债券及利率产品周报：利空因素基本消化,债市行情依旧

债券及利率产品周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 1固定收益产品研究 2010年3月22日 利空因素基本消化，债市行情依旧——债券及利率产品周报（3.15-3.19）—— 研究员 邵宇 执业证书编号：S1250109121393 电话：86-23-6382-2812 邮箱：syu@swsc.com.cn 国债收益率曲线 数据来源：wind、西南证券研发中心 高等级信用债利差变化 数据来源：wind、西南证券研发中心 内容摘要： z 公开市场：节后公开市场操作连续回笼，继前三周回笼 610 亿、590 亿和820 亿，本周再次回笼 2130 亿元。但央票发行利率不变，数量型工具再次得到强化。 z 一级市场：由于下调了信用产品的发行利率下限，短融和中票供应进一步扩大。本周央票利率继续持平，配置性需求尚未得到完全满足。 z 二级市场：本周二级市场交投较为活跃，各债券品种在消化了利空因素后，指数均略有上涨，一二级利差进一步收窄。 z 海外市场：欧盟拟设“贷款池”救助希腊，欧元超跌反弹。在15日的欧元区财长会议上，成员国的财长们达成一项拯救希腊协议。据称，欧元区准备建立一个类似“贷款池”的紧急金融援助机制，必要时为希腊提供直接贷款。 美联储宣布继续保持低利率政策不变。美联储16日宣布，将联邦基金利率继续维持在历史最低点的零至0.25%的水平。 表1：shibor09年以来利率走势 期限 2009-1-409-6-3009-12-3110-2-26 3-12 3-19 O/N 0.9117 1.09 1.1467 1.4315 1.3446 1.3238 1W 0.9857 1.2117 1.565 1.6642 1.6608 1.625 2W 1.14 1.2533 1.6825 1.6758 1.6811 1.6366 1M 1.2178 1.3008 1.7945 1.8561 1.8189 1.7792 3M 1.7446 1.3179 1.8319 1.9443 1.9416 1.942 6M 2.0452 1.4977 1.91 2.0153 2.0174 2.0183 9M 2.207 1.6605 2.06 2.1531 2.1581 2.158 1Y 2.3341 1.8688 2.2502 2.3501 2.3524 2.3525 数据来源：中国债券网、西南证券研发中心 请务必阅读正文后的免责声明部分 债券及利率产品周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 2第一部分 宏观分析：实体、政策和周边市场 一、宏观经济概览 上周，2 月份的宏观经济数据和货币金融数据陆续公布：1、2 月份居民消费价格（CPI）同比上涨 2.7%（上年同月为下降 1.6%），涨幅比上月扩大 1.2 个百分点； 2、2 月份工业品出厂价格 PPI 同比上涨 5.4%（上年同月为下降 4.5%），涨幅比上月扩大 1.1 个百分点；1-2 月份，工业品出厂价格同比上涨 4.9%（上年同期为下降 3.9%）； 3、2010 年 2 月末，广义货币供应量(M2)余额为 63.6 万亿元，同比增长 25.52%，增幅比上月末低 0.56 个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为 22.43 万亿元,同比增长 34.99%，增幅比上月末低 3.97 个百分点；市场货币流通量(M0)余额为 4.29 万亿元，同比增长 21.98%。当月累计净投放现金 2107 亿元，同比多投放 8048 亿元； 4、2 月末，金融机构人民币各项贷款余额 42.07 万亿元，同比增长 27.23%，增幅比上月末低 2.08 个百分点。当月人民币各项贷款增加 7001 亿元，同比少增 3714 亿元。 18 日又公布了，我国前两月工业用电同比增长 30.07%。1-2 月份，全国工业用电量为4,478.14 亿千瓦时，同比增长 30.07%,轻重工业用电量同比分别为增长 25.55%和 31.07%。 随着本周公开市场操作的结束，从中我们可以看出：信贷额度控制的延续使得资金面处于总体宽裕状态；同时，央行的流动性回笼不会使资金面趋势发生逆转。就短期的冲击而言，超预期的通胀数据和强劲的出口数据确实对市场产生了压力，但看上去这样的压力不是很大，并且很可能已经结束。 二、公开市场 公开市场操作持续量增价稳，数量回笼手段加码。16 日和 18 日央行在公开市场操作中分别发行了高达 1100 亿元的 1 年期央票和 1300 亿元的 3 月期央票，同时又开展了 830 亿元的28 天正回购操作和 800 亿元的 91 天正回购操作。操作情况显示，央票利率与正回购利率均继续走平。从量上看，1 年期央票和 3 月期央票均比上周还多 100 亿元，创出 18 个月以来的新高。而 28 天期正回购上周刚刚恢复发行，本周发行量就大幅增加 430 亿元。 本周到期资金量为 1900 亿元，则较上周减少了 810 亿元。这样本周央行净回笼资金量大大增加，达到了 2130 亿元，该回笼量为 2008 年 3月中旬以来的最高值。而 3 月份到期资金达到 7660 亿元，而通过前三周的公开市场操作央行已经提前实现了对 3 月份资金的净回笼，央行通过公开市场已净回笼资金 3540 亿元。