规模高速增长与信贷成本下降贡献业绩增长

第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 金融服务 2010年03月04日 公司研究 公司点评 跟踪评级：短期_强烈推荐，长期_A 规模高速增长与信贷成本下降贡献业绩增长 ——兴业银行(601166)公司点评 核心观点 股价走势图 年报显示09年公司实现营业收入316.8亿，同比增长6.6%，实现净利润132.8亿元，同比增长16.7%，基本每股收益为2.66元。 1. 业绩符合预期。扣除出售抵债兴业证券股权所获税后净投资收益5.25亿元，公司业绩同比增长12%，符合预期。公司业绩增长主要源于净息收入、中间业务、投资收益的增长以及信贷成本的大幅下降。 2.资产负债业务拓展取得好成绩。 09年公司较好把握住了经济刺激政策实施带来的业务发展机遇，积极开拓经济发展地区政府融资平台贷款，全年新增信贷亿元2022亿元，同比增速为40.5%， 贷款规模的高速增长帮助公司成功实现以价补量,全年净息收入增长3.84%，其中三、四季度净息收入分别环比增长17.34%和9.85%。在贷款高增长的同时，公司存款拓展也取得好成绩，存款余额较年初增长42.45% ，其中储蓄存款增长65.26%；存款结构明显优化，活期存款占比提高6.41个百分点达到50.61%,储蓄存款占比提高2.25个百分点达到16.3%。 3.息差回升趋势明显。 1-4季度公司净息差分别为2.39%、2.14%、2.34%和2.47%，3、4季度分别环比增长20和13个基点，全年净息差为2.34%，同比下降58个基点，息差降幅小于预期。 这主要得益于信贷资产规模的大幅增长以及负债结构调整带来的资金成本下降。10年考虑到市场利率回升和信贷规模控制带来银行定价能力提高，以及公司活期存款占比的提高，公司息差将延续上升势头。 4.中间业务持续增长。09公司实现净手续费收入31.16亿元，同比增长18.75%。中间业务增长亮点是咨询顾问手续费收入同比增长60%，其在收入中的贡献达51%，这主要归功于公司投行及理财产品销售业务的积极拓展。 5.资产质量稳定向好，政府融资平台贷款风险可控。期末公司不良贷款余额为37.79亿元，较年初减少3.69 亿元，不良率为0.54%，拨备覆盖率超250%。08年底公司出于谨慎目的针对房地产、制造业贷款多提了拨备，此后由于经济逐步回暖，资产质量改善，这部分拨备得以回拨从而减轻了公司 09计提拨备的压力，09年贷款拨备计提只有5. 59亿元，信贷成本只有0.09%。但综合两年来看，08、09年贷款拨备平均计提为 19亿元，与正常年份相当，因此公司拨备政策总体是稳定的。 2009-3-4～2010-3-40%28%56%84%112%140%09-309-609-9 09-12上证综指兴业银行 基础数据 总股本(万股) 500000.00流通A股(万股) 500000.0052周内股价区间(元) 17.62-43.48总市值(亿元) 1782.50总资产(亿元) 13321.62每股净资产(元) 11.926个月 43目标价 12个月 相关报告 研究员：邓婷 电 话： 010-84183228 Email： dengting@guodu.com 联系人：周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财务数据与估值 2007A 2008A2009E2010E主营业务收入(百万) 22003.75 29714.983167939202.47同比增速(%) 61.20% 35.05%6.61%23.75%净利润(百万) 8585.8 113851328216516同比增速(%) 126.04% 32.60%16.66%24.36%EPS(元) 1.75 2.282.662.87P/E 12.39.7 公司点评 第 2 页 研究创造价值 09年投放的政府融资平台的基建投资贷款较多，大致预计在新增贷款中的占比达到50%， 管理层认为公司此类贷款的资产质量风险较小，这一方面是因为公司对此类贷款严把贷款标准，要求贷款一定要有明确项目和还款现金流，一方面是因为公司贷款主要集中经济较发达、政府财力雄厚的省份，80%以上贷款有充足土地抵押。目前政府融资平台贷款0.63%为关注类贷款，其余都是正常贷款，无不良贷款。 6. 盈利预测与投资建议。 09年公司风险资产增长39.9%，不过依赖发行次级债和自身盈余，目前公司资本充足率和核心资本充足仍然维持在10.75%和7.91%的充足水平。公司配股计划尚在审核当中，预计上半年可争取完成融资，公司持续发展将获得进一步支持。 我们预测公司10、11年实现净利润165.2亿元和209亿元，分别同比增长24.3%和26.7%，摊薄每股收益为2.87元和3.64元（假定10配1.5股），目前股价对应10年动态PE和PB分别为12.3倍和2.95倍，对应2011年动态PE为9.7倍 。