10年三季报点评：规模增长贡献业绩，信贷成本维持低位

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告/公司快评 金融 [Table_StockInfo] 北京银行（601169） 谨慎推荐 10年三季报点评 （维持评级） 银行 [Table_Title] 规模增长贡献业绩，信贷成本维持低位 分析师： 邱志承 qiuzc@guosen.com.cn 021-68864597 SAC执业证书编号：S0980209120480 联系人： 谈煊 tanxuan1@guosen.com.cn 010-82252911 事项： [Table_Summary] 北京银行公布了10年三季度业绩。 评论：  前三季度同比大幅增长35.4%，规模扩张贡献主要同比业绩增长 北京银行前三季度59.47亿元，同比增长35.4%，主要来自于规模扩张的贡献。单季环比增长13%，除盈利资产规模增长贡献外，成本收入比和信贷成本的环比下降也是环比增长的主要驱动因素。其中，净利息收入、营业净收入分别环比上升5.5%、7.5%。  规模稳定较快增长，息差持续下降 北京三季度末盈利资产较年初增长了29%，季度环比增长了6.7%，整体保持了稳定较快的增长。同业资产占比三季度微幅上升至16.6%，但较二季度结构有明显变化，主要是二季度大幅上升的买入返售资产迅速回落，同时拆出资金环比上升105%至482.7亿，但由于北京银行拆出资金基数相对较低，对于整体同业资产占比提升的贡献并不十分明显。贷款环比增长4.2%，与同业平均水平持平，但存款增速较低，单季仅实现不足3%的增长，推动存贷比上升0.8个百分点至62.2%，付息负债成本也上升12bp至1.59%，吸存压力有所体现。息差连续两个季度出现加速下行趋势，环比下降10bp至2.21%，我们判断北京银行因活期存款占比较高使自去年下半年多数银行存款重定价反映过程中资金成本的下降对于业绩的释放能力相对弱于其他银行，息差见底后的弹性也相对较小，但在未来的不完全对称加息效应体现过程中北京银行活期存款占比相对较高的优势将再度体现，未来息差进一步下降的空间有限。重点关注后续存款结构变化。  手续费收入较快增长，汇兑收益正贡献业绩 北京银行今年以来手续费收入持续较快增长，前3季度同比和单季环比分别增长了52.8%和10.3%，同时由于3季度汇兑收益的较好表现，两因素共推非息收入占比小幅回升至9.2%，但与其他上市银行相比，未来仍有较大的提升空间。  异地持续扩张过程中费用反弹压力逐步显现 自09年下半年开始，北京银行成本收入比大幅反弹后持续处于自身相对高位（除四季度大幅计提后一季度回落），异地持续扩张过程中费用反弹压力已逐步显现。三季度单季成本收入比虽然环比下降2.1%至26.2%，但我们预计，北京银行持续异地扩张过程中成本收入比逐步回归行业常态的趋势将得以延续，10年全年或将维持在27-28%的水平。 2010年11月1日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  不良继续双降，信贷成本维持低位 北京银行的不良贷款继续双降，余额和比率分别下降0.38亿元和4bp至23.89亿元和0.82%，在假设公司未进行核销的情况下资产质量表现十分稳定。信贷成本继续维持低位，单季年化水平为0.19%，公司未来较弱的不良压力使信贷成本反弹可能较小，但是由于公司目前拨贷比仅为1.92%，即将推出拨贷比的政策传闻对公司未来拨备安排或有一定程度的影响，但由于给予达标期限相对较长，中短期业绩压力不大。  规模增长贡献业绩，未来可释放业绩因子调整空间有限，维持“谨慎推荐”投资评级 北京银行的3季度业绩总体基本符合预期，但增长驱动因素贡献结构有较大差异，环比增长主要来自于规模扩张和成本收入比的小幅回落贡献。公司较好的一线城市异地分行布点为公司未来规模持续加速扩张提供较好的平台，但受限于宏观经济和政策环境限制，高增长在短期内体现较弱，同时公司信贷成本已处低位、成本收入比持续回升，未来可释放业绩因子相对调整空间有限，我们预测10年EPS、BVPS分别为1.13和6.75元，对应PE、PB分别为12.1和2倍，维持公司“谨慎推荐”投资评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表1：财务预测与估值 价值评估（倍） 2009A 101-3Q 2010E 2011E 利润表（百万元） 2009A 101-3Q 2010E 2011E P/E 15.2 11.9 12.1 9.6 净利息收入 10,954 10,413 14,334 19,912 P/B 2.27 2.00 2.03 1.74 利息收入 17,430 16,752 23,260 31,757 P/PPoP 10.9 8.9 8.6 6.0 利息支出 6,476 6,339 8,926 11,845 市值/总资产(A股) 16.0% 12.4% 11.9% 8.7% 资产准备支出 666 162 991 2,849 股息收益率(税后) 2.9% 3.0% 3.0% 3.9% 拔备后净利息收入 10,288 10,251 13,344 17,063 手续费净收入 650 750 985 