若以 2 月底存款余额粗略计算，公开市场三周操作所回笼的资金，比上调 0.5 个百分点的准备金率所冻结的资金量还多出约 300 亿元至 400 亿元。 债券及利率产品周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 3图1：09年10月以来周货币投放量 数据来源:Wind资讯0-4100-2200160035005400(亿元)2009-10-05 - 2009-10-112009-11-23 - 2009-11-292010-01-11 - 2010-01-172010-03-01 - 2010-03-07 数据来源：wind、西南证券研发中心。注：绿柱为投放量、红柱为回笼量 三、相关市场 外汇市场：两会之后，人民币升值越炒越惹。人民币在未来一个很长的时期内，将会处于一个缓慢的上升通道之中。其实很多人都明白人民币升值是个不争的事实，可是什么时候升、升多少成为关键。可是美国最近却一再强迫中国尽快升值，这让我国很为难。毕竟中国还没有完全走出金融危机的影响，贸然升值对我国出口导向型企业打击甚大。上周美元兑人民币由于两会形势下降了 8 个基点至 6.8262，本周由于中国政府态度强硬，汇率一直维持在这一水平。不过预计 4、5 月份有可能成为升值的时点，1年内升值幅度将在 3%~5%左右。 图2：09年以来美元/人民币走势图 数据来源：中国货币网、西南证券研发中心 股票市场：连日来，沪深股市走得较低迷。2 月宏观经济数据出来后，股市对其褒贬不一。但经过一个星期的消化后，周三股市大涨，上证综合指数涨了约 58 个点，而深证综合指数也涨了快 28 个点。随后两天市场基本稳中有升，不过幅度没有周三那么大。 表2：节后股市表现情况 上证综合指数 深证综合指数 沪深 300 指数 2 月 22 日 3003.4 1129.38 3,233.35 26 日 3051.94 1172.33 3,281.67 3月5日 3031.07 1161.42 3,259.76 12 日 3013.41 1147.44 3,233.13 19 日 3067.75 1181.5 3,293.87 周涨跌幅度 1.8033% 2.9683% 1.8787% 数据来源：Wind、西南证券研发中心 债券及利率产品周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 4第二部分 固定收益市场 一级市场 利率产品方面：由于央行“宽资金、紧信贷”的方针已非常明确，市场流动性宽裕，拿债积极性高涨。国债方面，17 日记账式国债 6 期进行了利率招标。招标结果显示，本期 3 年期国债中标利率为 2.23%，低于此前 2.24%-2.30%的预测区间，也远远低于二级市场同期限国债 2.33%左右的收益率水平，甚至已经不及一年期定期存款利率，有效认购倍数超过 1.6 倍，超过上周三发行的 7 年期国债 1.44 倍的认购倍数。另外，18 日财政部、央行进行了 2010 年第三期中央国库现金管理商业银行定期存款的招投标，最终中标利率 3.40%，高于市场预期。该期操作量为 300 亿元，期限为 9 个月（273 天）。发行数量与上周持平。 央票方面，正如在前面公开市场上所说的，1 年期和 3 月期央票招标利率均继续持平，而发行量却大幅度的提高。政策性金融债本周没有发行。 市场拿债积极性如此高涨，一方面，国债到期量大于发行量，几乎所有的机构都在 2 月份出现“被动”减持。数据显示，2010 年 1 至 2 月份到期国债高达 1885 亿元，而发行额仅为 760亿元，二者相加，国债存量减少 1125 亿元。另一方面，机构“拿债”主要还是迫于资金使用的压力。资金面持续宽松，尤其是一级市场主要参与方商业银行和保险机构资金配置压力较大，促使债市保持旺盛需求。而短期内新债供给难以跟上，债券一级市场热度短期内将继续维持。 图3：从09年至今国债10年期招标利率走势 数据来源:Wind资讯2.903.103.303.503.703.904.104.304.50票面利率(%)08-03-1908-09-1909-03-1109-06-1709-09-1610-02-03 数据来源：wind、西南证券研发中心 图4：一年来央票与正回购发行利率走势 数据来源:Wind资讯利率走势图12月期央行票据28天期回购3月期央行票据91天期回购0.851.011.161.321.481.641.791.95利率(%)09-03-1909-05-1209-07-0909-09-0109-11-0309-12-2410-02-23 数据来源：wind、西南证券研发中心 债券及利率产品周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 5表3：本周利率产品发行状况 日期 种类 发行量 期限参考 收益率 认购 倍数 中债 (前一日)中债-参考(bp) 3月16日 央票 19 期 1100 亿 1年 1.93% 1.93% 0.1 3月17日 10 附息国债 06 260 亿 3年 2.23% 1.61 2.33% 10 3月18日 10 央票 20 期 1300 亿 3个月1.41% 1.41% 0.6 国库现金管理 3 期 300 亿 9个月3.40% 2.16% -124.25 数据来源：中国债券信息网、西南证券研究中心 信用产品方面：本周金融债和企业债没有发行，而短融中票供给快速释放。自3月10日交易商协会再次下调了中短期票据发行利率指导价格，进一步扩大不同融资渠道的成本差异，特别是贷款和中票之间的成本差异。从价格指标来看，利率