豪华客滚船下水，龙头地位巩固

请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共3页 重要事件： 网易新闻记者报道，2014年9月12日，公司斥资近4亿元建造的亚洲最大最豪华客滚船 “渤海钻珠”轮，在黄海造船厂顺利下水。 报告摘要： ¾ 亚洲最豪华客滚船即将投入运营。“渤海钻珠”轮船舶总长178.8米，型宽28米，总吨位为3.5万吨。乘客定额为2300人，设有3层车辆舱，车道长度2500米，可载车辆300多辆，还可装载重120吨的特种车辆。从内部设施来看，该船配备了电梯、设有带落地窗观光阳台的豪华客房、直升机可以直接降落，豪华程度介于客滚船与豪华邮轮之间，是亚洲目前最大、最豪华的客滚船。“渤海钻珠轮”下水后，经过4个月内部装修，明年2月前后可投入烟连航线运营。 ¾ 烟连线客滚运输市场龙头地位巩固。在“渤海钻珠”轮明年投入运营后，公司客滚船运力总规模将达到26万吨以上，投入烟连线的船舶总数达到8艘。公司目前在烟连航线已具备绝对竞争优势，其运力规模远远领先于排名第二的中海客轮。“渤海钻珠”轮的姊妹船“渤海玛珠”轮将在今年11月下水。随着新造客滚船的交付，公司在渤海区域客滚运输市场的竞争优势进一步得以巩固，短期内难以撼动。¾ 邮轮业务打开成长空间。公司新购入邮轮“中华泰山”号，已于8月26日正式运营。该邮轮的运营和管理完全由公司负责，8月份开始运营以来，首批航次运营情况良好。从产业角度看，我国邮轮市场已具备高速发展的条件。公司邮轮业务前景广阔。 ¾ 随着公司新船下水，公司客滚龙头地位得以巩固，我们预计公司14-16年EPS分别为0.53，0.62和0.70元，分别对应24x14PE、20x15PE和18x16PE，维持公司“增持”评级。 主要经营指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万) 1055.62 1,165.68 1,350.071,629.751,837.48增长率（%） 0.42 10.43 15.82 20.72 12.75 归母净利润(百万) 211.89 233.54 252.77 300.31 334.60 增长率（%） -23.71 10.22 8.23 18.81 11.42 每股收益 0.44 0.49 0.53 0.62 0.70 市盈率 28.52 25.61 23.68 20.24 17.93 交运研究组 分析师： 瞿永忠(S1180513070005)电话：021-65051509 Email：quyongzhong@hysec.com 王滔(S1180514080003) 电话：010-88085053 Email：wangtao1@hysec.com 市场表现 2013/9/14～2014/9/14-11%2%15%28%41%54%Sep/13 Jan/14 May/1409182736成交量(百万)渤海轮渡上证指数 相关研究 《立足渤海，开创邮轮经营新纪元》 2014/8/13 豪华客滚船下水，龙头地位巩固 增持 维持 目标价格：15元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/渤海轮渡(603167)/公司跟踪报告 2014年09月15日 渤海轮渡/公司类报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共3页 图1：三张表摘要 资产负债表（百万元）20132014E2015E2016E利润表（百万元）20132014E2015E2016E现金及现金等价物924307941177营业收入1166135016301837应收款项19253653营业成本84398211951358存货净额13182224营业税金及附加24344146其他流动资产1122销售费用15000流动资产合计1264748541256管理费用41485661固定资产2679250823342160财务费用11975无形资产及其他3221投资收益01 11投资性房地产15151515资产减值及公允价值变动(0)(2)(2)(2)长期股权投资42526272其他收入00 00资产总计2864305232673504营业利润232277330366短期借款及交易性金融负债25302326营业外净收支80607080应付款项39496268利润总额312337400446其他流动负债33364552所得税费用7884100112流动负债合计97115130146少数股东损益(0)(0)(0)(0)长期借款及应付债券150150150150归属于母公司净利润234253300335其他长期负债28374655长期负债合计178187196205现金流量表（百万元）20132014E2015E2016E负债合计275302327352净利润234253300335少数股东权益1111资产减值准备0(0) 0 0股东权益2589274929403152折旧摊销101169172172负债和股东权益总计2864305232673504公允价值变动损失02 22财务费用11975关键财务与估值指标20132014E2015E2016E营运资本变动(11)12164每股收益0.490.530.620.70其它(0)0(0)(0)每股红利0.190.190.230.25经营活动现金流324436490513每股净资产5.385.716.116.55资本开支(211)000ROIC7%8%10%12%其它投资现金流00 00ROE9%9%10%11%投资活动现金流(221)(10)(10)(10)毛利率28%27%27%26%权益性融资00 00EBIT Margin21%21%21%20%负债净变化(25)000EBITDA Margin29%34%31%30%支付股利、利息(93)(93)(110)(122)收入增长10%16%21%13%其它融资现金流1405(7)3净利润增长率10%8%19%11%融资活动现金流(96)(88)(117)(120)资产负债率10%10%10%10%现金净变动7339364383息率1.5%1.5%1.8%2.0%货币资金的期初余额8592430794P/E25.8723.9020.1218.06货币资金的期末余额924307941177P/B2.32.22.11.9企业自由现金流117396442455EV/EBITDA18.413.912.511.7权益自由现金流232395430454资料来源：WIND,宏源证券 渤海轮渡/公司类报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 共3页 作者简介： 瞿永忠：北京交通大学硕士，10年交运从业经验，3年交运行业研究经验，宏源证券交运行业组长，资深分析师。2011年新财富团队第四，2012年金牛奖团队第五。2013年腾讯天眼第三名，21世纪物流行业第二名。重点覆盖交运策略、铁路运输、物流和铁路产业链等行业。 王滔：中山大学硕士，3年交运行业研究经验，重点覆盖物流、航空机场和高速公路等行业。 机构销售团队 公募 北京片区 李 倩 010‐8808356113631508075liqian@hysec.com牟晓凤 010‐8808511118600910607muxiaofeng@hysec.com孙利群 010‐8808575613910390950sunliqun@hysec.com罗 云 010‐8808576013811638199luoyun@hysec.com滕宇杰 010‐8808529718618343994tengyujie@hysec.com上海片区 李冠英 021‐6505161913918666009liguanying@hysec.com奚 曦 021‐6505119013621861503xixi@hysec.com吴 蓓 021‐6505123118621102931wubei@hysec.com吴肖寅 021‐6505116913801874206wuxiaoyin@hysec.com赵 然 021‐6505123018658849608zhaoran@hysec.com广深片区 夏苏云 0755‐3335229813631505872xiasuyun@hysec.com赵 越 0755‐3335230118682185141zhaoyue@hysec.com孙婉莹 0755‐3335219613424300435sunwanying@hysec.com周 迪 0755‐3335226215013826580zhoudi@hysec.com机构 北京保险/私募 王燕妮 010‐8808599313911562271wangyanni@hysec.com张 瑶 010‐8801356013581537296zhangyao@hysec.com上海保险/私募 程新星 021‐6505125718918523006chengxinxing@hysec.com宏源证券评级说明： 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。 类别 评级 定义 股票投资评级 买入 未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上 增持 未来6个月内跑赢沪深300指数5%～20% 中性 未来6个月内与沪深300指数偏离-5%～+5% 减持 未来6个月内跑输沪深300指数5%以上 行业投资评级 增持 未来6个月内跑赢沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内与沪深300指数偏离-5％～+5％ 减持 未来6个月内跑输沪深300指数5%以上 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，宏源证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。