-52010-62010-72010-82010-92010-102010-112010-12合计目标 资料来源：央行，平安证券综合研究所 10 年新增贷款规模总计 7.94 万亿，超过 7.5 万亿的央行调控目标 央行年初设定的M2增速为17% 宏观快评本文为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 „ 未来央行对冲输入型流动性的难度在加大 12 月外汇占款为 4033 亿元，较 11 月增加约 900 亿元，回顾 06 年以来外汇占款、贸易顺差以及FDI 数据发现，近期贸易盈余和 FDI 在外汇占款中的占比呈现缩小的趋势，因此未来仅依靠对贸易顺差和 FDI 的数据管理层将较难把握输入型流动性变化的趋势，这增加了央行对冲 输入型流动性的难度。 图表3 近几个月贸易盈余与FDI之和占新增外汇占款的比例呈现下降趋势 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-11贸易盈余与FDI之和/外汇占款 资料来源：CEIC 另一方面，我们看到近期月度外汇占款数据与上证指数走势的关联度较高，如果这种关联在短期内依然成立的话，我们推测如果海外输入型流动性的不确定性增加，国内市场的波动也将加大。 图表4 近几个月沪深300走势与月度新增外汇占款的走势关联度较高 1000200030004000500060007000-3000-2000-1000010002000300040005000600070002005-022005-062005-102006-022006-062006-102007-022007-062007-102008-022008-062008-102009-022009-062009-102010-022010-062010-10每月新增外汇占款上证指数（右） 资料来源：央行 宏观快评本文为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 „ 10年全年资金“活化”趋势明显，但该趋势在未来可能放缓 从年度数据来看，10 年活期存款与储蓄存款相除所得到的比值为 0.73，回顾 2000 年至今的相关数据来看 10 年的数据为历史高点，这显示 10 年全年资金“活化”的现象非常明显。 图表5 10年全年资金“活化”趋势明显 55%60%65%70%75%05000010000015000020000025000030000035000020002001200220032004200520062007200820092010活期存款储蓄存款活期存款/定期存款(右) 资料来源：CEIC 但是从过去 10 年的数据来看，资金的“活化”存在周期性，比如 2000-02 年、05-07 年、08-10年均是相对明确的上升阶段，持续时间大约为 3 年，如果这个周期性的现象在未来依然成立，我们认为 11 年资金的“活化”进程可能会有所趋缓。 „ 企业短期贷款增加显示生产扩张活动带有持续性 通过观察非金融企业新增短期贷款的数据和 PMI 生产数据，我们发现两者存在同步性，近期随着企业短期新增贷款数量的增加，PMI 生产数据也是呈现增加的趋势，因此我们认为随着经济环境的好转企业扩大生产的意愿在增加。 图表6 从10年年中开始非金融企业短期贷款与PMI生产显示出一定的同步性 -100010020030040050045505560652009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-11PM I生产非金融企业短期贷款（右） 资料来源： Wind 宏观快评本文为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 „ 对未来政策走向的预期 政策预期：未来央行管理流动性的任务依然艰巨，而且在国内通胀压力以及海外流动性流入的背景下，也将使得市场对流动性调控的预期不减。具体来说： 第一、 未来央行面临的流动性管理任务依然艰巨，因为一方面对内需要面对如何有效管理新增信贷投放的节奏和数量的问题，另一方面则需要应对由输入型流动性不确定性增大而带来的调控难题。 第二、 每年1月金融机构放贷意愿较强，同时也是全年投放新增贷款最多的时期，1-2月新增信贷规模超预期的可能性很大，因此未来一段时间仍将是管理层调控流动性的敏感时间。 第三、 经过10年10月、12月两次加息，央票发行利率向上的空间被逐步打开，这样未来央行调控手段会更加丰富，我们认为未来政策“组合拳”的方式或将成为央行管理流动性的常态手段。 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间） 回 避 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上） 分析师声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随