2013年1季报点评：主要业务全线增长，承销、自营贡献明显

2013年4月26日 请务必阅读正文后的免责条款部分 证券行业 兴业证券（601377.SH） 公司点评报告 评级：增持 维持 收盘价 11.66 主要业务全线增长，承销、自营贡献明显 目标价 13.60 ——2013年1季报点评 基本数据 事件：兴业证券2013年4月26日发布2013年1季度业绩报告，报告期内实现营业收入8.31亿元，归属母公司所有者净利润2.20亿元，分别同比增长24.84%、31.63%；EPS0.10元/股，同比增长25.00%；加权平均ROE2.50%，同比上升0.53个百分点；归属母公司股东的BPS4.06元/股。 投资要点:  1季度收入、净利润同比正增长，符合预期。公司2013年1季度营业收入、归属母公司所有者净利润同比增长24.8%、31.6%，符合我们预期。综合考虑各项业务的收入占比和增长率，公司1季度收入增长主要来自于承销和自营的贡献。除此之外，公司经纪、资管等主要业务均实现正增长，成本率维持稳定。  通道业务占比低，投资收益贡献1季度主要收入。兴业证券1季度代理证券买卖、承销、受托资产管理、投资及净利息收入贡献分别为28.0%、11.2%、2.5%、5.9%和32.6%，其中代理买卖证券业务收入占比低于同类上市券商，经纪业务依赖性较低。  成交额大幅回升，经纪佣金收入同比增长。公司报告期实现代理买卖证券业务净收入2.33亿元，同比增长37.9%。1季度市场日均成交额1985亿元，同比增长30.3%，公司股基成交市场份额1.60%，同比下滑5.9%，环比上升1.1%。另外，公司1季度平均净佣金率0.064%，同比上升15.2%，但环比下滑5.6%。数据上看，市场份额对于佣金率的敏感度较高，1季度经纪佣金收入主要由市场成交额大幅上升贡献其增长。  承销收入爆发式增长，固收业务贡献显著。兴业证券1季度证券承销收入0.93亿，同比增长481.3%，仅1季度承销收入即超过2012年全年承销收入的一半。公司2013年1季度承销规模103亿，同比增长402%，市场份额2.22%（去年同期市场份额0.52%）。承销规模的大幅增长主要来自债券承销的激增，1季度债券承销规模99亿，市场份额2.76%，规模、份额分别同比增长450%、345%。再融资方面，1季度增发规模4.13亿元，同比增长65%。  受托资产管理收入大幅增长。公司1季度受托资产管理净收入0.21亿元，同比增长61.5%，主要为公司资产管理规模增长所致。公司旗下兴业全球基金（持股比例51%）、南方基金（持股比例10%）1季末规模分别为343亿、1558亿，分别排名行业第24位、第4位。截止报告期末公司集合理财规模43.9亿，市场份额1.53%，排名行业第20位。产品算术平均收益率-0.04%，低于行业均值。  自营收入增长，平均综合收益率上升。公司自营收入（投资收益+公允价值变动）2.71亿，同比增长23.2%，2013年1季度综合收益率约（自营收入/交易性金融资产+可供出售金融资产+持有至到期金融资产+长期股权投资均值）3.65%（2012年同期约2.97%）。截止期末，公司自营规模（交易性金融资产+可供出售金融资产）约108.652周最低/最高(元) 11.30/14.15 市盈率(x) ttm 56.8 市净率(x) 最新 3.10 总股本(亿) 22.00 流通A股(亿) 15.80 流通B股/H股（亿） -/- 总市值（亿元） 270.38 流通A股市值（亿元） 194.19 主要控股股东 福建省财政厅 占总股本比重（%） 23.73% 相对股价表现 3个月 6个月 12个月 兴业证券 -0.80% 12.02% -1.74% SW证券II -0.94% 8.93% -2.44% 沪深300 -4.29% 7.94% -4.24% 相关研究 《兴业证券（601377.SH）：业绩符合预期，自营增长贡献明显—2012年年报点评》2013/03/11 夏根大 非银行金融研究小组 S0120512100001 联系人 张蕾 8621-68761616-8516 zhanglei@tebon.com.cn 德邦证券有限责任公司 上海市福山路500号城建国际中心26楼 http://www.tebon.com.cn 0 200 400 600 800 1000 -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 12-04 12-06 12-08 12-10 12-12 13-02 成交金额 兴业证券 2013年4月26日 请务必阅读正文后的免责条款部分 2 注：以2013年4月25日收盘价计算。