国内经济2月月报：出口温和复苏;PPI大幅超过CPI,2月初或迎来再紧缩

请务必阅读正文之后的免责条款部分 Macro-economy Analysis 宏观研究2010年1月29日 宏观经济分析师 邢微微 010-6627 6923 xingweiwei@cjis.cn 主要经济指标预测 12月 1月F 工业增加值 18.5 城镇固定资产投资 30.5 社会消费品零售总额 17.5 消费物价指数 1.9 2 工业品出厂价格指数 1.7 5.5 出口增速 17.7 8 进口增速 55.9 60 贸易顺差（亿美元） 184 155 新增贷款（亿元） 3798 16000 贷款增速 31.74 30 M2增速 27.68 28.3 1年期存款利率 2.25 2.25 存款准备金率 15.5 16 人民币兑美元汇率 6.82 6.82 相关研究报告 邢微微：《工业生产高位运行，CPI快速攀升致通胀预期升温—中国宏观经济12月月报》， 2009年12月30日。 崔永、邢微微：《通货膨胀预期还是预期型通货膨胀—中国宏观经济月报》，2009年11月9日。 中国宏观经济月报 NO.1002 出口温和复苏；PPI大幅超过CPI,2月初或迎来再 紧缩 ——2010年2月月报 本期导读： 1. 出口温和复苏，上半年增长20%-24%，二季度净出口贡献有望转正 ¾ 进口，尤其加工贸易进口快速提升预示上半年出口将温和复苏，初步预计在20-24%。而且外需型制造业投资持续回升，这也表明企业对出口回暖预期趋于一致。此外，近3个月OECD领先指标回升加快，这预示出口回升会加快。 ¾ 市场主导型固定资产投资的复苏将带动一般贸易进口维持较高增速。，一般贸易进口增速将在20-25%，而且考虑加工贸易在20%以上，上半年整体进口增速在23%。 ¾ 考虑上半年进口价格回升速度会快于出口价格，进口实际增速持续高于出口的情况将发生逆转，净出口对GDP的贡献有望在二季度转正。此外，预计1月份出口同比增长8%；进口增长60%以上。 2. 1月份CPI在2%，PPI快速攀升至5.5% ¾ 货币是引发通胀的根本原因，去年中期以来M1不断攀高将导致今年CPI 出现3%以上的增长。预计一、二季度CPI在2.5%与4%。 ¾ 1月份CPI将同比上涨2%，比上月提高0.1个百分点，主要是非食品价格上涨加快导致。其中，CPI中食品价格涨幅回落至4%；在1月住房价格上涨8%与汽车零售价涨25%的情况下，非食品价在1%，比上月提高0.8个百分点。 ¾ 去年12月份国际原油价格同比涨幅达到78%，这势必导致1月份PPI有大幅跳升至5.5%的可能。其中，上游行业价格反弹快于中游与下游行业，这直接导致中游行业销售利润率的下降。 3. 信贷投放可能三三二二，3月加息的可能性存在 ¾ 信贷逐季均衡投放的调控基调明确，最终各季度占比可能是“30%，30%，20%与20%”，不同于06与07年“四三二一”的投放节奏，对市场流动性造成影响。在1月份贷款1.6万亿元下， 2、3月份贷款总量将仅有7000亿元左右。 ¾ 通胀预期出现并不断强化是央行实施紧缩性货币政策根本原因。1月CPI将升至2%，PPI将攀升至5.5%，这都将强化市场通胀预期。因此，一、二季度实现信贷均衡增长至关重要，预计2月初将再次上调准备金率。如果2月份银行仍有较强放贷冲动，不排除在3月份提前对称加息（此前年报中预计二季度）。 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/12 目 录 1、上半年出口维持20%增速，二季度净出口贡献有望转正........................... 4 2. 1月份CPI在2%，PPI快速攀升至5.5%................................................... 6 2.1. 非食品价格上涨加快促CPI升至2%，而食品涨幅回落............................................................ 6 2.2. PPI大幅攀升至5.5%，中游行业销售利润率开始收窄.............................................................. 8 3. 信贷投放可能三三二二，3月加息的可能性存在......................................... 9 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/12 图 表 图 1：进口以更快速度回升，预示了出口回暖加快.......................................................................... 4 图 2：外需型制造业投资也开始恢复性增长..................................................................................... 4 图 3：加工贸易进口回升加快预示出口有望保高增长....................................................................... 5 图 4：金砖四国的经济回升速度快于发达经济体.............................................................................. 5 图 5：发达经济体经济回升速度较快................................................................................................ 5 图 6：今年出口增速可能前高后低，上半年增长20%...................................................................... 5 图 7：国内PMI出口订单连续8个月超过50%............................................................................... 5 图 8：市场主导型投资复苏带动进口保持较高增速.......................................................................... 5 图 9：去年12月CPI回升至1.8%，PPI达到1.7%........................................................................ 6 图 10：CPI中食品价格以更快速度回升.......................................................................................... 6 图 11：房价持续上涨推动了CPI中居住类上涨............................................................................... 7 图 12：进口原油价格上行导致CPI车用燃料上行........................................................................... 7 图 13：1月份，预计CPI中食品价格同比涨幅降至4%.................................................................. 7 图 14：1月份，粮食、食用油分别上涨0.4%与0.3%..................................................................... 7 图 15：1月份蔬菜上涨7.4%，肉类下跌1.1%................................................................................ 7 图 16：12月大豆、玉米与小麦各涨2.3%，2.2%与1.7%............................................................... 7 图 17：猪粮比处于低位，存在大幅回升可能................................................................................... 8 图 18：2009/10年玉米库存消费比下降........................................................................................... 8 图 21：1月份，PPI预计将跳升至5.5%......................................................................................... 8 图 20：原油价格同比涨幅走高使国内PPI回升加快........................................................................ 8 图 21：上游价格同比增速回升导致中游行业利润率下降................................................................. 9 图 22：1月份,矿产品与能源产品分别上涨5.2%与2.5%................................................................. 9 图 23：黑色、有色金属价格回落，水泥与化工价格稳定................................................................. 9 图 24：企业商品价格领先于PPI..................................................................................................... 9 图 25：2006、2007与2009年银行上半年贷款占比在70%......................................................... 10 图 26：贷款增长18%能够支撑投资增长25%............................................................................... 10 图 27：商业银行的超额准备金率已经将至较低水平....................................