新造客滚船投入运营

敬请参阅最后一页之特别声明 1 公司点评 2010年01月30日 海峡股份（002320.SZ） ——新造客滚船投入运营 公司基本情况(人民币) 项 目 200620072008 2009E 2010E2011E 摊薄每股收益(元) 0.5010.8181.089 0.919 1.132 1.396 净利润增长率 N/A63.33%33.15% 12.58% 23.17%23.37%先前预期每股收益(元) 0.919 1.132 1.396 市场EPS预测均值(元)N/AN/AN/A 0.905 1.1181.330市盈率(倍) N/AN/AN/A 57.08 46.34 37.56 行业优化市盈率(倍)17.2835.978.85 15.31 15.31N/A市场优化市盈率(倍)25.8645.7215.55 29.70 29.70N/APE/G(倍) N/AN/AN/A 4.54 2.00 1.61 已上市流通A股(百万股)N/AN/AN/A 39.50 39.50 39.50 总股本(百万股) 118.00118.00118.00 157.50 157.50 157.50 来源：公司年报、国金证券研究所 注：“市场EPS预测均值”取自“朝阳永续一致预期数据” 事件  公司公告称“宝岛12”客滚船预计在2010年2月1日出厂，并于当月投入海口-海安线的营运。 基本结论  我们此前的盈利预测已经包含2010年公司在海口-海安线上有两艘客滚轮退役，并有一艘新船投放，因此此次新船投入运营不影响我们对公司的盈利预测。  与“宝岛12”船型相同的“信海16”在2008年运量为车运6.3万辆次和客运33万人次，实现6262万元营业收入。预计“宝岛12”投入运营后将有效的弥补两艘退役客滚轮退役造成的运力空缺。  公司上市以后表现强劲，主要是受到海南旅游岛规划的刺激。公司正在研究和准备环岛游，海口-三亚游以及西沙游，我们认为项目一旦正式展开，将为公司业绩带来正面影响，但由于时间及项目详细内容仍然不确定，我们没有把该部分影响算入盈利预测。  公司上市募集资金13.3亿元，而公司募集资金投资项目仅需要4.3亿元，公司若能充分利用超募资金，将提升盈利水平。我们认为，公司有望整合海南另外两家客滚轮企并更新其客滚船，提升公司在海口-海安线的市场份额及收入。  我们维持原有盈利预测，预计公司09-11年可分别实现收入467.7，551.7，及691百万元，同比分别增长3.7%，18%，及25.3%；可实现归属于母公司利润145，178，220百万元，同比分别增长31%，32%及减持持有买入 强买 卖出水上运输行业 李光华 (8621)61038319 ligh@gjzq.com.cn 联系人：朱莉 (8621)61038271 zhuli@gjzq.com.cn 中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011） 相关报告 1 《南海客滚运输的领军者》，2009.12.7 市场数据(人民币) 市价(元) 52.45已上市流通A股(百万股) 31.60总市值(百万元) 8,260.88年内股价最高最低(元) 59.58/33.60沪深300指数 3204.16中小板指数 5665.332008年股息率 0.00% 成交金额（百万元）29.2934.2939.2944.2949.2954.2959.29091207人民币(元)02004006008001,0001,200成交金额海峡股份国金行业沪深300此报告仅供西部证券股份有限公司使用 维持持有评级——海峡股份公司点评 敬请参阅最后一页之特别声明 232%；折合每股收益0.92，1.13及1.40元，相对应PE分别为57，46及38倍。 公司运力和运营情况  公司2011年将新增一艘豪华客滚船和一艘新型客滚船，运载能力将进一步提高，而毛利将能维持甚至高于目前水平，我们预计未来两年该航线毛利率在57%-58%附近。 