2010年第二次上调存款准备金率点评：意料之内的幅度,意料之外的速度

重要声明：本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等相关服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 齐鲁证券研究所 策略与产品开发部 分析师： 于立婷 Tel: (8621) 58306843 Email: yult@qlzq.com.cn 相关报告 《信贷劲增，引发调控-上调存款准备金率点评10.1.12》 二〇〇一年二月十二日星期五 意料之内的幅度，意料之外的速度 ——快速应对：2010年第二次上调存款准备金率点评 【投资要点】 ÿ 事件：中国人民银行决定，从2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为加大对“三农”和县域经济的支持力度，农村信用社等小型金融机构暂不上调。 ÿ 随着2010年通胀预期不断升温，央行反应速度也越来越迅速。为了保持政策的一贯延续性，加大对“三农”政策的支持力度，相隔仅一个月上调存款准备金仍然没有针对农村信用社等小型金融机构。 ÿ 政策退出脚步已然加快。对于2010年，宏观经济政策面临的最大风险就是政策退出的力度和速度。1月12日晚间央行宣布上调存款准备金率0.5个百分点，时点已经早于市场预期，随后市场以宽幅震荡、中枢下移的方式完成了农历年前的行情。此次在春节长假前最后一天收市后公布再次上调存款准备金率，可以明显看出，货币政策从2009年底中央经济工作会议始，偏紧、逐步收缩、退出已经成为不争的事实。从房地产、税收、央行公开市场操作等各方面政策都已经转向对抗温和通胀、防范金融风险上。所不同的是，再次上调存款准备金调整幅度在意料之内，但是其再次调整的速度在意料之外。 ÿ 在市场上升趋势明显的时候，存款准备金率调整不会影响市场走势；但在调整过程中，会成为市场大幅下跌的动力因素之一，如08年6月8日和2010年1月13日。 ÿ 对行业影响主要集中在银行业和保险行业，政策影响度仍保持中性。重要的是，对目前的市场更多接收到政策退出的信号，因此短期内在需要继续消化政策带来的不确定性的同时，期望市场有更大作为并不实际。 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn - 2 - 事件：中国人民银行决定，从2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为加大对“三农”和县域经济的支持力度，农村信用社等小型金融机构暂不上调。 2月12日，央行网站和各大媒体公布2010 年2月25日起再次上调存款准备金率。仅仅相隔一个月，这是今年继2010年1月12日上调后第二次上调。 图1：存款准备金历次调整幅度示意图 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.001985年1987年1月1988年1月1日1998年3月21日1999年11月21日2003年9月21日2004年4月25日2006年7月5日2006年8月15日2006年11月15日2007年1月15日2007年2月25日2007年4月16日2007年5月15日2007年6月5日2007年8月15日2007年9月25日2007年10月25日2007年11月26日2007年12月25日2008年1月25日2008年3月25日2008年4月25日2008年5月20日2008年6月15日2008年6月25日2008年9月25日2008年10月15日2008年12月5日2008年12月25日2010年1月18日2010年2月25日 资料来源：央行网站，齐鲁证券研究所 2月11日央行网站发布了2009年第四季度中国货币政策执行报告，2009年率先实现经济形势总体回升向好。2009年GDP为33.5万亿元，同比增长8.7%，经济增速逐季加快。CPI下降0.7%，年底出现一定程度上升。随着2010年通胀预期不断升温，央行反应速度也越来越迅速。为了保持政策的一贯延续性，加大对“三农”政策的支持力度，相隔仅一个月上调存款准备金仍然没有针对农村信用社等小型金融机构。 政策退出脚步已然加快。对于2010年，宏观经济政策面临的最大风险就是政策退出的力度和速度。1月12日晚间央行宣布上调存款准备金率0.5个百分点，时点已经早于市场预期，随后市场以宽幅震荡、中枢下移的方式完成了农历年前的行情。此次在春节长假前最后一天收市后公布再次上调存款准备金率，可以明显看出，货币政策从2009年底中央经济工作会议始，偏紧、逐步收缩、退出已经成为不争的事实。从房地产、税收、央行公开市场操作等各方面政策都已经转向对抗温和通胀、防范金融风险上。所不同的是，再次上调存款准备金调整幅度在意料之内，但是其再次调整的速度在意料之外。 