客滚主业维持稳定，未来关注中韩、邮轮

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客滚主业维持稳定，未来关注中韩、邮轮 ■渤海轮渡15年年报披露。实现收入11.83亿元，同比增8.3%，归属上市公司净利润1.71亿元，同比降14.2%，扣非后净利润1.85亿元，同比增4.56%。拟每10股派发现金红利1.3元（含税）。 ■客滚运输业务表现稳定，营收增长主要由邮轮业务贡献。公司15年营业收入11.83亿，同比上升5.9%。其中，客滚运输业务营收小幅下降3%至10.38亿，下降幅度较去年同期收窄4.9%。邮轮业务营收同比大增247.5%至1.31亿,主导了营收的增加部分。 ■受益油价毛利率提升，财务费用与补贴减少影响净利：受益于国际油价下降，公司收入/毛利占比最大的客滚业务成本同比下降8.2%，加之邮轮业务全年毛利率为-11.45%，但较去年板块-52.1%的亏损大幅收窄，全年总毛利率上升2个百分点至25.4%。净利润同比下滑14.2%，主因为财务费用大幅上涨219%，较去年增多3536万元，以及燃油补贴减少4417.3万元。 ■邮轮收入与利润的增长值得关注。公司自14年8月起开辟邮轮业务，目前拥有一艘邮轮“中华泰山号”，公司邮轮业务虽仍有亏损，但较去年板块-52.1%的亏损大幅收窄。随着中国邮轮市场可预期的快速增长与公司航线、运力的扩张，可期待邮轮业务对于公司营收与利润的贡献。 ■韩国航线为未来看点。以山东半岛为依托，公司具有运营韩国航线的天然地理优势。目前已开辟日韩线路21条，并已获得两国免签证上岸许可，而未来中日韩自贸区协定的签署势必进一步紧密区域之间的经贸联系。出于市场需求，公司或将进一步开辟其他中韩航线，并增加运力投入。 ■投资建议：我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为7.1%、7.7%、6.3%，净利润增速分别为5.4%、7.3%、9.7%，给予增持-A投资评级，6个月目标价11元，相当于2016年30倍市盈率。 ■风险提示：渤海跨海隧道项目建设加快；邮轮业务低于预期；中韩贸易协定低于预期 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 1,117.4 1,183.3 1,267.7 1,364.9 1,450.4 净利润 199.0 170.8 180.1 193.3 212.0 每股收益(元) 0.41 0.35 0.37 0.40 0.44 每股净资产(元) 5.64 5.85 6.14 6.46 6.84 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 23.9 27.8 26.4 24.6 22.4 市净率(倍) 1.7 1.7 1.6 1.5 1.4 净利润率 17.8% 14.4% 14.2% 14.2% 14.6% 净资产收益率 7.3% 6.1% 6.1% 6.2% 6.4% 股息收益率 1.5% 0.0% 0.8% 0.8% 0.6% ROIC 4.9% 5.0% 5.3% 5.4% 4.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年04月19日 渤海轮渡（603167.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 航运 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 11.00元 股价（2016-04-18） 9.87元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 4,751.42 流通市值（百万元） 4,751.42 总股本（百万股） 481.40 流通股本（百万股） 481.40 12个月价格区间 8.08/23.18元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.47 2.82 -9.81 绝对收益 6.13 6.93 -37.98 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1450515080002 jiangming@essence.com.cn 021-35082325 Tab le_Report 相关报告 渤海轮渡：安信渤海轮渡15年3季报点评：补贴减少致净利下滑，韩国线和邮轮是看点 2015-10-28 渤海轮渡：客滚运输收入微降，未来关注邮轮增长 2015-08-25 -51%-38%-25%-12%1%14%27%40%2015-042015-082015-12渤海轮渡 航运 上证指数 2 公司快报/渤海轮渡 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,117.4 1,183.3 1,267.7 1,364.9 1,450.4 成长性 减:营业成本 857.5 882.6 944.5 1,042.7 1,113.7 营业收入增长率 -4.1% 5.9% 7.1% 7.7% 6.3% 营业税费 1.9 3.4 3.8 5.5 5.8 营业利润增长率 -29.0% 7.5% 17.2% -1.3% 5.7% 销售费用 16.0 16.8 17.7 19.7 20.9 净利润增长率 -14.8% -14.2% 5.4% 7.3% 9.7% 管理费用 50.8 45.9 50.7 57.3 59.5 EBITDA增长率 -16.3% 26.0% 1.7% -0.4% 4.5% 财务费用 16.1 51.4 38.0 32.8 34.8 EBIT增长率 -25.4% 26.4% 7.5% -3.3% 5.8% 资产减值损失 -0.0 0.1 0.1 0.0 0.0 NOPLAT增长率 -28.2% 22.3% 7.8% -1.9% 7.