2010年3月宇航及防务行业投资策略：寻找政策扶持与业绩成长的双保险

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 2010年国防预算支出情况指明未来行业发展方向。 3月5日，最新年度的中国国防预算/支出情况将在第十一届全国人大三次会议上揭晓。我们预计从2006年起国防预算增速逐年回落的趋势将会在今年延续。随着代表行业需求的国防预算/支出进入新的平稳增长的阶段，国防科技工业未来的发展将主要呈现结构型成长的特点，符合信息化、攻守兼备的国防建设方向的领域将面临较好的发展机遇。 通用航空：空域分类、低空开放试点渐行渐近。 近日，民航局正式批准全国首家通勤航空试点方案，这是继东北、陕西、江苏之后民航局批准的又一通用航空试点。中航工业通用飞机有限公司董事长谭卫东在日前举行的「通用航空发展与低空空域管理改革论坛」上透露，通用飞机已与干线飞机、支线飞机一道被列入国家「民用飞机」项目，并将广东省定为全国低空空域管理开放的试点区域之一，而珠海将率先被纳入其中。 2月行业的市场表现较好。 2月，行业指数走出了持续上扬的走势，已基本回到1月中旬的高点位置，涨幅超越基准标的——沪深300指数4个百分点。当月，公布丰厚年度分配方案的中国卫星(600118.SH)领涨行业板块。  投资建议： 评级未来十二个月内，宇航及防务(A&D)行业：中性。 维持行业整体“中性”投资评级，建议低配。在3月政策“蜜月”期，我们的投资策略是寻找政策扶持与业绩成长的双保险，关注通用航空制造等领域的结构性投资机会。  数据预测与估值： 宇航及防务(A&D)行业重点关注股票业绩预测和市盈率 EPS PE 公司名称股票代码股价08A09E10E08A 09E 10E PBR投资评级西飞国际000768.SZ14.980.160.130.1595.41 115.23 99.874.21大市同步哈飞股份600038.SH28.310.290.320.3897.62 88.47 74.507.31跑赢大市中国卫星600118.SH32.710.500.560.6965.68 58.41 47.417.11大市同步贵航股份600523.SH26.500.240.400.76110.4 66.25 34.875.59跑赢大市资料来源：上海证券研究所整理；股价数据为2010年2月26日收盘价 中性 ——维持 日期：2010年3月2日 行业：航空航天制造业 魏成钢 021-53519888-1974 wchg2000@sohu.com 航空航天业产值、出口交货值(09年1-12月) 产值(亿元) 1316.50 增长率 13.10% 出口交货值(亿元) 201.59 增长率 0.70% 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 900100011001200130014002009-09-012009-09-082009-09-152009-09-222009-09-292009-10-142009-10-212009-10-282009-11-042009-11-112009-11-182009-11-252009-12-022009-12-092009-12-162009-12-232009-12-302010-01-072010-01-142010-01-212010-01-282010-02-042010-02-112010-02-25宇航及防务行业指数沪深300指数 报告编号： WCHG10-MIT03 相关报告： 《2010年宇航及防务(A&D)行业投资策略》 寻找政策扶持与业绩成长的双保险 ——2010年3月宇航及防务(A&D)行业投资策略 行业研究 / 月度策略 月度策略 22010年3月2日 一、3月份影响行业基本面的大事件 1、2010年度国防预算支出情况将揭晓 将于3月5日召开的第十一届全国人大三次会议上将公布2010年我国的财政预算报告，届时最新年度的中国国防预算/支出情况将揭晓。由于代表着国防科技工业总体的需求情况，因此年度国防预算/支出情况是对未来宇航及防务(A&D)行业景气走势进行判断最为重要的指标。 在之前的年度和月度策略中，我们曾对2010年的国防预算情况做出预测，认为从2006年起国防预算增速逐年回落的趋势在今年将延续下去，已持续21年的国防支出高增长周期出现拐点的可能性较大，我国国防预算/支出将从此进入新的平稳增长的阶段。本身所具有的指标意义，并且2010年的年度国防预算很可能对今后较长周期国防需求情况的预测都有指示作用，使得我们觉得有必要在本月策略报告中对我们已有的国防预算研究框架、逻辑做一梳理，并就一些市场惯常的认知进行重新审视。 首先，我们重申已阐述过的观点：国家面临的国内外安全形势和据此制定的国家战略才是决定一国国防预算/支出水平的首要因素。这从美国二战后至今60余年和新中国成立后近60年两国国防预算/支出的变化情况中可明显体现出来(见图1、2)。基于这一判断，如果我国将从1988年开始中国国防预算/支出持续21年高增长的基本动因归结为台海局势的变化，可能会有在时间周期上不相符的置疑。在剔出物价波动的影响后再来看，以不变价格计算的国防支出事实上是从1996年开始进入高速增长通道的，这与台海局势逐趋紧张的时间表就基本吻合了。 图 1：1948～2013年美国国防预算/支出(2009年不变价) 图2：1950～2008年中国国防预算/支出情况(2008年不变价) 数据来源：DoD，上海证券研究所 数据来源：国家统计局，上海证券研究所 月度策略 32010年3月2日 随着马英九在台湾大选中胜出，对我国国家安全产生最大威胁的台海局势当前已得到较大缓解，为了应对短期威胁而加速发展的紧迫性相应降低，“到21世纪中叶基本实现现代化”这一目标就接替成为中国国防长远发展的动力。