图表1：公司运力统计及预测 2006年运力情况 船舶数量（艘） 船舶载重量（吨） 车位（辆） 客位（位） 海安航线 15 7,587 357 6,743 广州航线 1 2,724 105 680 北海航线 2 1,220 77 600 2007年运力情况 船舶数量（艘） 船舶载重量（吨） 车位（辆） 客位（位） 海安航线 14 8,807 382 7,311 广州航线 1 2,724 105 680 北海航线 2 1,220 77 600 2008年运力情况 船舶数量（艘） 船舶载重量（吨） 车位（辆） 客位（位） 海安航线 14 8,807 382 7,311 广州航线 1 2,724 105 680 北海航线 2 1,220 77 600 2009年运力 船舶数量（艘） 船舶载重量（吨） 车位（辆） 客位（位） 海安航线 14 8,807 382 7,311 广州航线 1 2,724 105 398 北海航线 2 1,220 77 600 2010E年运力 船舶数量（艘） 船舶载重量（吨） 车位（辆） 客位（位） 海安航线 13 11,015 379 7,710 广州航线 1 2,724 105 398 北海航线 2 1,220 83 672 2011E年运力 船舶数量（艘） 船舶载重量（吨） 车位（辆） 客位（位） 海安航线 15 16,723 450 9,309 广州航线 1 2,724 105 398 北海航线 2 1,220 83 672来源：国金证券研究所 ，公司资料  与“宝岛12”船型相同的“信海16”在2008年运量为车运6.3万辆次和客运33万人次，实现6262万元营业收入。公司预计“宝岛12”投入运营后将有效的弥补两艘退役客滚轮退役造成的运力空缺。 图表2：宝岛12船型与信海16号相同 船舶名称 资产原值 收入 成本及税金 营业利润 毛利率 信海 3号（二代）1,895.00 1,640.00 845 795 48.5% 信海 16号（三代）6349.25 6262.6 2534.58 3728.02 59.5%来源：国金证券研究所 ，公司资料 充分利用超募资金将提升公司的利润水平  公司上市募集资金13.3亿元，而公司募集资金投资项目仅需要4.3亿元，公司若能充分利用超募资金，将提升盈利水平。我们认为，公司有望整合海安线上其他客滚轮运营商，提升公司在海口-海安线的市场份额及收入。  我们认为，目前在海安线运营的7家企业中，最可能被公司整合的企业为海口市能运船务有限公司和海南祥隆船务有限公司，合共3条船的运力，船舶2009年底公司在海安线有两艘旧船（2代）退役，并在2010年2月补充一条新船（3代） 维持持有评级——海峡股份公司点评 敬请参阅最后一页之特别声明 3数量占航线总船数比例约为8%。若整合成功，公司将能通过改造或淘汰更换现有老旧船舶的方式增强装载量和盈利能力。 图表3：目前海安线上的企业和运力比较 公司 船舶数量(艘) 比例 船舶总吨(吨) 比例 车位(辆) 比例 客位(位) 比例 海南海峡航运股份有限公司 14 28% 36,655 26.22% 382 28.96% 7,311 33.73% 粤海铁路有限责任公司 2 4% 28,762 20.58% 250 18.95% 2,720 12.55% 广东省湛江航运集团有限公司 10 20% 24,468 17.51% 200 15.16% 3,973 18.33% 徐闻县海运有限公司 8 16% 14,926 10.68% 189 14.33% 2,092 9.65% 广东省双泰运输集团公司 12 24% 29,219 20.90% 220 16.68% 4,948 22.81% 海口市能运船务有限公司 3 6% 3,191 2.28% 55 4.17% 234 1.08% 海南祥隆船务有限公司 1 2% 2,553 1.83% 23 1.75% 400 1.85% 合计 50 100% 139,774 100% 1,319 100% 21,678 100%来源：国金证券研究所 ，公司资料 未来两年收入预测 图表4：公司各航线收入预测 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E总收入 （百万）299.88 384.30 450.91 467.70 551.72 691.03YoY28.2% 17.3% 3.7% 18.0% 25.3%海安线车辆 176.45 231.81 295.20 317.33 381.94 481.05YoY 31.4% 27.3% 7.5% 20.4% 25.9%旅客 67.27 79.29 83.63 92.24 107.79 135.63YoY17.9% 5.5% 1