石油开采行业研究：每周油记：百万桶供应或成变数，如果特朗普放了这招！

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 每周油记：百万桶供应或成变数，如果特朗普放了这招！ 石油开采行业研究 2017年2月3日 郭荆璞 能源行业首席分析师 王见鹿 研究助理 陶伊雪 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 每周油记：百万桶供应或成变数，如果特朗普放了这招！ 2017年第五期专题报告 2017年2月3日  随着2月中旬的临近，市场对OPEC减产协议落实情况的猜测将有较大可能性随着OPEC月报的出炉而水落石出。对当前全球原油交易市场来说，近月端（near month）最大的变数就是OPEC的减产落实情况。随着特朗普就任美国总统后不断祭出总统令，强行推动多项竞选前的承诺，我们认为：短期（1年内）出现了百万桶量级的新变数，这个新变数将主要来自特朗普承诺将通过提升美国国内原油产量来替代来自OPEC的进口原油。特别是特朗普的Boarder Adjustment Tax (简称BAT，该政策的核心为征收20%进口税，相当于进口原油的成本直接高出美国国产原油20%) 的实施将很可能在短期内部分甚至绝大部分挤压出百万桶量级的进口轻质原油。  如果BAT实施，那么短期内受益最大且最快的很可能是美国Bakken地区的页岩油商。目前Bakken地区最大的页岩油商大陆资源公司（Continental Resources，NYSE: CLR）的董事长兼CEO Harold Hamm先生是特朗普的关键能源政策顾问。Bakken地区受制于区域油气输送运力瓶颈严重，在管网建设严重落后的情况下，传统陆路和水路运输的高昂成本使得长期以来美国东西海岸的炼厂都倾向于进口轻质原油而置Bakken地区的轻质原油为次级选择，这很有可能随着特朗普的BAT政策的落地而大幅改观（进口轻质原油成本上调20%，从而大幅提升Bakken地区页岩油的竞争优势）。  目前，全美进口的轻质原油接近150万桶/日左右，其中美国的东海岸还有西海岸各占超过40万桶/日，美国墨西哥湾沿岸约在60万桶/日左右。而长期以来美国东海岸对轻质原油的需求更加偏向进口包括阿尔及利亚（Algeria），尼日利亚（Nigeria）等国而不是来自Bakken地区。与此同时，美国西海岸同样受制于油气管道，长期以来的需求都倾向于进口便宜的阿拉伯轻质原油（Arab Light）和阿拉伯超轻质原油（Arab Extra Light）而并非带有高昂陆地运输成本在内的美国国内页岩油。  美国东海岸和西海岸的合计约90万桶/日的进口轻质原油有可能首先受到特朗普进口税政策的影响而被逐步挤出美国，从而冲击全球轻质原油供应。此外，美国的墨西哥湾沿岸的炼厂集群不容易在相对较短的时间内采用美国国内的页岩油来替代进口轻质原油。这主要因为美国墨西哥湾沿岸的炼厂处理轻质原油的炼化能力已经饱和，在不新建专门针对轻质原油的炼化产能的情况下，美国墨西哥湾沿岸的炼厂采用美国国内页岩油替代进口轻质原油的步伐将明显缓于美国东海岸和西海岸。最后，美国墨西哥湾沿岸炼厂在特朗普的进口税政策影响下完全有可能获得资本市场的支持从而扩建炼油产能，同时考虑到特朗普的BAT政策将对原油出口免税，因此美国成品油出口有望持续走高。  原油。本周WTI原油价格为53.54美元/桶，布伦特原油价格为56.56美元/桶；天然气价格为3.187美元/百万英热单位。（注：最新收盘价）  风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。 本期内容提要:证券研究报告 行业研究——周报 石油开采行业 资料来源：信达证券研发中心 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 83326789 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 王见鹿 研究助理 联系电话：+86 10 83326791 邮 箱：wangjianlu@cindasc.com 陶伊雪 研究助理 联系电话：+86 10 83326790 邮 箱：taoyixue@cindasc.com 0%50%100%150%15‐01 15‐04 15‐07 15‐10 16‐01 16‐04 16‐07 16‐10 17‐01原油价格石油开采 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 目 录 百万桶供应或成变数，如果特朗普放了这招！ ............................................................................... 2 EIA周报数据分析 ............................................................................................................................... 4 1、库存数据分析 ............................................................................................................ 4 2、产销数据分析 ............................................................................................................ 6 3、价格数据分析 ............................................................................................................ 9 4、周报数据全面解读 .................................................................................................. 12 图 目 录 图表 1：美国进口轻质原油量（千桶/日） ............................................................................. 2 图表 2：美国原油库存（百万桶）及合理区间 ....................................................................... 4 图表 3：美国原油库存剔除趋势影响及油价涨幅 ................................................................... 4 图表 4：美国原油超常库存（百万桶）和原油价格（美元/桶） ............................................. 4 图表 5：美国汽油库存（百万桶）及合理区间 ....................................................................... 5 图表 6：美国柴油库存（百万桶）及合理区间 ....................................................................... 5 图表 7：美国天然气库存（十亿立方英尺）区间、库容能力和最大库容需求预测 ................. 5 图表 8：美国天然气库存超常值、价格及油气比价 ................................................................ 6 图表 9：美国油品消费（千桶/日）及合理区间 ...................................................................... 6 图表 10：美国油品消费剔除趋势影响及油价涨幅 ................................................................. 6 图表 11：美国油品超常消费（千桶/日）及原油价格 ............................................................. 7 图表 12：2004年至今美国生产消费柴汽比 .......................................................................... 7 图表 13：美国汽柴油进出口状况 .......................................................................................... 8 图表 14：美国炼厂开工率及合理区间 ................................................................................... 8 图表 15：美国汽柴油-原油加权平均裂解价差（美元/桶）及合理区间 ................................... 9 图表 16：美国汽柴油-原油实际裂解价差（美元/桶）及合理区间 .......................................... 9 图表 17：美国2006年至今汽柴油价差（美分/加仑）及盈利空间（美元/桶） .................... 10 图表 18：美国2006年至今汽油超常库存与汽油-原油价差 ................................................. 10 图表 19：美国2006年至今柴油超常库存与柴油-原油价差 ................................................. 10 图表 20：美国2006年至今成品油超常库存、炼油价差及开工率距平值 ............................. 11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 百万桶供应或成变数，如果特朗普放了这招！ 随着2月中旬的临近，市场对OPEC减产协议落实情况的猜测将有较大可能性随着OPEC月报的出炉而水落石出。我们认为，对当前全球原油交易市场来说，近月端（near month）最大的变数就是OPEC的减产落实情况。与此同时，随着特朗普就任美国总统后不断祭出总统令，强行推动多项竞选前的承诺，我们认为：短期（1年内）出现了百万桶量级的新变数，这个新变数将主要来自特朗普承诺将通过提升美国国内原油产量来替代来自OPEC的进口原油。特别是特朗普的Boarder Adjustment Ta x (简称BAT，该