鼎泰新材(002352)：业绩低于预期，期待产能充分释放

2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 473 590 778 972 （+/-） 14.2% 24.8% 31.7% 25.0% 营业利润 28 56 83 104 （+/-） -42.8% 99.4% 48.9% 26.2% 归属于母公司的净利润 24 42 62 78 （+/-） -43.0% 75.3% 48.9% 26.2% 每股收益（元） 0.32 0.54 0.80 1.01 市盈率（倍） 92 55 37 29 总股本/已流通股（万股） 7,783/1,950 流通市值（亿元） 5.74 每股净资产（元） 9.20 资产负债率（%） 11.69 证券研究报告·公司年报点评 报告日期：2011年3月7日 鼎泰新材（002352）：业绩低于预期，期待产能充分释放 中性（维持）3月4日股价：29.44元 钢铁行业/金属制品 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年12月31日止） 股价表现（最近一年） 证券分析师：张雷 执业证书编号：A0140511010022 010-66045454 zhanglei002@txsec.com 联系人：丁婷婷 010-66045430 dingtt@txsec.com 服务热线：010-66045555 服务邮箱：service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 z 2010 年 1-12 月，公司实现营业收入 4.7 亿元，同比增长14.2％；营业利润2786万元，同比下降42.8%％；归属于母公司所有者净利润2376万元，同比下降43.0％；每股收益 0.32元。分配预案为每10股派现5元（含税）。 z 产能逐渐释放是收入增长主因。公司主营稀土合金镀层钢丝、钢绞线产品，而钢绞线是钢丝经过合股加工程序而来。报告期内公司收入有所增长主要是因为募投项目产能逐渐释放，产销量有所增加。分产品看，公司主营产品钢绞线实现营业收入4.0亿元，同比增长17.2%，是收入增长的主动力。钢丝实现收入6674万元，同比微长0.35%。 z 成本压力大导致综合毛利率下滑至16.4%。报告期内，公司综合毛利率下降4.2个百分点至16.4%。分产品看，钢绞线毛利率下滑3.5个百分点至15.9%，钢丝毛利率下滑6.6个百分点至15.7%。产品盈利能力有较大幅度的下降主要是因为报告期内主要原料线材价格大幅上涨（2010年线材均价同比上涨16.8%），成本压力较大。同时公司产品市场竞争激烈，价格较为低迷也是导致毛利率下降的原因。 z 管理费用增加进一步消减利润。报告期内公司管理费用为2348万元，同比增长105.6%。管理费用增幅较大除了薪酬、科研经费等费用相应有所增加外，最主要的原因是公司的上市费用在本期计入当期损益554万元。从而公司期间费用率上升1.4个百分点至9.8%，公司利润空间被进一步压缩。 z 等待募投项目产能充分释放。报告期内，3万吨稀土多元合金镀层项目已于2010年底达到预定使用状态，并且获得收益1360万元。2.6万吨稀土锌铝合金镀层项目预计2011年6月底可达到预定使用状态，本期已获得收益455万元。待两个项目全部达产后公司产能扩张近88%至12万吨，业绩增长值得我们期待。 z PC制品项目再添成长动力。2011年1月公司公告称拟建设6万吨高铁PC制品项目。在“十二五”期间，我国将加大高铁、农村水利及能源电力等工程的建设，这些工程拉动了对高效低松弛PC制品的需求。若公司产品可成功进入该领域，将会给公司带来新的发展契机。该项目建设期为1年，将从2012年开始对公司业绩产生影响。公司预计达产后年新增收 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com 入为3.1亿元，税后净利润2354万元，可为EPS增厚0.30元。 z 盈利预测和投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.54元、0.80元、1.01元，按照3月4日29.44元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为55倍、37倍、29倍，维持公司“中性”的投资评级。 z 风险提示：原料价格波动超预期的风险；项目进度低于预期的风险。 图表：鼎泰新材（002352）盈利预测（万元） 单位：万元2009A 2010A2011E2012E2013E营业收入41,423 47,29359,03677,75497,193 增长率 5.4%14.2%24.8%31.7%25.0%减：营业成本32,87239,51448,32362,81278,444 综合毛利率 20.6%16.4%18.1%19.2%19.3%减：营业税金及附加102132148194243 销售费用1,7282,0782,5393,3434,179 管理费用1,1422,3481,5942,0842,576 财务费用6212047979721,215期间费用率8.4%9.8%8.4%8.2%8.2% 资产减值损失92231837897加：公允价值变动净收益00000 投资净收益00000营业利润4,8672,7865,5548,27110,439 增长率 8.7%-42.8%99.4%48.9%26.2%加：营业外收入5140000减：营业外支出3163000利润总额4,8862,7625,5548,27110,439 增长率 8.0%-43.5%101.1%48.9%26.2%减：所得税7193861,3882,0682,610 实际所得税率 14.7%14.0%25.0%25.0%25.0%净利润4,1672,3764,1656,2037,829归属于母公司所有者净利润4,1672,3764,1656,2037,829 增长率 0.2%-43.0%75.3%48.9%26.2% 净利润率 10.1%5.0%7.1%8.0%8.1% 少数股东损益00000总股本（万股）5,8337,7837,7837,7837,783基本每股收益（元/股）0.710.320.540.801.01 资料来源：天相投顾 3 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157) 。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%