2月经济金融数据展望：社融或小幅回升，PPI和CPI走势分化

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■金融数据方面，2月社融存量增速预计微升至10.5-10.6%，新增社融规模预计在2.1-2.2万亿，M2同比或降至9.5%附近。表内方面，2月新增信贷（社融口径）预计在1.3-1.4万亿附近，2月票据利率快速回落，预计新增信贷增速较1月下滑。表外方面，信托贷款规模降幅或有收窄，未贴现的银行承兑汇票净融资预计回落。去年12月受到财政支出规模较大影响，M2环增2.7万亿，同比增速自8.5%升至9%。1月信贷较强、财政存款回笼规模偏低以及春节错位因素使得M2同比自9%升至9.8%。2月新增贷款预计同比小幅增长，考虑到近期财政收入增长放缓而支出进度加快，以及M0节后回落，预计M2同比降至9.5%附近。 ■通胀方面，2月PPI同比或降至8.9%，CPI同比或升至1.1%。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对PPI环比做回归，调整R²在90%以上，得到2月PPI环比在0.6%附近，同比降至8.9%附近。2月CPI测算过程中，猪肉价格继续下跌对CPI环比构成负向拉动；鲜菜鲜果价格上涨但涨幅低于历史同期；油价上涨对CPI构成正向拉动。整体来看，2月CPI环比预计回升至0.75%附近，略高于2021年2月的0.6%，2月CPI同比预计从0.9%小幅回升至1.1%。 ■经济数据方面，内需涨跌互现，外需维持偏强，春节后下游行业复工较快。内需方面，汽车销售增速维持负值，地产销售和挖掘机销售增速继续下行。外需方面，CCFI小幅回落而BDI指数显著回升；韩国和越南2月前20日出口金额仍处近年来高位；欧美PMI涨跌互现。生产方面，春节后电厂耗煤量自春节当周的70万吨回升至节后第二周的77万吨，回升幅度与历年节后差异不大。上中下游生产呈现分化格局，春节后下游开工率快速回升，而中上游开工率小幅回落。价格方面，钢材价格小幅回升，水泥和玻璃价格则持续偏弱。 ■风险提示：信用风险冲击超预期等。 Table_Tit le 2022年02月27日 社融或小幅回升，PPI和CPI走势分化——2月经济金融数据展望 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 黄海澜 分析师 SAC执业证书编号：S1450521020001 huanghl@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 海外经济转型中的经济规律——经济转型系列（2） 2022-02-26 解码煤炭债（一）：发债煤企初探 2022-02-25 房地产放松的尺度有多大？ 2022-02-24 北京城投平台梳理（上） 2022-02-22 城投债务透视（2）：全国31省最新债务图景 2022-02-21 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2月金融数据展望：社融或处于10.5-10.6%，M2或降至9.5 %附近.................................... 3 2. 2月通胀展望：PPI或降至8.9 %，CPI或微升至1.1%........................................................ 3 3. 2月经济展望：需求涨跌互现，生产走势分化 ..................................................................... 4 3.1 需求：内需指标偏弱，外需维持较强................................................................................ 4 3.2 生产：春节后复工节奏与历年大体接近 ............................................................................ 5 图表目录 图1：2022年2月通胀展望（%） ......................................................................................... 4 图2：2月前三周乘用车厂家零售同比增速料将维持负值（%） .............................................. 4 图3：液压挖掘机销量持续弱于上年同期（台）...................................................................... 4 图4： 30大中城市商品房销售面积同比增速继续下行（%） ................................................. 5 图5：2月以来CCFI小幅上涨，BDI持续回落（%） ............................................................. 5 图6：越南和韩国2月前20日出口金额维持高位 ................................................................... 5 图7：6大电厂耗煤量同比增速（%）..................................................................................... 6 图8：日均粗钢产量小幅回落（万吨/天，%） ........................................................................ 