对2月货币信贷数据的点评：进一步紧缩的预期降低

第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 进一步紧缩的预期降低 ----对2月货币信贷数据的点评 报告要点：  中国人民银行14日公布数据，2月份新增人民币贷款5356亿元，贷款余额同比增长17.7%，2月末，M2余额同比增长15.7%。  信贷低于预期，调控效果显著。2月份的新增信贷，低于之前预期的6000亿元，同比少增接近2000亿，较1月份的1.04万亿，更是大幅缩减约5000亿元。2月信贷投放显著收紧，加上票据融资也仅约6000亿，确认了调控效果的进一步增强，信贷增速已经由去年底的19.9%，快速降至17.7%。虽然今年没有明确提出信贷目标，但有关领导表示信贷增速在15%左右，结合其他因素，我们估计全年在7.5万亿左右，那么前两个月信贷只投放了21%，是明显低于历年水平的，也反映出紧缩力度的确较大。年初以来，准备金率尤其是差别准备金等工具，加上窗口指导等直接信用控制，这一系列组合政策是较为有效的。  货币进一步回归稳健，春节扰动有所平复。2月份M2增速，较上月末回落1.5个百分点，较去年底回落4个百分点，降至全年调控目标以下。外汇占款近期较高，信贷收紧是货币供应增速回落的主要原因，显示货币条件进一步收紧。近期货币信贷的收紧，对于控制通胀是有利的，但同时或引起中央对经济增长的担忧。另外，春节因素对货币供给的扰动有所平复，M0增速由上月的42.5%回落至10.3%，非金融企业存款回归正增长。  保增长之心再起，信贷或会渐进放松。温家宝总理在记者会上，强调把通胀摆在首位，但是把通胀归为国际性的，称输入型通胀是难以控制的，近日还对经济做了“仍然及其复杂”的表态。结合数家银行的差别准备金被取消，以及央行发改委负责人有关表态，我们认为近期政策进一步紧缩的概率降低，而来自于地方政府的压力和保增长的一贯追求，使得信贷调控之手有所放松的概率增加。当然，如果信贷放松也应是渐进式的，毕竟3月份CPI很可能在5%以上。对于权益市场而言，政策的渐进放松及其预期，应会支持周期类品种在调整后走强。对于债市而言，系统性机会未出现之前，利用政策预期的变化，收益率会继续反复波动。 第一创业固定收益研究组 王皓宇 S1080209110061 联系人：宋启超 电话：0755-25832167 邮件：songqichao@fcsc.cn 相关报告 《已渐无声，必有惊雷--中美博弈下的人民币汇率前景 》 ——宏观策略 20100402 《通胀信贷均放缓，债市不会变天》 ——债市周评 20100329 2011年3月15日 点评报告 中国宏观经济 第一创业证券有限责任公司 Fi rs t Capi tal Sec uri ti es C orporati on Li m i ted 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 图1：2月信贷低于预期 图2：货币条件进一步收紧 资料来源：国家统计局 第一创业整理 第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 免责声明： 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的估值不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与第一创业证券有限责任公司研究所联系，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则后果自负。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券有限责任公司 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100140 上海市张扬路生命人寿大厦11、32楼 TEL:021-58365919 FAX:021-58362238 P.R.China:200120