1,450 每股指标（元） 2009A 101-3Q 2010E 2011E 其他经营净收益 278 306 404 459 EPS 0.90 0.95 1.13 1.37 营业净收入 11,882 11,469 15,724 21,821 BVPS 6.03 6.85 6.75 7.55 营业费用 4,062 3,724 5,820 8,257 PPoPPS 1.26 1.24 1.59 2.19 营业外净收入 8 -1 6 49 DPS 0.43 0.45 0.45 0.57 拔备前利润 7,829 7,744 9,910 13,613 总利润 7,162 7,582 8,919 10,764 盈利驱动 2009A 101-3Q 2010E 2011E 所得税 1,529 1,633 1,874 2,233 存款增长 41.5% 25.8% 34.8% 31.5% 少数股东利润 -1 2 3 3 贷款增长 41.6% 20.2% 24.9% 37.6% 净利润 5,634 5,947 7,042 8,528 存贷比 61.2% 58.5% 56.7% 59.3% 盈利资产增长 28.1% 37.5% 34.7% 31.8% 资产负债表（百万元） 2009A 101-3Q 2010E 2011E 贷款收益率 5.14% 5.23% 5.28% 5.45% 现金及存放同业 13,811 47,362 28,374 46,188 债券收益率 3.04% 2.89% 2.85% 3.08% 央行准备金 68,133 85,833 98,453 129,736 盈利资产平均生息率 3.68% 3.67% 3.69% 3.85% 拆放金融企业 53,487 66,549 61,908 77,872 存款成本率 1.31% 1.33% 1.35% 1.44% 贷款 273,481 323,168 341,552 470,006 付息负债平均付息率 1.50% 1.47% 1.51% 1.54% 贷款拨备 -6,031 -6,198 -7,010 -9,786 净息差(NIM) 2.31% 2.28% 2.27% 2.41% 债券投资 124,151 165,004 187,923 222,673 净利差(SPREAD) 2.17% 2.20% 2.18% 2.31% 固定资产 1,979 1,987 2,017 2,233 非利息收入比重 7.8% 9.2% 8.8% 8.7% 递延税款净额 782 687 692 692 费用收入比(含营业税) 34.2% 32.5% 37.0% 37.8% 其他资产 3,677 5,367 5,744 7,324 拨备支出/平均贷款 0.28% 0.07% 0.32% 0.69% 盈利资产 533,063 687,916 718,210 946,475 有效所得税率 21.4% 21.5% 21.0% 20.7% 总资产 533,469 689,759 719,654 946,938 金融企业存放 30,654 105,846 53,769 87,941 收入盈利增长 2009A 101-3Q 2010E 2011E 存款 446,939 519,914 602,473 792,252 净利息收入增长 -1.2% 31.0% 30.9% 38.9% 应付款项 4,830 7,852 7,899 9,724 手续费收入增长 33.0% 52.8% 51.5% 47.2% 发行债券 13,469 13,475 13,469 9,969 营业净收入增长 -3.3% 33.7% 32.3% 38.8% 付息负债 491,062 639,236 669,711 890,162 拨备前利润增长 -11.0% 30.1% 26.6% 37.4% 总负债 495,892 647,088 677,609 899,886 净利润增长 4.0% 35.4% 25.0% 21.1% 实收资本 6,228 6,228 6,228 6,228 公积金 19,071 19,337 19,805 20,657 资产盈利能力 2009A 101-3Q 2010E 2011E 一般准备 3,645 3,645 5,410 7,302 RoAE 15.8% 19.7% 17.4% 19.3% 未分配利润 8,615 13,441 10,581 12,844 RoAA 1.19% 1.30% 1.12% 1.03% 少数股东权益 18 21 21 21 RoAA(拨备前) 1.65% 1.70% 1.57% 1.65% 所有者权益 37,578 42,671 42,044 47,052 RoRWA 2.36% 2.34% 1.99% 1.73% 贷款结构 2009A 101-3Q 2010E 2011E 资产质量 2009A 101-3Q 2010E 2011E 企业贷款 87.4% 85.8% 84.4% 83.9% 不良资产率 1.02% 0.72% 0.70% 0.66% 票据贴现 3.1% 1.2% 1.5% 1.5% 拨备覆盖率 216% 266% 292% 315% 个人贷款 9.5% 13.0% 14.1% 14.6% 拨备余额/全部贷款 2.21% 1.92% 2.05% 2.08%