如果我们以全球国防实力最为强大的美国为标杆，对《2006年中国的国防》白皮书提出的“三步走”战略目标尝试进行具体量化，我们认为到2050年国防预算/支出达到同期美国国防预算/支出水平的1/3～1/2，中国国防现代化的水平就基本接近美国，即可达成所提出的战略目标。目前，中国年度国防预算相当于美国同期的1/10(2009年计)，以当前美国年度国防预算/支出的增长水平看，中国年度国防预算/支出最多只要保持8～9%的名义年度符合增长率，到2050年即可实现上面设定的量化目标，并不需要过去21年年均15％这么高的增速。因此，未来中国国防预算/支出的增长来自国家安全形势方面的拉动作用就明显降低了。这成为我们对已持续21年的国防支出高增长周期将出现拐点预测的基本判断依据。 市场预期国防预算未来能够持续高增长另一个依据即是与全球平均水平相比，当前中国国防预算/支出的相对水平明显偏低。我们以全球年度国防预算支出排名前十位的国家/地区作为参照的基准，选取国防支出占财政支出的比重和国防支出占GDP比重这两个指标进行横向对比分析(见图3)来实际审视这一观点是否属实。 在2008年度全球国防预算支出排名前十位的国家/地区中，除了美国和日本外，其他国家当年国防支出占GDP的比重普遍在1.30%～2.50%之间波动。与这些国家相比，中国当前的国防预算水平只能说处于合理区间的低端，并未存在数量级的差距。美、日两国国防预算/支出偏离全球平均水平有其自身特有的原因：美国是当前唯一奉行全球战略的大国，在全球范围内进行扩张。为了支撑其全球战略，美国历年的国防预算/支出不得不维持在一个超高的水平上；日本国防支出占GDP比重在众军事大国中偏低则缘于二战战败国的身份，有其特殊的历史和政治原因。转换角度，考察国防预算占财政支出的比重这一指标，全球各军事大国中，中国国防预算支出的相对水平在英、法、德、意、日之上，次于印度、美国、俄罗斯。结合这两项指标判断，中国国防预算/支出的相对水平与全球标准的差距并不大。 图 3：全球主要军事强国国防预算/支出情况(2008年) 图 4：1970～2009年中国国防预算/支出相对水平 月度策略 42010年3月2日 0%2%4%6%8%10%12%14%日本俄罗斯印度英国德国法国意大利欧洲26国美国中国国防支出/GDP国防支出/财政支出 0%5%10%15%20%25%19701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008国防支出/财政支出国防支出/GDP 数据来源：上海证券研究所 数据来源：国家统计局，财政部，上海证券研究所 年度国防预算/支出中，直接拉动国防科技工业需求的是装备采购费。在国防预算/支出总量变化趋势一定的情况下，装备采购费在其中的占比是否会发生有利的变化？从1997～2007年中国国防预算/支出的构成上看不出有此种趋势(见图5)。观察美、欧国防预算/支出结构变化的历史趋势(见图6)，只有在战时装备采购费用占比才会有比较明显的提升。横向对比，中国装备采购费用在国防预算中所占比例与美国基本持平，要显著高于欧盟。并且，从顺应全球趋势推动军队“职业化”发展的角度，未来国防预算/支出中用于提高官兵待遇的人员生活费所占份额还有提升的可能，进而压制了装备采购费用支出的比重。 总体来看，我们的观点是2010年中国国防预算/支出的增速将不如市场预期的那么乐观。随着代表防务行业需求的国防预算/支出进入新的平稳增长的阶段，国防科技工业未来的发展将主要呈现差异化结构性成长的特点，符合“信息化、攻守兼备”国防建设方向的细分领域将获得较好的发展机遇。如能够显著提升信息获取、传输、处理能力的高技术含量的信息化武器装备，能够明显增强作战打击效能的作战支援飞机等的需求不但不会降低，反而会成倍增加。 图 5：1997～2007中国国防预算/支出结构 图 6：1948～2013年美国国防预算/支出中采购研发占比 中国国防预算构成0%20%40%60%80%100%199719981999200020012002200320052007装备费训练维持费人员生活费 0%20%40%60%19481952195619601964196819721976198019841988199219962000200420082012装备及研发支出占比 数据来源：《国防白皮书》，上海证券研究所 数据来源：DoD，上海证券研究所 月度策略 52010年3月2日 2、有关部门筹划起草新兴战略性产业发展规划 日前，发改委副主任张晓强透露，国务院已同意发改委《关于加快培育战略性新兴产业有关意见的报告》，对加快培育包括航空航天产业在内的战略性新兴产业做出了总体部署。 2月初，发改委同科技部、工信部、财政部等部门组织召开了“战略性新兴产业总体思路研究工作启动暨协调小组第一次会议”。会议决定成立加快培育战略性新兴产业发展思路研究文件起草组，负责文件和规划起草工作。会议提出为应对金融危机后经济发展方式转变和结构调整，提高我国经济竞争力，要抓紧研究战略性新兴产业的发展方向，编制战略性新兴产业发展“十二五”规划，明确战略性新兴产业在国民经济和社会发展中的战略定位，确定我国战略性新兴产业发展的指导思想、基本原则、主要目标任务、发展重点领域、主攻方向和产业区域布局等重大部署，系统提出加快其发展的重大政策措施。 3月3日，两会的相继召开将进一步推动新兴战略性产业发展规划等有关扶持政策的密集出台。作为新兴战略性产业重要发展方向的航空航天制造业较有可能获得利好政策的事件性投资机会。 3、通用航空：空域分类、低空开放试点渐行渐近 1)民航局批准通勤航空试点方案 近日，