2010年1季报点评：自营贡献超出预期

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级长江证券(000783)证券III/证券 T_ReportAbstract 长江证券：自营贡献超出预期 2010年1季报点评 报告关键点： 自营贡献七成税前利润，贡献超出预期 经纪业务市场份额明显上升，佣金率继续下行 报告摘要： ¾ 业绩超出预期：2010年1季度公司实现营业收入9亿元，同比增长74%；实现净利润4亿元，同比增长82%。每股净利润0.19元，每股净资产4.41元。业绩超预期的主要因素是自营业务明显超预期。 ¾ 自营贡献了七成税前利润：公司一季度实现自营收入3.7亿元（自营收入的口径为投资收益+公允价值变动-联营企业投资收益），同比增长217%。自营收入中投资收益2亿元，其中交易性资产变现收益为1.4亿元，另外来自于去年末公司申购新股变现收益；公允价值变动1.8亿元，其中仅“中恒集团”一只就贡献6900万元。公司可供出售类资产大幅增加，从去年末的9亿元增加至1季度末的39亿元，其中股票投资仅从1.3亿元增加至1.6亿元，预计公司大幅加大了债券投资。 ¾ 市场份额明显上升，佣金率继续下行：公司一季度股票交易额市场份额为1.67%，相比2009年末上升11%，上升幅度在上市券商中仅次于西南证券。2010年1季度公司经纪业务实现收入4.1亿元，同比增长13%，而同期股票交易额上升42%，与去年1季度相比佣金率下降了接近20%；经纪业务收入环比下降23%（2009年4季度的基础调整为5.3亿元，考虑到基金分仓的因素），而股票交易额的下降幅度为18%，与去年4季度相比佣金率下降了5.6%（2010年1季度长江证券佣金率为1.1‰），与我们的预期基本一致。 ¾ 投行业务市场份额有所下滑：公司一季度投行业务实现收入6400万元，和去年同期相比大幅上升。由于去年同期投行业务基本停滞，业务收入仅为300万元。但公司投行业务市场份额有所下滑，2010年1季度主承销市场份额为0.5%，而2009年的市场份额为0.9%。 ¾ 成本上升较为明显：公司一季度费用率为41%，比去年同期的43%有所下降。但需要注意的是，本季度费用率较低的自营业务占营业收入的比重达40%。若剔除自营业务的影响，营业收入同比增长33%，而营业支出则上升了65%，成本上升较为明显。 ¾ 维持对公司中性-A的评级和16元的目标价：今年1季度公司自营业务贡献明显加大，但后续的持续性还有较大不确定性。维持对公司中性- A的评级和16元的目标价。 T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要 百万元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 2,073 3,194 2,218 2,572 2,797 Growth(%) -58.22% 54.10% -30.58% 15.97% 8.77% 净利润 702 1,372 1,164 1,350 1,469 Growth(%) -70.32% 95.55% -15.15% 15.97% 8.77% 每股收益(元) 0.4 0.6 0.5 0.6 0.7 每股净资产(元) 2.7 4.2 4.7 5.2 5.8 市盈率 40 27 31 27 25 市净率 6.1 4.0 3.6 3.2 2.9 净资产收益率(%) 13.36% 19.99% 12.09% 12.62% 12.34% 公司快报 T_ Rank In fo 评级： 中性-A 上次评级：中性-A目标价格： 16.00元期限： 6个月 上次预测：16.00元 现价：16.79元报告日期： 2010-04-11 T_ M ar ke t Info 市场数据 总市值(百万元) 36,455.02流通市值(百万元) 18,581.03总股本(百万股) 2,171.23流通股本(百万股) 1,106.6712个月最高/最低 13.80/27.38元十大流通股东(%) 41.79%股东户数 154,703 12个月股价表现 T_Graph -10%13%35%58%80%04-09 07-09 10-09 01-10长江证券沪深300 T_ Yi el dInfo % 一个月 三个月 十二个月相对收益 (7.90) (14.91)(0.52) 绝对收益 (4.87) (17.81)29.67 T_Anal yst 研究员 杨建海 ,CFA 首席行业分析师 执业证书编号：S1450209100294 021-68765375 yangjh@essence.com.cn T_Anal yst T_RelatedReport 前期研究成果 长江证券：自营贡献四成利润 2010-04-06长江证券：债券投资未有负面影响 2009-04-27长江证券：债券浮盈贡献明显 2009-03-10 长江证券(000783) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_ F SAnd VS 财务报表预测和估值数据汇总 模型更新时间2010-04-10利润表(百万元) 2008 2009 2010E 2011E2012E保费收入(百万元) 2008 2009 2010E2011E2012E营业收入 2,073 3,194 2,218 2,5722,797货币资金 11,632 20,688 22,75725,03227,536手续费净收入 1,221 2,301 1,811 2,0122,221结算备付与保证金 1,751 5,455 7,9268,4679,063 代理买卖证券业务净收入 1,102 2,047 1,675 1,8422,009交易性金融资产 3,915 7,538 8,2929,12110,033 证券承销业务净收入 73 162 57 7496买入返售金融资产 0 176 000 资产管理业务净收入 10 67 80 96115可供出售金融资产 216 882 9701,0671,174利息净收入 132 170 187 206226其他资产 677 639 663599635投资收益及公允价值变动 610 717 219 354350资产总计 18,191 35,378 40,60844,28748,441其他业务收入 110 6 0 00短期借款 0 0 000营业支出 -1,100 -1,433 -665 -772-839交易性金融负债 0 0 000营业税金及附加 -124 -159 -111 -129-140衍生金融负债 0 0 000业务及管理费 -864 -1,284 -554 -643-699卖出回购金融资产款 1,752 2,127 000营业利润 973 1,761 1,552 1,8001,958代理买卖证券款 11,134 23,099 27,36530,10233,112营业外收支 24 71 0 00其他负债 702 1,027 3,1292,9242,819利润总额 981 1,823 1,552 1,8001,958负债合计 13,588 26,254 30,49433,02635,931所得税 -279 -451 -388 -450-490股本 1,675 2,171 2,1712,1712,171净利润 702 1,372 1,164 1,3501,469归属母公司所有者权益 4,603 9,124 10,11411,26212,510归属母公司所有者净利润 702 1,372 1,163 1,3491,467少数股东权益 0 0 000少数股东损益 0 0 1 00所有者权益合计 4,603 9,124 10,11411,26212,510经营指标 2008 2009 2010E 2011E2012E风险指标 2008 2009 2010E2011E2012E平均总资产收益率 3.23% 5.12% 3.06% 3.18%3.16%净资本 3,529 7,389 平均净资产收益率 13.36% 19.99% 12.09% 12.62%12.34%扣除代买卖证券款负债率 管理费用率 -41.66% -40.21% -25.00% -25.00%-25.00%自营规模