资料来源：德邦证券研究所 亿，自营规模较2012年同期增幅较大，主要系交易性金融资产增长。  成本收入比相对稳定。1季度管理费用比营业收入55.7%，相对2012年全年67.3%的下降约17%，和2012年1季度水平基本相当。  盈利预测及投资建议：考虑公司本次增发情况下，预计公司2013/2014年EPS分别为0.31元、0.37元，对应动态市盈率37.6倍、31.5倍；BVPS分别为4.19元、4.41元，对应PB为2.78倍、2.64倍。公司经纪业务占比行业较低，且佣金先于行业下滑目前处于低位，预计经纪业务受市场和同业竞争影响相对较小；债券承销业务发展热度较高，传统通道业务有望在2013年有所改善。同时，公司2013年定增融资约40亿，可大幅增厚公司资本金（公司2012年底净资本规模61.3亿），为融资融券、约定购回等资金消耗型创新业务的扩大提供资金保障。同时，在传统业务好转和创新业务推进的双轮驱动下，全行业盈利在2013年出现拐点目前来看仍是大概率事件，当前板块相对较低的估值将得到修复。维持公司“增持”评级。 主要财务指标 单价:百万元 2010 2010 2011 2012 2013E 2014E 营业收入 2,738 2,315 2,539 3,265 3,897 收入增幅(%) -11.3% -15.4% 9.7% 28.6% 19.4% 净利润 787 435 476 806 962 净利润增幅(%) -31.9% -44.7% 9.4% 69.3% 19.4% ROE(%) 11.70% 5.18% 5.56% 7.40% 8.39% 期末EPS（元） 0.39 0.20 0.22 0.31 0.37 期末BPS(元) 3.82 3.83 3.96 4.19 4.41 PE(x) 29.9 58.3 53.0 37.6 31.5 PB(x) 3.05 3.04 2.94 2.78 2.64 2013年4月26日 请务必阅读正文后的免责条款部分 3 附表：兴业证券相关经营数据 图 1：兴业证券1季度收入结构 图 2：兴业证券代理买卖证券业务净收入及贡献变化 资料来源：公司年报、季报，德邦证券研究所 资料来源：公司年报、季报。德邦证券研究所 图 5：兴业证券债券承销规模及市场份额变化 图 6：兴业证券集合理财产品规模及收益情况 资料来源：Wind，德邦证券研究所 注：收益率为集合理财产品算术平均收益率减沪深300指数收益率 资料来源：Wind，德邦证券研究所 图 3：兴业证券佣金率与股基成交市场份额变化 图 4：兴业证券承销业务收入及贡献变化 资料来源：Wind，德邦证券研究所 资料来源：Wind，公司年报、季报，德邦证券研究所 经纪 28% 承销 11% 资管 2% 利息 6% 自营 33% 其它 20% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 2009 2010 2011 2012 2013Q1 代理买卖证券业务净收入(亿元) %营业收入（右） 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 0 20 40 60 80 100 120 2009 2010 2011 2012 2013Q1 债权类承销规模（亿元） 债权类市场份额（%，右） 主承销市场份额（%，右） -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2009 2010 2011 2012 2013Q1 兴业集合理财规模（亿元） 产品平均超额收益率（%，右） 0.020% 0.040% 0.060% 0.080% 0.100% 0.120% 0.60% 0.80% 1.00% 1.20% 1.40% 1.60% 1.80% 2009 2010 2011 2012 2013Q1 股基成交市场份额（%） 平均净佣金率（%，右） 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 2009 2010 2011 2012 2013Q1 证券承销业务净收入(亿元) %营业收入（右） 2013年4月26日 请务必阅读正文后的免责条款部分