年内第二次上调存款准备金率点评

敬请参阅最后一页之特别声明 1 宏观经济点评 ——上调存款准备金率巩固前期调控成果 事件： 中国人民银行决定，从2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为加大对“三农”和县域经济的支持力度，农村信用社等小型金融机构暂不上调。 评论：  此次上调意在巩固前期调控成果，回笼银行间过于充裕的资金。这是本年度第二次上调存款准备金率，但其意义和影响都不能同上一次相比。上一次上调存款准备金率时，银行贷款迅速增长，存在失控风险，同时通胀预期十分高涨；而这一次，信贷增长已经得到有效控制，央行也对商业银行的放贷节奏表示满意，同时随着1月份CPI增速的回落，通胀预期有所降低。那么在这样的情况下，央行为何仍要继续上调存款准备金率？我们认为，这主要是为了回收银行间过度积累的流动性，巩固之前的调控成果。我们注意到，在政府强有力的数量和行政调控手段下，一月份后期信贷投放速度已经大大降低，但是银行间的资金依然充裕：1月份银行间同业拆借利率仅为1.16%，比上月下降0.09个百分点；从刚刚公布的四季度货币政策执行报告来看，商业银行的超额存款准备金率也较高。银行间过于充裕的资金会增加商业银行的放贷冲动，因此央行有必要将过多的流动性吸收，防止信贷投放再度失控。  此次上调的影响小于前次。此次上调存款准备金率将冻结资金3000亿左右，但对银行放贷能力影响较小。如前所述，目前商业银行的信贷投放主要是受到行政调控的限制，而银行间资金仍然较为充裕，上调存款准备金只是吸收了银行间的过多资金，而不会对银行放贷能力造成很大影响。从这个角度来看，此次上调对实体经济和市场的影响应当也较小，因为其吸收的资金都是难以进入经济和市场的资金；而且此次调整也不具有上一次调整的警示意味，因为目前的信贷投放速度已经得到控制。  政策收缩或将趋于稳定。我们一直强调政府的政策收缩是“不达目标不收手”，而目前看来，1季度信贷投放控制在3万亿以下的可能性较大，甚至有可能达到2.5万亿；这意味着信贷均衡投放的目标将得以实现，因此政策方面可能逐渐趋于稳定。这种稳定并不是说不再动用存款准备金率等收缩手段，而是说政府将会通过多种手段将经济当中的流动性充裕程度稳定下来。如果由于顺差等原因，经济当中流动性增加，政府仍将采用多种手段吸收流动性，稳定货币环境，但是这种意在稳定货币环境的调控对经济和市场的冲击可能会较小。根据未来流动性增长和通胀的情况，我们预计年内仍将上调存款准备金1-2次；加息两次左右，上半年至多加息一次。 王晓辉 (8621)61038297 wangxh@gjzq.com.cn 陈东 (8621)61038296 chendong@gjzq.com.cn 联系人：朱莉 (8621)61038271 zhuli@gjzq.com.cn 中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011） 2010年02月21日 年内第二次上调存款准备金率点评 此报告仅供国信证券股份有限公司使用 年内第二次上调存款准备金率点评 敬请参阅最后一页之特别声明 2 图表1：存款准备金率的变化 图表2：超额存款准备金率 81012141618202007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-01法定存款准备金率 0%2%4%6%8%10%12%2004-032004-072004-112005-032005-072005-112006-032006-072006-112007-032007-072007-112008-032008-072008-112009-032009-072009-11金融机构国有商业银行股份制商业银行农村信用社来源：国金证券研究所 图表3：银行间同业拆借利率 图表4：贸易顺差 00.511.522.533.52006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-01银行间同业拆借加权平均利率_当月数 -4010601101602102603103604102005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-01亿元来源：国金证券研究所 特别声明： 本报告版权归“国金证券研究所”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“国金证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。