舜宇光学(02382)：09年业绩平稳,新产品推动未来发展

1Fsf 09年业绩平稳，新产品推动未来发展 投资评级：买入 国元(香港)—业绩评论 舜宇光学(2382.HK) 2010-03-2509年业绩评论： 光学零件拉动收入增长：公司09年总收入为13.1亿元人民币，同比增长3.4%。增长的动力来自于光学零件业务，其收入为6.37亿元，同比增长约10%，而光电与仪器产品两块业务收入则呈现小幅下降。期内毛利润与净利润分别为2.74亿与8700万元，同比上升9%与14%，每股收益9.2分人民币，同比上涨17.3%，公司拟每股派息2分。 改善产品结构与精益生产提升毛利率：受益于产品结构的调整与精益生产的推进，公司09年的毛利率较08年上升1%，达到20.9%。其中光学零件部分的毛利率上升2.7%至23%。在该业务上，高像素与低像素的手机镜头比例由08年的3：7上升至4：6，高像素产品的毛利率明显高于低像素产品；镜片方面，公司由生产中小球面镜片为主转向以生产中大球面镜片为主，该产品主要用于目前强劲增长单反相机中，对公司收入与毛利起到重要拉动作用。 3G手机带来的强劲增长机遇：经过一年的发展，目前我国3G用户总数已过千万。经过09年的3G网络大力建设，网络覆盖已初具规模，3G终端种类也日趋丰富。我们预计2010年将是3G用户数量大爆发的一年，舜宇作为诸多知名品牌手机的手机镜头供应商，必将受益于中高端手机销售的大幅增长。 各项新产品稳步推出：公司车载镜头产品线丰富，已有多款产品应用于 BMW、AUDI等国际著名汽车厂商，预计收入于2010年将上涨20%-30%。安防产品方面，舜宇目前占其合资公司30%的股权，为安防系统提供镜头产品，在安防系统的收入中可分得25%。由于该产品的研发较为复杂，公司对其在今年的增长较为保守，但对市场前景非常看好。 另外，微型投影仪也是市场预计将快速发展的一项产品，目前舜宇主要集中在其收购的韩国力量光学中发展该产品，并且韩国政府对其也给予专门的补贴，公司对微投的发展愈加乐观。 维持买入评级，目标价2.5港元：预测公司08-11年营业收入CAGR是19.2%，2011年达到人民币21.46亿元；毛利率提高到26%左右。净利率由0８年6%升至2011年的11.2%。据PE估值维持目标价2.5港元，相当于2010年11倍PE，较现价有50.6%的上升空间。 盈利摘要 截止12月31日财政年度07年历史08年历史09年历史10年预测11年预测总营收（百万人民币）1,3821,2671,3101,7542,146 变动53.4%-8.3%3.4%33.9%22.4%净利润（百万人民币）2257892190241每股盈利（人民币）0.250.080.090.190.24 变动20.8%-68.2%17.3%111.2%24.2%基于1.66港元的市盈率（倍）5.918.615.97.56.1每股派息（人民币）0.020.020.020.050.06股息现价比率（％）1.57%1.44%1.37%3.32%4.13%资料来源: 公司资料, 国元证券(香港)预测 更新报告：2010-03-25 目标价：HK$ 2.5现价：HK$ 1.66 预期升幅：50.6% 股本数据 股本(亿股) 10 市值(亿港元) 16.6 52周高/低（HK$） 1.83/0.53 每股净值(港元) 1.61 所属行业： 消费电子 主要股东 舜旭有限公司 42.15% Summit Optical Holdings,Inc. 17.12% 舜众有限公司 4.61% 52周行情图 00.511.5209/0309/0509/0709/0909/1110/0110/03资料来源: Bloomberg 相关报告 舜宇光学（2382）首次评级买入 ......2010/1/21 国元证券(香港)研究部 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9185 电邮：gyhkresearch@gyzq.com.hk 国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 舜宇光学 (2382.HK) 评论要点 百万人民币08年 09年 变动％点评营业额1,2671,3103%光学零件事业增长9.9%，在总收入中占比为48.7%销售成本(1,016)(1,036)(31)(32)(108)(94)(56)(76)(0)(2)(12)(13)2%毛利2512749%精益生产，成本控制取得成效毛利率19.8%20.9%1%产品结构改善，向高毛利的高像素产品等转型其他收入及收益净额4135-15%销售开支3%行政开支-13%研发开支35%主要用于安防、玻璃非球面、红外产品等产品的研发营运费用率12.1%12.7%1%经营盈利8910214%经营利润率7.0%7.8%1%融资收入/（支出）除稅前盈利8910012%税项5%当期盈利778714%毛利率的上升及行政费用的下降所致净利率6.0%6.6%1%母公司股东权益789217%每股摊薄盈利（人民币）0.0780.09217% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 