莫尼塔大宗商品周报：蠢蠢欲动

莫尼塔大宗商品周报 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 1 全球智慧•中国投资 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔全球宏观研究云平台 蠢蠢欲动 2014年6月23日星期一 大宗商品 核心提示 上周李克强总理在访问英国时提出，“有信心实现7.5%目标”。这一表述与前期“微刺激”都指向政府对稳增长关注的增强。目前离7月中央政治局会议还有不到一个月时间，李克强总理的讲话增强了市场对后期政策加码的预期。对于投资相关的工业品，从方向上来看，短期做多的风险收益比可能会更高一些。而从经济结构变化的角度来看，消费相关工业品仍然是现阶段反弹的优选。 报告摘要  上周李克强总理在访问英国时提出，“有信心实现7.5%目标”。这一表述与前期“微刺激”都指向政府对稳增长关注的增强。目前离7月中央政治局会议还有不到一个月时间，李克强总理的讲话增强了市场对后期政策加码的预期。  对于投资相关的品种，我们的理解是，政策加码预期提供反弹触发，现货疲软限制反弹高度。从风险收益比来看，如果后期政策加码力度增强，阶段反弹的幅度将超过现货拖累的幅度，做多的风险收益比好于做空。从上周五市场走势来看，黑色和橡胶呈现蠢蠢欲动态势，周五做多，博弈周末政策，是价格上涨的可能原因之一。  相对投资相关品种，消费相关工业品仍然是现阶段反弹的优选。今年经济的一个特点是，增速下滑不明显，但经济结构调整较为明显。比如，网购增加带来的包装塑料需求的增加；家电和汽车消费增速明显好于地产销量增速；上一个人口高峰八零后进入到生育阶段，所带来的相应食品饮料需求增长。即，今年塑料、铜和聚酯切片的需求均比市场预期的要强。  整体来讲，工业品内部，塑料和PTA仍然属于多头配臵品种。而黑色和橡胶，从方向上来看，短期做多的风险收益比可能会更高一些。后期经济结构的变化将成为影响商品对冲配臵的重要因素。 施琪 博士 +86.21.3852.1018 qshi@cebm.com.cn 金海东 +86.21.3852.1107 hdjin@cebm.com.cn 刘晨悦 +86.21.3852.1016 cyliu@cebm.com.cn 马良良 +86.21.3852.1015 llma@cebm.com.cn 大宗商品周报 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 2 2014年6月23日 核心观点： 蠢蠢欲动 上周李克强总理在访问英国时提出，“有信心实现7.5%目标”。这一表述与前期“微刺激”都指向政府对稳增长关注的增强。目前离7月中央政治局会议还有不到一个月时间，李克强总理的讲话增强了市场对后期政策加码的预期。目前市场对后期可能的加码政策预期，主要落在全面降准、降息以及行政手段推动商业银行扶持地产按揭。 对于黑色和橡胶这类与投资相关的品种，目前的核心博弈焦点是，供需结构仍然偏弱，现货价格仍在走软，在政策存在加码可能性的背景下，短期主导市场的是基本面还是宏观面？ 目前整体经济增长并未进一步恶化，货币财政政策取向宽松。期货价格下跌的主要动力来自现货，这意味着下跌的速率较慢。对于投资相关的品种，我们的理解是，政策加码预期提供反弹触发，现货疲软限制反弹高度。从风险收益比来看，如果后期政策加码力度增强，阶段反弹的幅度将超过现货拖累的幅度，做多的风险收益比好于做空。从上周五市场走势来看，黑色和橡胶呈现蠢蠢欲动态势，周五做多，博弈周末政策，是价格上涨的可能原因之一。后期类似情况可能还会发生，并有可能出现期货引导现货的情况。 相对投资相关品种，消费相关工业品仍然是现阶段反弹的优选。今年经济的一个特点是，增速下滑不明显，但经济结构调整较为明显。今年投资占比下降的概率较大，原因是地产的下滑。但由于工资收入具有粘性，经济放缓并不能很快传导到居民收入，实际结果是消费稳定，但企业盈利被压缩。如果消费稳定，而地产作为可选消费因为信贷和预期的影响出现收缩，那么被动增加的消费能力投向的地方，将有利于相应的商品品种。比如，网购增加带来的包装塑料需求的增加；家电和汽车消费增速明显好于地产销量增速；上一个人口高峰八零后进入到生育阶段，所带来的相应食品饮料需求增长。即，今年塑料、铜和聚酯切片的需求均比市场预期的要强。 另外，FOMC会议后，金银上涨明显，反应的是美联储货币政策与市场根据通胀水平预期的货币政策之间的偏离修正。同时，5月美国债券收益率下跌，真实利率下跌的过程中，黄金价格仍然下跌，使得金价和真实利率之间存在缺口。在金价上涨到1310以上水平后，上述缺口已经闭合。后期需密切关注美国经济改善情况，以及国债收益率的变化。如果国债收益率继续下行，则金价反弹趋势可能还将延续。 整体来讲，工业品内部，塑料和PTA仍然属于多头配臵品种。而黑色和橡胶，从方向上来看，短期做多的风险收益比可能会更高一些。后期经济结构的变化将成为影响商品对冲配臵的重要因素。 大宗商品周报 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 3 2014年6月23日 主要微观指标显示投资相关领域仍然低迷 国内主要的宏观经济指标FAI、社融增速、出口数据在5月份都超出市场预期，表现强势，同时配合近期央行多次定向降准，市场的流动性从边际上会出现改善。