WESTPORTS（WPRTS.MK）：升级至N（V）：取消P3联盟的悬空

Flashnoteabc全球研究工业领域运输基础设施股权–马来西亚中立（V）目标价（马币）2.55股价（马币）2.69预测股息收益率（％）4.0潜在回报（％）-1.2注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）-2.26.3相对^（％）-1.73.0索引^隆证综合指数RIC吉隆坡彭博社WPRTS MK市值（美元）2,844市值（马币）9,173企业价值（MYRm）10040自由流通量（％）24注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年6月18日Parash Jain *分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6717马克·韦伯*集团和运输研究区域主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6574迪帕克·毛里娅*班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读西港（WPRTS MK）升级至N（V）：由于放弃了P3联盟而取消了悬挑计划中的P3联盟未经中国批准；从其主要客户CMA-CGM消除了与吞吐量潜在损失有关的库存巨额亏损随后，由于吞吐量的增长，我们现在在2014-16年将Westports的收入提高了2-9％将股票从UW（V）上调至N（V），并将目标价从MYR2.35上调至MYR2.55，这意味着EV / EBITDA为11.6倍计划中的P3航运联盟被中国封锁：6月17日，亚洲市场关闭后，中国商务部宣布他们尚未批准P3联盟（由马士基航运公司，MSC和CMA-CGM组成，这是欧洲排名前三的公司）。结果，联盟成员已同意停止P3联盟的任何准备工作，而P3联盟将不会如最初计划的那样存在。这对西港有何影响？CMA-CGM（联盟成员）是Westports的最大客户，大约占其总吞吐量的近三分之一。拟从秋天开始的服务轮换计划（最初计划于2014年5月启动）显示，香港的三个主要枢纽港，巴生港（西港）和鹿特丹将遭受最大的港口停靠损失。实际上，在2013年10月宣布服务轮换之后，Westports的股价在一天之内就下跌了5％。收益上调：由于计划中的P3联盟不再进行，因此CMA-CGM的亚欧运输量减少的风险有所减少，我们将2014-16年的吞吐量预测提高了1-7％，并将利润提高了2-9％。由于相对较高的有效税率，我们的2015年盈利预测仍比市场共识低1％。突出部分已移除；从UW（V）升级至N（V），目标价格修改为MYR2.55（原为MYR2.35）：自上市以来（2013年10月17日），该股上涨了8％（本地指数上涨了4％）。由于盈利预测提高，我们将评级从减持（V）上调至中性（V），并将基于贴现现金流的目标价从2.35令吉上调至2.55令吉。我们的目标价相当于11.6倍2015年EV / EBITDA和17.7倍2015年PE。 abc西港（ WPRTS MK）运输基础设施2014年6月18日2价格相对113113108108103103989893938813年10月8814年4月Westports Holdings Berhar14年10月相对于KLSE综合指数资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表年至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e损益摘要（MYRm）收入1,3481,4481,5561,659息税折旧摊销前利润704763825891折旧及摊销-124-135-137-147营业利润/息税前利润580628688744净利息-47-61-64-63PBT517575632689汇丰PBT539575632689税收-82-84-141-172净利435491491517汇丰净利润454491491517现金流量摘要（MYRm）经营现金流量687659698658资本支出-609-509-202-54投资产生的现金流量-468-505-201-52股利-1,057-368-368-388净债务变化189309-32-123FCF权益1781423532资产负债表摘要（MYRm）无形固定资产0000有形固定资产3,0323,4103,4763,383当前资产542369390449现金及其他342153160158总资产3,5743,7793,8663,832经营负债828790779741债务总额9001,020995870净债务558867835712股东资金1,6041,7271,8491,979投入资金2,4052,8362,9272,933比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2014年6月17日收盘价年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入10.07.47.56.6息税折旧摊销前利润9.88.38.28.0营业利润9.98.29.78.1PBT18.911.210.09.0汇丰每股收益14.68.3-0.15.3比例（％）收益/ IC（x）0.60.60.50.6投资回报率21.820.518.519.0鱼子29.429.527.527.0资产回报率14.214.914.214.7EBITDA利润率52.252.753.053.7营业利润率43.043.344.244.9EBITDA /净利息（x）14.912.512.814.1净债务/权益34.850.245.136.0净债务/ EBITDA（x）0.81.11.00.8来自运营/净债务的现金流123.076.083.592.4每股数据（MYR）每股收益报告（完全稀释）0.130.140.140.15汇丰每股收益（全面摊薄）0.130.140.140.15DPS0.310.110.110.11账面价值0.470.510.540.58估值数据年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e电动汽车/销售7.26.96.46.0EV / EBITDA13.813.212.111.1电动/ IC4.03.53.43.4PE *20.218.718.717.7P /账面价值5.75.35.04.6FCF产率（％）0.20.94.65.8股息收益率（％）11.64.04.04.2 abc西港（ WPRTS MK）运输基础设施2014年6月18日3我们将2014-16年经常性EPS预测提高2-9％1.WHB：收益预测修订版– 2014-16e（马币） 新 旧 区别年终2014年2015年2016年2014年2015年2016年2014年2015年2016年营业额1,4481,5561,6591,4331,5051,5761%3%5%息税折旧摊销前利润7638258917527908321%4%7%息税前利润6286887446176536852%5%9%汇丰净利润4914915174824634732%6%9%汇丰EPS（MYR）0.1440.1440.1520.1410.1360.1392%6%9%保证金假设EBITDA利润率53%53%54%52%52%53%0.2点0.5点0.9点息税前利润率43%44%45%43%43%43%0.3点0.8点1.4点资料来源：汇丰银行估算汇丰与共识由于有效税率较高，我们现在对经常性每股收益预测的预期值比2014年预期高3％，比2015-16年预期低1-3％。WHB：汇丰银行估算与经常性每股收益共识（马币）汇丰银行共识区别2014年0.1440.1403%2015年0.1440.146-1%2016年0.1520.157-3%资料来源：彭博社，汇丰银行估计估值与风险我们继续使用DCF评估WHB。假设无风险利率为3.8％，股本风险溢价为5％，杠杆系数为beta（均为不变），我们使用7.9％的WACC，9.2％的权益资本变动成本。基于以上所述，由于较高的盈利预测，我们得出了较高的基于DCF的目标价格2.55令吉（原为2.35令吉）。根据我们的2015年预期，我们的目标价意味着EV / EBITDA为11.6倍，PE为17.7倍。在我们的研究模型下，对于具有波动性指标的股票，中性区间在7.5％的马来西亚股票涨跌幅上方和下方低10个百分点。我们的目标价意味着在中性区间内潜在收益率为-1.2％（包括预期的股息收益率4.0％）；因此，我们将评级从减持（V）上调至中性（V）。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括所示的预期股息收益率。主要上行风险包括全球贸易复苏快于预期，这可能会提高吞吐量的增长，特别是在亚欧航线，WHB的主要航线以及政府为转运业务设定的关税上增加的关税（尚未提高）在过去的几年中）。关键的下行风险包括旺季淡季和转运吞吐量转移到该地区其他O＆D港口。 abc西港（ WPRTS MK）运输基础设施2014年6月18日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Parash Jain和Mark Webb重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于归类为减持的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为易失*的股票，则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级尚需进行不断的管理层审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 abc西港（ WPRTS MK）运输基础设施2014年6月18日5*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业