舜宇光学 (2382.HK) 主要财务报表 损益表<人民币百万元>, 财务年度截至<十二月>2007年实际2008年实际2009年实际2010年预测2011年预测2007年实际2008年实际2009年实际2010年预测2011年预测收入1,3821,2671,3101,7542,146毛利37725127444855827.3%19.8%20.9%25.5%26.0%其他业务收入464135384016.1%7.1%8.1%12.9%13.3%销售及管理费用(183)(195)(202)(259)(314)(8)(6)(2)(4)(0)(2)(10)(12)(13)(34)(43)(0)16.3%6.2%7.0%10.9%11.2%其他支出00营运收入24089102225284财务开支0013.2%15.4%15.4%14.8%14.6%联营公司4.4%13.6%12.8%15.3%15.0%税前盈利236891002252849.3%26.8%21.8%25.0%25.0%所得税4447484243少数股东应占利润25007782856870净利润22578921902417792887070折旧及摊销2835343741EB IT D A22291106226285净负债/股本0.220.200.290.130.20增长收入/总资产0.880.790.720.870.83总收入 (%)53.4%-8.3%3.4%33.9%22.4%总资产/股本1.221.201.291.131.20EBITDA (%)--59.3%17.5%112.4%26.1%盈利对利息倍数595,22550不适用 不适用资产负债表<人民币百万元>, 财务年度截至<十二月>2007年实际2008年实际2009年实际2010年预测2011年预测2007年实际2008年实际2009年实际2010年预测2011年预测现金5443887409851,204EB IT D A22291106226285应收账款378258376297526融资成本(4)(0)(2)00存货135126148152222营运资金变化(90)47(72)14516其他流动资产712982000所得税(10)(12)(13)(34)(43)总流动资产1,1281,0691,2841,4341,952其他4377110(82)3固定资产401497486535588160203131254261无形资产2834394348长期投资00000资本开支(160)(146)(38)(46)(55)其他1212121212其他投资活动(49)(208)26755总资产1,5691,6121,8222,0242,600(209)(355)229(41)(50)应付帐款265190294193416短期银行贷款01829 0 0负债变化015175257短期负债00000股本变化7450000其他短期负债81111 0 0股息(236)(21)(20)(20)(49)总短期负债274219334193416其他融资活动(77)1(4)00长期银行贷款0172700432(4)(7)328其他负债09111111总负债274246372204428383(156)352244220少数股东权益6243333 0股东权益1,2891,3431,4161,7872,173160544388740985每股账面值1.41.41.41.82.1汇兑变化00000营运资金8548509501,2411,5365443887409851,204期初持有现金期末持有现金营运现金流投资活动现金流融资活动现金流现金变化财务状况现金流量表<人民币百万元>, 财务年度截至<十二月>股息支付率 (%)库存周转应付账款天数应收账款天数净利率(%)营运表现销售及管理费用/收入(%)实际税率 (%)财务分析盈利能力毛利率 (%)EBITDA 利率 (%)资料来源：公司资料、国元证券(香港)预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 舜宇光学 (2382.HK) 投资评级定义和免责条款 投资评级： 买 入 预期股价在未来12个月上升15%以上 中 性 预期股价在未来12个月上升或下跌15%以内 卖 出 预期股价在未来12个月下跌15%以上 免责申明： 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露 z 分析员的过去、现在