但是从我们关注的几个与黑色产业链主要商品密切相关的几个微观指标的表现来看，当前整体投资相关领域还处于较为低迷的状态之中。主要的微观指标包括：6大发电集团月度日均发电量同比增速、全国主要省会水泥均价以及一线城市商品房销售面积均显示投资相关领域仍然处于低迷状态。 6大发电集团月度日均发电量同比增速 5月份国内发电量数据出现改善，经济企稳状态明显。如果从国内6大发电集团发电量的日均同比增速来看，6月份发电量同比增速出现回落的概率较高。 另外从全国主要省会水泥价格的季节性分布来看，今年的价格要好于2013年同期，但是价格近期出现趋势性向下，总体而言虽然政府增强了对于基础设施的投资力度，但是短期内并未反映在对于主要原材料价格的推动上。另外一个重要的微观指标是商品房的销售，从国内一线城市商品房销售的季节性分布来看，近期地产销售明显低于过于两年，甚至比疲弱的2012年还要弱，总体而言，如果地产销售没有改善，后期地产投资也将持续低迷，不利于建筑相关商品价格改善。 全国主要省会水泥价格季节性分布 国内一线城市地产交易量季节性分布 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%10/1011/0411/1012/0412/1013/0413/1014/0414/106大发电集团月度日均发电量同比增速月度发电量同比增速月度火电发电量同比增速340 350 360 370 380 390 400 410 0102030405060708091011122012201320140.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0102030405060708091011122012（4周移动平均）2013（4周移动平均）2014（4周移动平均） 大宗商品周报 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 4 2014年6月23日 求证微观之莫尼塔铜调研——下游需求平稳，市场等待青岛港事件的后续进展 青岛港事件仍在持续发酵，目前公安机关已经介入调查了，要等到司法程序结束以后再看情况到底有多严重。其它地区如上海的银行也在对仓库进行盘查，后期外资银行对贸易融资的态度要看他们这次检查下来是否真的有很大损失。但外资行处于自身风控因素，对贸易融资其实一直在收紧，当前青岛港事件进展直接决定了外资行是否会对贸易融资进一步收紧。 目前保税区的铜都大量转移到世天威的仓库，因此世天威的仓单目前银行还是接受的。从保税区流出的铜由于近期沪伦比价的回升大部分都报关进口。同时国内需求保持稳定，升水仍维持在较高的水平。 月初重卡调研实录 上海某铜贸易商：青岛港事件感觉更多的是心理作用，但其它地方例如上海会不会出类似的问题还不好说。这样的事情可能更多的贸易商重复质押仓单，不太可能是仓储公司开虚假仓单，不然的话银行可以起诉仓储公司的，因此这更可能是个别贸易商的行为。 现在的沪伦比价还不错，因此从保税区流出的铜报关进口会更有优势。同时现在冶炼企业出口动力也在减弱，一方面是因为LME的升水在下降，另一方面是国内升水仍然还可以。 下游需求还是可以的，由于铜50%以上用于电线电缆，而电力行业的投资仍然有5% - 6%的增速，基本维持稳定。但由于增长有限，同时铜精矿确实供应过剩，通过TC/RC费用的谈判会大量转化为精炼铜，因此对后期铜价不乐观。 青岛港事件应该个别贸易商的行为，不太会大规模出问题。当前沪伦比价还不错，因此从保税区流出的铜报关进口会更有优势。同时下游需求维持稳定。 当前供需关系比较稳定，升水仍然很高。外资行处于风控目的对铜融资一直都在收紧，如果青岛港事件发生在前几年，很有可能会造成铜大规模抛售的情况。 上海某铜贸易商：现货现在很好，供需关系比较稳定，16号现货贴水是换约的原因，17号升水就回去了还涨了一些。下游铜管厂等都在拿货，年初的长单也在拿货。 今年做铜融资的比之前几年少多了，主要是由于国家的管控，同时外资行自己对风险也有很强的控制，因此发现风险由变大的趋势就会马上收紧。由于之前铜融资越来越多，而且大部分都投资于房地产相关的领域，因此风险逐渐放大，所以外资银行这些年以来不断在收紧这方面的信贷。如果青岛港事件发生在前几年，很有可能会造成铜大规模抛售的情况。 某海外贸易商：现在对仓储公司的信誉产生严重的质疑，因此保税区的铜都转移到那些信誉好的仓储公司的仓库，比如世天威的仓库。因此很多铜可能没有必要转移到海外LME的仓库区，因为像世天威在保税区仓库的仓单银行是接受的。 银行现在开证确实收紧了，外资银行更是如此，但并没有说不做这块业务。上海的情况相对好一些，整体风险还没有体现出来。 需求现在还不错，下游企业仍在积极拿货。同时现在报关进口的量不小，可能是由于当前沪伦比价相对比较有利。 保税区的铜大量转移到那些信誉好的仓储公司的仓库，比如世天威的仓库，因为世天威在保税区仓库的仓单银行是接受的。 大宗商品周报 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 5 2014年6月23日 银行在如果真的盘查后发现有损失也不可能马上抛售变现，会有一个过程。整体铜消费还算不错，但由于事件性的冲击，铜可能处于震荡走势。 云南某铜生产企业：银行比较谨慎，如果真的盘查后发