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn - 3 - 表1 历次调整存款准备金率情况 次数 调整时间 调整前 调整后 调整幅度 调整内容 16%（大金融机构） 16.5% 0.50% 32 10年2月25日 14%（中小金融机构） 14.5% 0.50% 大金融机构存款准备金率调至16.5% 中小金融机构调整到14.5% 15.50%（大金融机构） 16% 0.50% 31 10年1月18日 13.50%（中小金融机构） 14% 0.50% 大金融机构存款准备金率调至16% 中小金融机构调整到14% 16%（大金融机构） 15.5% -0.50% 30 08年12月25日 14%（中小金融机构） 13.5% -0.50% 大金融机构存款准备金率调至15.5% 中小金融机构调整到13.5% 17%（大金融机构） 16% -1% 29 08年12月5日 16%（中小金融机构） 14% -2% 大金融机构存款准备金率调至16% 中小金融机构调整到14% 17.50%（大金融机构） 17% -0.50% 28 08年10月15日 16%（中小金融机构） 16% - 大金融机构存款准备金率调至17% 17.50%（大金融机构） 17.50% - 27 08年9月25日 17.50%（中小金融机构） 16% -1.5% 中小金融机构调整到16% 08年06月25日 17% 17.5% 0.5% 存款准备金率调至17.5% 26 08年06月15日 16.5% 17% 0.5% 存款准备金率调至17% 25 08年05月20日 16% 16.5% 0.5% 存款准备金率调至16.5% 24 08年04月25日 15.5% 16% 0.5% 存款准备金率调至16% 23 08年03月25日 15% 15.5% 0.5% 存款准备金率调至15.5% 22 08年01月25日 14.5% 15% 0.5% 存款准备金率调至15.0% 21 07年12月25日 13.5% 14.5% 1% 存款准备金率调至14.5% 20 07年11月26日 13% 13.5% 0.5% 存款准备金率调至13.5% 19 07年10月25日 12.5% 13% 0.5% 存款准备金率调至13.0% 18 07年09月25日 12% 12.5% 0.5% 存款准备金率调至12.5% 17 07年08月15日 11.5% 12% 0.5% 上调存款准备金率0.5个百分点至12% 16 07年06月5日 11% 11.5% 0.5% 上调存款准备金率0.5个百分点至11.5% 15 07年05月15日 10.5% 11% 0.5% 上调存款准备金率0.5个百分点至11% 14 07年04月16日 10% 10.5% 0.5% 上调存款准备金率0.5个百分点至10.5% 13 07年02月25日 9.5% 10% 0.5% 存款准备金率调至10% 12 07年01月15日 9% 9.5% 0.5% 存款准备金率调至9.5% 11 06年11月15日 8.5% 9% 0.5% 存款准备金率调至9% 10 06年08月15日 8% 8.5% 0.5% 存款准备金率调至8.5% 9 06年07月05日 7.5% 8% 0.5% 存款准备金率调至8% 8 04年04月25日 7% 7.5% 0.5% 实行差别存款准备金率制度，执行7.5%的存款准备金率 7 03年09月21日 6% 7% 1% 存款准备金率调至7% PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn - 4 - 6 99年11月21日 8% 6% -2% 存款准备金率调到6% 5 98年03月21日 13% 8% -5% 存款准备金从13%下调到8% 4 88年9月 12% 13% 1% 紧缩银根，抑制通货膨胀，进一步上调为13% 3 87年 10% 12% 2% 紧缩银根，抑制通货膨胀，从10%上调为12% 2 85年 央行将法定存款准备金率统一调整为10% 为克服存款准备率过高带来的不利影响，统一为10% 1 84年 央行按存款种类规定法定存款准备金率，企业存款20%，农村存款25%，储蓄存款40% 资料来源：央行网站，齐鲁证券研究所 我们此前详细分析过从上调存款准备金利率07年至今调整后沪指数表现的其中一个规律：在市场上升趋势明显的时候，存款准备金率调整不会影响市场走势；但在调整过程中，会成为市场大幅下跌的动力因素之一，如08年6月8日和2010年1月13日。 按照1月底我国金融机构存款余额6129亿元计，此次上调存款准备金率相当于一次性冻结资金3000亿元，比上次调整锁定市场资金略高。对行业影响主要集中在银行业和保险行业，由于此次调整使得银行贷款资金相对减少，同时由于银行贷款相对偏紧，利于市场利率上升，因此对于以上两个行业影响仍保持中性。重要的是，对目前的市场更多接收到政策退出的信号，因此短期内在需要继续消化政策带来的不确定性的同时，期望市场有更大作为并不实际。 表2 存款准备金利率历次调整后沪指数表现 次数 公布时间 公布星期日（1－7） 调整前 调整后 幅度 公布后首个交易日沪指表现 16%（大金融机构） 16.5% 0.50% 21 10年2月12日 5 14%（中小金融机构） 14% - ? 15.50%（大金融机构） 16% 0.50% 20 10年1月12日 2 13.50%（中小金融机构） 14% 0.50% 下跌3.09% 16%（大金融机构） 15.5% -0.50% 19 08年12月22日 1 14%（中小金融机构） 13.5% -0.50% 下跌4.55% 17%（大金融机构） 16% -1% 18 08年11月26日 3 16%（中小金融机构） 14% -2% 上涨1.05% 17.50%（大金融机构） 17% -0.50% 17 08年10月08日 3 16%（中小金融机构） 16% - 下跌4.25% 17.50%（大金融机构） 17.50% - 16 08年9月15日 1 17.50%（中小金融机构） 16% -1.5% 下跌0.16% 15 08年06月07日 6 16.5% 17.5% 1% 下跌7.73% 14 08年05月12日 1 16% 16.5% 0.5% 下跌1.84% 13 08年04月16日 4 15.5% 16% 0.5% 下跌