考虑到公司管理层积极进取，善于把握业务发展机遇，具有好的风险控制和有效的成本控制能力，我们看好公司持续成长性，维持强烈推荐-A的评级。 表1：兴业银行盈利预测 2008 2009E 2010E 2011E20082009E 2010E2011E 损益表 收入增长 营业收入 29715 31679 39202 49472.23 营业收入 35.05%6.61% 23.75%26.20%净利息收入 26192 27202 34976 44369.40 净利息收入 25.65%3.85% 28.58%26.86%手续费及佣金净收入 2624 3116 3583 4236.83 手续费及佣金 72.87%18.76% 15.00%18.24%其他非息收入 875 1180 643 866.00 其他非息收入 -343.09%34.82% -45.52%34.68%营业支出 15745 14462 17768 22305.85 营业支出 41.14%-8.15% 22.86%25.54%营业税及附加 1957 2321 2823 3562.00 拨备前利润 38.79%2.01% 27.76%26.20%业务管理费 10349 11474 13721 17315.28 税前利润 28.66%22.74% 24.50%26.65%资产减值损失 3416 518 612 1224.49 净利润 32.60%16.66% 24.36%26.65%拨备前利润 17387 17735 22659 28594.95 规模增速 税前利润 14037 17229 21451 27166.38 证券投资 17.39%29.00% 26.00%22.00%所得税 2652 3948 4934 6248.27 贷款 24.67%41.22% 24.09%22.60%净利润 11385 13282 16517 20918.11 同业生息资产 10.14%86.55% -33.86%14.04%资产负债表 生息资产 11.65%30.95% 21.54%21.36%证券投资 1580 1977 2490 3038.31 同业负债 -4.29%7.00% 17.00%17.00%贷款净额 4900 6920 8586 10526.73 存款增速 25.14%40.00% 25.00%22.00%同业生息资产 2272 4238 2803 3197.13 计息负债 18.82%31.87% 22.45%20.39%生息资产 10030 13135 15963 19372.48 净资产 26.03%21.57% 53.69%18.34%同业存款 1829 2370 2773 3244.47 客户存款 6324 9009 11261 13738.49 资产结构 计息负债 9513 12545 15361 18492.82 证券投资 15.75%15.05% 15.60%15.68%净资产 490 596 916 1083.96 贷款 48.85%52.68% 53.79%54.34% 同业生息资产 22.65%32.27% 17.56%16.50%每股指标（元） 负债结构 每股拨备前利润 3.48 3.55 3.94 4.97 同业存款占比 19.23%18.89% 18.05%21.20%每股净利润 2.28 2.66 2.87 3.64 存款占比 66.48%71.81% 73.31%74.29%每股净资产 9.80 11.92 15.93 18.85 资产质量（亿元） P/PPOP 10.12 9.92 8.93 7.08 正常 4841.84 6903.39 P/E 15.46 13.25 12.25 9.68 关注 110.54 74.79 P/B 3.59 2.95 2.21 1.87 次级 20.01 13.83 营运指标 可疑 18.18 19.54 生息资产收益率 5.30% 4.05% 4.13% 4.32%损失 3.30 4.42 计息负债成本率 2.58% 1.78% 1.80% 1.88%不良贷款额 41.49 37.79 39.89 41.00 净息差(NIM) 2.85% 2.35% 2.40% 2.51%不良率 0.83%0.54% 0.46%0.39%净利差(Spread) 2.72% 2.26% 2.33% 2.43%贷款减值准备 94.00 96.34 113.57 124.07 贷款利率 7.36% 5.39% 5.47% 5.63%拨备覆盖率 226.56%254.94% 284.71%302.61%存款利率 2.25% 1.56% 1.60% 1.67%信贷成本 0.72%0.09% 0.15%0.15%存贷利差 5.11% 3.83% 3.87% 3.96%资本状况 成本收