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 20.2% 1.3% -3.7% 18.5% -4.2% 投资和汇兑收益 -10.2 -5.7 -5.0 -2.0 1.0 净资产增长率 4.9% 4.8% 4.9% 5.2% 5.8% 营业利润 164.9 177.3 207.8 205.0 216.7 加:营业外净收支 110.5 67.7 49.7 67.5 78.0 利润率 利润总额 275.5 245.0 257.5 272.5 294.7 毛利率 23.3% 25.4% 25.5% 23.6% 23.2% 减:所得税 76.9 74.1 77.3 79.0 82.5 营业利润率 14.8% 15.0% 16.4% 15.0% 14.9% 净利润 199.0 170.8 180.1 193.3 212.0 净利润率 17.8% 14.4% 14.2% 14.2% 14.6% EBITDA/营业收入 25.7% 30.6% 29.1% 26.9% 26.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 16.2% 19.3% 19.4% 17.4% 17.3% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 191.9 282.1 101.4 109.2 116.0 固定资产周转天数 839 908 904 828 772 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -12 -12 -14 -13 -13 应收帐款 16.0 21.2 19.5 23.8 22.2 流动资产周转天数 61 89 68 43 43 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 6 6 6 6 6 预付帐款 4.0 1.6 3.0 3.0 3.3 存货周转天数 6 7 6 7 7 存货 25.4 22.4 20.3 30.0 24.8 总资产周转天数 1,032 1,099 1,003 970 969 其他流动资产 18.2 0.0 6.1 8.1 4.7 投资资本周转天数 948 983 907 903 903 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 39.7 38.8 38.8 38.8 38.8 ROE 7.3% 6.1% 6.1% 6.2% 6.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.6% 4.6% 5.3% 4.9% 5.5% 固定资产 2,729.4 3,240.6 3,128.7 3,147.9 3,075.3 ROIC 4.9% 5.0% 5.3% 5.4% 4.9% 在建工程 500.5 53.4 42.7 594.2 534.8 费用率 无形资产 2.5 2.5 2.4 2.3 2.2 销售费用率 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 其他非流动资产 15.0 18.4 17.6 16.6 15.7 管理费用率 4.6% 3.9% 4.0% 4.2% 4.1% 资产总额 3,542.6 3,681.1 3,380.4 3,973.9 3,838.0 财务费用率 1.4% 4.3% 3.0% 2.4% 2.4% 短期债务 123.2 129.9 216.9 285.2 317.7 三费/营业收入 7.4% 9.6% 8.4% 8.0% 7.9% 应付帐款 65.1 59.1 77.1 71.2 87.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 23.3% 22.7% 11.7% 21.0% 13.4% 其他流动负债 63.9 73.1 58.2 68.3 65.8 负债权益比 30.5% 29.4% 13.2% 26.5% 15.5% 长期借款 536.0 524.0 4.1 365.8 - 流动比率 1.01 1.25 0.43 0.41 0.36 其他非流动负债 38.8 49.5 38.7 42.3 43.5 速动比率 0.91 1.16 0.37 0.34 0.31 负债总额 827.0 835.5 394.9 832.8 514.3 利息保障倍数 11.26 4.45 6.46 7.26 7.23 少数股东权益 - 31.3 31.4 31.6 31.8 分红指标 股本 481.4 481.4 481.4 481.4 481.4 DPS(元) 0.15 - 0.08 0.08 0.06 留存收益 2,234.2 2,332.9 2,472.6 2,628.1 2,810.4 分红比率 36.3% 0.0% 22.4% 19.6% 14.0% 股东权益 2,715.6 2,845.6 2,985.5 3,141.1 3,323.7 股息收益率 1.5% 0.0% 0.8% 0.8% 0.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 198.6 171.0 180.1 193.3 212.0 EPS(元) 0.41 0.35 0.37 0.40 0.44 加:折旧和摊销 106.8 134.2 122.7 129.4 132.1 BVPS(元) 5.64 5.85 6.14 6.46 6.84 资产减值准备 -0.0 0.1 - - - PE(X) 23.9 27.8 26.4 24.6 22.4 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 1.7 1.7 1.6 1.5 1.4 财务费用 11.2 55.3 38.0 32.8 34.8 P/FCF 27.4 35.3 -33.6 106.8 134.3 投资损