立思辰：产品线进一步完善，区域市场开拓取得突破

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 公司研究报告 公司年报点评 [table_reportdate] 2010年03月30日 [table_main] 公司年报点评 [table_research] 分析师： 张凯 执业证书编号： S0050209100139 Tel： 010-59355911 Email： zhangk@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 立 思 辰(300010.SZ) 产品线进一步完善，区域市场开拓取得突破 [table_rank] 信息服务 投资评级 本次评级： 推荐 跟踪评级： 维持 目标价格： 36.30 公司09年实现营业收入3.37亿元，同比增长25.56%；实现归属于母公司所有者的净利润0.48亿元，同比增长30.60％；每股收益0.56元。分配预案为每10股转增5股派3元。 投资要点 ● 四季度收入高速增长，业绩基本符合预期。公司09年4季度收入同比增长56％，营业利润同比增长15％，收入利润增长产生差异的主要原因是4季度低毛利的文件设备销售业务收入增长较快。公司09年办公信息系统解决方案和文件设备销售业务收入分别实现23％和33％的同比增长，办公信息系统解决方案业务收入增速略低预期，文件设备销售略高于预期。 ● 业务结构略有变化，费用控制能力提升。09年毛利较低的文件设备销售业务占收入比重为20.08％，较08年提升了1.1个百分点，公司毛利率水平因此有所下降。我们认为出现这样情况主要因为我国文件管理外包市场仍处于成长初期，国内用户更多仍停留在文件输出管理应用的较低层次，公司面对文件管理外包未来巨大的市场空间，培育和开拓市场仍需时日。公司09年在大力开拓市场区域的同时，销售费用率不升反降，显示公司良好的费用控制能力。 [table_data] 市场数据 市价(元) 31.05 上市的流通A股(亿股) 0.27 总股本(亿股) 1.05 52周股价最高最低(元) 22.51-49.9 上证指数/深证成指 3123.80/12552.45 2009年股息率 0.00% [table_stock] 52周相对市场表现 2009-3-30～2010-3-30-1%28%57%86%115%144%09-1010-1上证综指立 思 辰信息服务 [table_predict] 公司财务数据及预测 项目 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 337.03 441 580 746 增长率(%) 25.56 30.98 31.47 28.61 归属于母公司所有者的净利润(百万元) 48.01 69 92 128 增长率(%) 30.60 43.47 33.34 39.17 毛利率(%) 28.37 31.53 32.22 33.78 净资产收益率(%) 7.94 10.39 12.39 15.04 EPS(元) 0.56 0.66 0.87 1.22 P/E(倍) 68.01 47.40 35.55 25.55 P/B(倍) 0.00 4.92 4.41 3.84 来源：公司年报、民族证券 [table_relation] 相关研究 公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 ● 区域市场开拓取得突破，构建区域与行业相结合的业务管理框架。公司09年华南区域市场拓展取得突破，新增广东省高法和中移动广西分公司两家大客户，续约了国航、民生银行、外交部、中石化等大客户。同时09年公司加快了北方、华东、华南三个区域运营平台的建设，上海、广州、深圳、南京、天津等二级分公司的建设工作取得积极进展。09年公司行业应用市场拓展起步，成立了政府、能源、金融等多个行业事业部，未来将加快行业应用市场拓展，力争使公司产品和服务成为行业应用标准。 ● 产品线进一步完善，“安印”产品获资质认证。09年公司进一步加大研发投入，除募投项目3个研发产品外又新增4个软件产品升级研发，不断提升公司产品的竞争力。此外公司与思科和华为建立合作关系，进一步丰富公司视音频解决方案业务产品线。公司09年积极打造适应军队和国防等单位以“安印”为核心的文件管理外包产品，“立思辰文档打印复印安全监控与审计系统”获得了涉密信息系统产品认证，“立思辰文档复印安全管理系统”获得军用信息安全产品认证，大大提升了公司产品在这些领域应用的可能。 ● 随着公司产品和销售体系的进一步完善，以及未来文件管理领域市场空间的扩大，公司未来将继续保持快速增长。预计公司2010年和2011年每股收益分别为0.66元和0.87元，分别对应47.4倍和35.5倍动态市盈率，维持公司“推荐”投资评级。 ● 风险因素：国内外竞争对手加大投入，影响公司市场拓展效果。 公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 现金及等价物 493.80 478.36 524.37 629.57 营业收入 337 441 580 746 应收账款 81.07 80.26 105.53 135.71 营业成本 241 302 393 494 预付款项 16.92 14.03 18.37 23.41 营业税金及附加 4 5 7 9 其他应收款 2.48 7.36 9.67 12.44 销售费用 29 40 52 67 存货 54.93 70.16 91.84 117.04 管理费用 13 18 23 30 流动资产合计 651.70 652.38 752.68 921.90 EBIT 50 77 105 146 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益-联营合营企业 0 0 0 0 非营业投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益-其他 0 0 0 0 固定资产 61.10 181.86 198.63 174.36 资产减值损失 2 2 3 4 非流动资产合计 62.22 183.19 200.37 176.60 公允价值变动收益 0 0 0 0 资产合计 713.92 835.57 953.04 1,098.50 财务费用 (1) (6) (6) (7) 短期借款 10.00 8.83 11.61 14.93 营业利润 49 81 107 150 应付账款 66.07 62.37 81.63 104.04 加：营业外收支净额 4 0 1 1 其他应付款 0.55 1.40 1.84 2.34 利润总额 53 81 108 150 预收款项 12.82 29.43 38.69 49.76 减：所得税 5 12 16 23 一年到期非流动负债 0.02 9.92 11.64 11.71 净利润 48 69 92 128 其他流动负债 18.87 26.49 34.82 44.79 减:少数股东权益 0 0 0 0 流动负债合计 108.34 138.44 180.23 227.56 归属母公司净利润 48 69 92 128 长期借款 0.00 31.84 28.77 17.43 每股收益(元) 0.56 0.66 0.87 1.22 其他非流动负债 1.04 2.21 2.90 3.73 预计负债 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 递延所得税负债 0.00 0.00 0.00 0.00 2009 2010E 2011E 2012E 非流动负债合计 1.04 34.05 31.67 21.16 成长能力(增长率) 负债合计 109.38 172.49 211.90 248.73 营业收入 25.56% 30.98% 31.47% 28.61% 股东权益合计 604.54 663.08 741.15 849.78 EBIT 29.75% 53.93% 36.67% 39.74% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 30.60% 43.47% 33.34% 39.17% 负债与股东权益总计 713.92 835.57 953.04 1,098.50 获利能力 毛利率 28.37% 31.53% 32.22% 33.78% 现金流量表 净利率 14.24% 15.60% 15.82% 17.12% 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E ROE(%) 7.94 10.39 12.39 15.04 归属母公司净利润 48.01 68.87 91.84 127.80 ROIC 7.31% 9.09% 11.17% 13.84% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 折旧摊销现金流 5.83 21.60 26.05 26.13 资产负债率 0.15 0.21 0.22 0.23 净运营资本变化 -30.09 5.24 -16.98 -20.09 流动比率 6.02 4.71 4.18 4.05 资产减值 1.66 2.21 2.90 3.73 速动比率 5.51 4.21 3.67 3.54 财务费用 -0.67 -6.24 -5.75 -7.14 营运能力 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.47 0.53 0.61 0.68 经营活动现金流 24.60 91.48 97.64 129.93 应收帐款周转率 4.16 5.50 5.50 5.50 资本支出 -18.32 -144.57 -45.72 -5.60 存货周转率 4.40 4.31 4.2