6 图9：钢材价格指数小幅上涨.................................................................................................. 6 图10：水泥价格指数持续回落................................................................................................ 6 图11：玻璃价格走势震荡（元/吨） ........................................................................................ 6 图12：螺纹钢库存季节性回升（万吨）.................................................................................. 6 图13：中上游开工率小幅回落，下游开工率提升（%） ......................................................... 7 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 2月金融数据展望：社融或处于10.5-10.6%，M2或降至9.5%附近 2月社融存量增速预计升至10.5-10.6%附近，新增社融规模预计在2.1-2.2万亿附近，高于上年同期的1.7万亿。表内方面，2月预计新增信贷规模（社融口径）在1.3-1.4万亿附近，较上年同期的1.34万亿接近或小幅增长。2月票据利率快速下行，票据利率与同期限Shibor利率利差已经降至历史低位，反映实体融资需求不强，预计新增信贷同比增速较1月有所回落。 表外方面，信托贷款规模降幅或有收窄，未贴现的银行承兑汇票净融资预计回落。根据用益信托网数据，2022年2月集合信托募集规模737亿元，较1月的1245亿有所下降；根据信托业协会数据，2月信托到期规模2000亿元，显著低于1月的2990亿元，综合来看预计2月信托贷款净融资规模降幅收窄。截止2月24日，2月票据承兑发生额与票据贴现发生额之差为1909亿，明显低于过去几个月同期规模，预计未贴现的银行承兑汇票净融资回落。直接融资方面，根据万得数据，2月非金融企业债券净融资规模在3678亿附近，政府债净融资在3500亿附近。 2月M2同比或小幅回落至9.5%附近。1月M2同比自9%升至9.8%，除了1月信贷较强之外，财政存款净回笼规模偏低以及春节错位因素使得M2同比回升较快。2月新增贷款预计在1.3-1.4万亿附近，历史上2月1新增贷款规模大致较社融新增贷款规模高11.2%；考虑到近期财政收入增长放缓而支出进度加快，2月财政存款投放规模预计处于5000-6000亿的历史同期高位，结合2月政府债缴款2800亿左右，2月财政存款投放规模预计在3000亿附近；M0方面，春节处于1月下旬至2月上旬年份（2016、2017、2019、2020）2月M0降幅在6500亿附近。综上来看，预计M2同比小幅回落至9.5%附近。 2. 2月通胀展望：PPI或降至8.9%，CPI或微升至1.1% 受工业品价格和油价回升影响，2月PPI同比或降至8.9%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上，预测效果较好。2月生产资料价格指数环比回升约1.56%，1月后20天与2月前10天油价均值较前一个周期环比上涨14.9%，由此回归得到的2月PPI环比在0.6%附近，同比或从9.1%降至8.9%附近。 CPI测算过程中，我们综合考虑了食品及油价等变动较大的分项，2月CPI同比或微升至1.1%附近。2月猪肉价格继续下跌对CPI环比构成负向拉动；鲜菜鲜果价格均有所上涨但涨幅均低于历史同期；油价上涨对CPI构成正向拉动。整体来看，2月CPI环比预计上升至0.75%附近，略高于2021年2月的0.6%，1月CPI同比或从0.9%升至1.1%附近。 1 使用春节在1月底至2月上旬的2016、2017、2019、2020四个年份的1月作为对比时期。 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：2022年2月通胀展望（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3. 2月经济展望：需求涨跌互现，生产走势分化 3.1 需求：内需指标偏弱，外需维持较强 内需方面，汽车销售增速维持负值，地产销售和挖掘机销售增速继续下行。外需方面，CCFI小幅回落而BDI指数显著回升；韩国和越南2月前20日出口金额仍处近年来高位；欧美PM I涨跌互现。 消费方面，汽车销售增速维持负值，2月前三周乘用车厂家零售日均销量较去年同期同比下降4.2%，降幅较1月的-5%小幅回升，但仍然同比下滑。 企业需求方面，中国工程机械工业协会（CME）预估2月挖掘机（含出口）销量2.2万台左右，同比下滑22.3%左右，降幅较2022年1月的-20.4%进一步扩大。其中，国内市场预估销售15000台，同比下降22%左右，与1月降幅基本持平。 图2：2月前三周乘用车厂家零售同比增速料将维持负值（%） 图3：液压挖掘机销量持续弱于上年同期（台） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 资料来源：WIND，安信证券研究中心 商品房销售方面，30大中城市商品房销售面积当月同比从1月的-29.6%进一步下行至-31%。一线城市增速回升而二三线继续走弱，其中，一线城市商品房销售面积增速自-30.3%升至-7.7%，二线城市商品房销售面积增速自-12.7%降至-27.6%，三线城市商品房销售面积增速自-50.3