煤气化：得益于非经常性损益，业绩超预期

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券财报点评报告 得益于非经常性损益，业绩超预期 ——煤气化（000968）年报点评 2010年3月16日 中性/维持 煤气化 财报点评 谭可 煤炭行业分析师 tanke@dxzq.net.cn 010-66507317 事件： 公司今日公布09年报，实现营业收入324,837万元，同比下降31.4%；净利润379,51万元，同比下降40.55%。每股收益0.74元，扣除经常性损益0.44元。 公司分季度财务指标 指标 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 营业收入（百万元） 1447.03 1493.75 822.35 783.11 786.39 795.95 882.93 增长率（%） 80.91% 64.59% -17.28% -19.45% -45.66% -46.71% 7.37% 毛利率（%） 42.80% 42.62% 30.94% 33.93% 25.29% 35.84% 33.61% 期间费用率（%） 15.10% 9.55% 14.65% 14.46% 16.44% 9.46% 14.17% 营业利润率（%） 27.15% 31.64% -13.40% 17.59% 9.06% 24.44% 18.04% 净利润（百万元） 292.87 364.94 -66.22 100.88 38.11 119.71 163.05 增长率（%） 298.75% 317.39% -175.19% -14.38% -86.99% -67.20% -346.22% 每股盈利（季度，元） 0.528 0.675 -0.092 0.181 0.055 0.207 0.296 资产负债率（%） 48.00% 44.25% 38.83% 40.01% 37.72% 36.05% 32.12% 存货周转率（%） 12.07% 12.71% -2.25% 3.43% 1.30% 3.95% 4.60% 应收帐款周转率（%） 6.27% 7.08% -1.38% 2.06% 0.81% 2.52% 3.12% 评论： 业绩回顾：  得益于非经常性损益,业绩超预期。公司09年每股收益0.74元，高于我们此前预期的0.65元，超预期的主要原因是当期非经常性损益增加，主要是当期发放工资已提前计提。扣除非经常性损益后，每股收益仅0.44元。  煤、焦价格下跌导致收入下降。09年公司各项业务均无增量，虽然焦炭行业09年以来限产严重，但公司为保障太原市供气，开工率基本在80%以上。公司收入下降主要源自煤、焦产品价格同比下跌。  煤价跌幅小于焦炭，焦化业务依然亏损。09年，虽然煤和焦炭价格均同比下跌，但下半年焦炭原料煤有所上涨而焦炭受制需求价格未见起色，稍有盈利即被吞噬，整个焦化业务依然亏损。虽然，从公司分产品毛利率来看，焦炭高达30%以上，我们分析主要原因是由于公司整个业务一体化，除煤炭以外，焦化链 P2 东兴证券财报点评报告 得益于非经常性损益，业绩超预期 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 条上成本是按比例分配，因此会出现气化业务毛利率-270%的情况。 业务展望：  公司未来的增长主要来源龙泉矿的投产，公司控股42%、集团和中煤分别持股18%和40%，该矿位于太原娄烦县，产能500万吨，8亿储量，主要为1/3焦和气肥煤，今年7月包括采矿权的相关手续办妥，预计建设周期三年半，2013年建成投产，期间有少量工程煤，对业绩无贡献。圪台矿可采1600万吨，尚未投产，已上报改扩建相关资料，该矿其他手续也在相应完善中，目前相关材料还是按照30万吨上报，日后有进一步扩建至90万吨的打算。  公司还公告了临汾蒲县整合进展，公司欲重组整合蒲县3处煤矿，1处为保留办矿，另外两处过渡生产后关闭矿井延续到2010年末关闭，整合后的矿井能力由75万吨/年增加到90万吨/年，煤种主要为气煤和肥煤。公司持股70%，目前已取得采矿权，相关证照正在办理之中，未来还将整合周边小矿，将产能升级至200万吨。  根据太原市制定出西山地区综合整治可持续发展方案，公司第一焦化厂在待搬迁之列，搬迁虽然增加当期费用，但更重要的是有利于公司焦炭业务的进一步扩张，公司规划未来以搬迁后的第一焦化厂为主体，将焦炭产能扩张至400万吨。目前，西山的综合整治还没有明确时间表。 盈利预测 我们维持此前对公司10年盈利预测，10年公司每股收益为0.73元。 投资建议: 龙泉矿是公司未来最大的增长点，达产后产能将增长150%，但是由于进展较慢，未来两三年无法对公司形成增量，近两年能够看到的增量仅来自圪台矿的30万吨。从公司其他各项业务来看，焦炭未来将借焦化厂搬迁契机，扩产至400万吨，并配套下游焦化项目，煤气业务也有望待太原天然气全部臵换完成后适时提价，但由于都还没有具体时间表，我们在盈利预测暂不考虑，公司当前估值没有优势，维持“中性”评级。 分析师简介 谭可 英国Durham大学金融与投资硕士，2007年加盟东兴证券研究所，煤炭行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 DONGXING SECURITIES 东兴证券财报点评报告 得益于非经常性损益，业绩超预期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，研究报告中所引用信息均来自公开资料，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。 本研究报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本研究报告版权仅为东兴证券股份有限公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东兴证券股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 行业评级体系 公司投资评级： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 本报告体系采用沪深300指数为基准指数。