策略时评：央行年内第二次上调存款准备金率点评

证券研究报告 中国A股市场 策略时评：央行年内第二次上调存款准备金率点评 2011年2月21日 宏观策略报告 相关报告： 策略时评：央行年内首次上调存款准备金率点评 静以致远—2011年A股投资策略 维持震荡上行，中期会有波折—2010年4季度A股投资策略 李镜池 执业证书号：S1030209080561 +86 755 83199429 lijc@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，李镜池，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 事件： „ 2011年2月18日晚，中国人民银行决定，从2011年2月24日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。冻结资金约3500亿。 观点： „ 上调存款准备金率主要是针对目前的流动性压力。一方面，外汇占款量的增加，1、2月份外汇占款仍居于高位；另一方面，对冲公开市场的货币投放，过去5周，央行公开市场的货币净投放为5900个亿，更为重要的是还有大量的央票即将到期，未来8周到期资金量为1.15万亿，周平均为1280亿，而由于一、二级市场利率的倒挂，新央票的发行量短期难以大幅提升，以对冲流动性。„ 货币政策的数量和价格工具还将被继续使用。加息主要视通胀的变化情况，由于CPI权重的调整使得1月份的数值低于之前的市场预期，但是上半年的通胀趋势仍将是维持高位运行，不排除个别月份还将走高，如2月、5月，我们预计1季度还将有一次加息。上调存款准备金率主要根据流动性的变化情况，流动性压力大，存款准备金率还会进一步上调。在当前人民币升值和加息的背景下，外汇占款短期内将维持在较高水平，加上最近两个月大量央票的到期，新央票的发现规模短期难以大幅提升，我们预计3月份存款准备金率还将再次上调。 „ 节后市场的反弹主要来源于市场预期的变化或波动，而非市场预期的趋势性的变化。一方面，节后的加息使得市场对短期货币政策的继续收紧的预期转向乐观，进入短期的政策真空期，加上1月份的CPI数值低于预期更是强化了这种偏乐观的预期；另一方面，新国八条房地产调控政策和房产税的出台以及北京出台的更为严厉的调控细则，使得市场对于房地产的预期转向负面，使得居民的资产配置发生变化，从房市转向股市，而对股市的资金面预期转向积极。 „ 本次上调准备金率对市场的短期影响将表现为：市场之前对于短期内政策面进入真空期甚至放松的预期发生变化，市场对于政策 2011年2月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- 面和流动性将再度重新进行审视，节后市场的反弹态势很可能出现中断，市场进入调整期。但市场在经历了2010年11月份以来的前两次存款准备金上调和两次加息之后，政策事件对于市场预期的影响应该是减弱的，因此，此次上调存款准备金率的影响会小于第一次，市场短期回调的空间不会太大，短期很可能在2800点的年线心理支撑位获得支撑。 „ 对于市场的中期趋势，我们仍然维持2011年度策略中的观点：市场将维持震荡格局，全年呈现“先抑后扬”。在通胀高位运行，经济进行结构转型和周期性增长动力有显不足的背景下，市场的中期底部的确立需要等待通胀的下降，上半年市场整体将维持震荡下行的态势，期间的政策真空、年报业绩披露、高送转可能形成阶段性的反弹行情但持续性会较为有限，上半年市场的系统性风险将来源于较高通胀下的政策紧缩以及政策、流动性的收紧很可能诱发基本面预期的转向，由此形成市场估值和业绩预期的双双下降，我们预计1季度末或2季度可能会出现。 下半年通胀若得到有效控制，政策趋于缓和，年中市场的预期可能会有转向，届时市场将见到中期底部并在政策从紧预期下降、流动性改善和基本面向好的情形下开始逐渐回升，基本面的回升将确认中期底部，全年市场呈现“先抑后扬”。基于对市场预期变化的判断，我们认为，2011年市场预期已从“结构转型”转向了“周期性复苏”，市场的风格分化水平将得到收敛，周期性行业有望获得超额收益，关注机械、化工、汽车、家电、地产、钢铁、煤炭、航运，由于指数整体表现平淡，要获得绝对收益需要挖掘周期性行业中的结构性机会。 2011年2月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 世纪证券投资评级标准： 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归世纪证券所有。 The report is based on public information. Whilst every effort has been made to ensure the accuracy of the information in this report, neither the CSCO nor the authors can guarantee such accuracy and completeness or reliability of the information contained herein. Furthermore, it is published solely for reference purposes and is not to be construed as a solicitation or an offer to buy or sell securities or related financial instruments. The CSCO and its employees do not accept responsibility for any losses or damages arising directly, or indirectly, from the use of this report. CSCO or its correlated institutions may hold and trade securities issued by the corporations mentioned in this report, and provide or try to provide investment banking services for those corporations as well. All rights reserved by CSCO.