WESTPORTS（WPRTS.MK）：UW（V）：短期风险以其他方式提供稳定的结果

Flashnoteabc全球研究西港（WPRTS MK）注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M 3M 12M绝对值（％）-0.8-2.0相对^（％）-0.3-4.3索引^隆证综合指数RIC在本报告发布之时，汇丰是该公司发行的证券和/或与该公司有关的证券的非美国做市商。彭博社WPRTS MK市值（美元）2,576市值（马币）8,559企业价值（MYRm）9406自由流通量（％）24注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年2月13日Parash Jain *分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6717马克·韦伯*集团和运输研究区域主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6574迪帕克·毛里娅*班加罗尔协会查看汇丰银行全球研究部：*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及免责声明一起阅读，构成其中的一部分UW（V）：短期风险掩盖了其他方面的可靠结果2013年经常性利润同比增长11％，基本符合我们的预期我们2014-15年度经常性利润预测保持不变；尽管联盟的影响很可能仍然对股价造成影响重申减持（V）和2.26令吉的目标价；意味着11.6倍的2014e EV / EBITDA和16.4倍的2014e PEWHB公布其2013年利润为4.35亿林吉特，同比增长21％，符合我们和市场普遍预期。除去非经常性项目（管理费，IPO费用），我们估计经常性利润同比增长11％至4.54亿林吉特，基本符合我们的预期。 WHB宣布派发第二次中期股息每股0.0522令吉，使2013年的总派息率达到其目标比率75％（不包括根据上市前特别股息）。经营前景：WHB预计，在亚洲内，亚非和亚澳贸易路线和价格的转运业务推动下，集装箱吞吐量将实现高个位数增长。 WHB管理层指导2014e资本支出约为4.72亿林吉特，主要是为了在2014年底之前完成7号航站楼。P3服务轮换的影响：P3联盟的监管审批及其生效日期仍然不确定。 WHB管理层预计每周服务的数量将从10减少至6，主要是由于CMA-CGM在亚欧航线上的转运服务，但它预计P3提供的总运力将基本保持不变。先前我们曾争论过，考虑到每次转运所赚取的利润大约是原产地和目的地货物的三分之一至一半，因此影响可能约为吞吐量的5％，甚至对利润的影响更小。我们对2014-15年度的盈利预测没有变化：我们维持2014-15年经常性收入预测不变。我们的2014年经常性每股收益预测与市场预期一致，比2015年预期低10％。在本说明中，我们介绍了2016年的预测，尽管目前尚无共识。维持减持（V）评级和2.26林吉特的目标价：自上市（2013年10月17日）以来，该股一直保持不变（与当地指数相比增长了1％），在我们的研究范围内，其亚洲同行表现相对较优，在此期间下降了4-14％。我们维持“减持”（V）评级和基于DCF的目标价2.26令吉，这相当于11.6倍2014年EV / EBITDA和16.4倍2014年PE。 P3联盟的影响很可能仍然对股价造成影响，而WHB IPO的9个基石投资者的锁定期届满可能会增加锁定期满后股票的波动性（ 2014年4月18日）。工业领域运输基础设施股权–马来西亚体重不足（V）目标价（马币）2.26股价（马币）2.51预测股息收益率（％）4.1潜在回报（％）-5.9 abc西港（ WPRTS MK）运输基础设施2014年2月13日2价格相对104102100989694929013年10月1041021009896949290Westports Holdings Berhar Rel至KLSE综合指数分析师，经济学家和策略师的薪酬部分参考了汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。财务与估值财务报表年至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e损益摘要（MYRm）收入1,3481,3961,4501,506息税折旧摊销前利润704735761794折旧及摊销-124-132-139-151营业利润/息税前利润580603622644净利息-47-61-64-63PBT517551567589汇丰PBT539551567589税收-82-80-125-147净利435470441442汇丰净利润454470441442现金流量摘要（MYRm）经营现金流量687664649593资本支出-609-509-202-54投资产生的现金流量-468-505-200-52股利-1,057-353-331-331净债务变化189288-21-115FCF权益1785375468资产负债表摘要（MYRm）无形固定资产0000有形固定资产3,0323,4103,4733,376当前资产542374377417现金及其他342173170160总资产3,5743,7833,8503,793经营负债828800781739债务总额9001,020995870净债务558847825710股东资金1,6041,7221,8321,942投入资金2,4052,8112,9002,895比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2014年2月13日收盘价年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入10.03.53.83.9息税折旧摊销前利润9.84.43.64.3营业利润9.94.03.23.4PBT5.36.52.93.9汇丰每股收益11.13.6-6.20.1比例（％）收益/ IC（x）0.60.50.50.5投资回报率21.819.817.016.7鱼子29.428.324.823.4资产回报率14.214.312.912.8EBITDA利润率52.252.652.552.7营业利润率43.043.242.942.7EBITDA /净利息（x）14.912.111.912.6净债务/权益34.849.245.136.6净债务/ EBITDA（x）0.81.21.10.9来自运营/净债务的现金流123.078.478.783.5每股数据（MYR）每股收益报告（完全稀释）0.130.140.130.13汇丰每股收益（全面摊薄）0.130.140.130.13DPS0.310.100.100.10账面价值0.470.500.540.57估值数据年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e电动汽车/销售6.86.76.56.2EV / EBITDA12.912.812.311.7电动/ IC3.83.33.23.2PE *18.918.219.419.4P /账面价值5.35.04.74.4FCF产率（％）0.21.04.45.5股息收益率（％）12.44.13.93.9 abc西港（ WPRTS MK）运输基础设施2014年2月13日32013年经常性利润基本符合我们的预期1. WHB：2013年结果摘要（马币）2013p2012p与2012p2013e与2013e营业额1,3481,22610%1,3351%营运成本(644)(585)10%(629)2%息税折旧摊销前利润70464110%7060%折旧/摊销(124)(113)10%(122)2%息税前利润58052810%584-1%财务费用净额(47)(50)-5%(49)-4%其他的收入614-53%8-21%非经常性项目(22)(57)-61%(24)-9%PBT报道51743519%5190%税收(82)(74)11%(76)8%向股东报告的PAT43536121%444-2%汇丰银行对股东的PAT45440811%468-3%汇丰EPS（MYR）0.1330.12011%0.137-3%DPS（马币）0.0960.07921%0.106-10%EBITDA利润率52%52%0点53%-1个百分点息税前利润率43%43%0点44%-1个百分点吞吐量（百万标准箱）7.476.918%7.381%注：为适应终止管理服务协议（管理费），IPO费用和其他一次性费用而对HSBC PAT进行了调整； 2013年每股派息不包括根据上市前活动分配的特别股息。资料来源：公司数据，汇丰银行估算2014-15年盈利预测不变我们对2014-15财年的收入预测没有变化。我们现在与2014年经常性每股收益预测一致，比2015年预期低10％。尽管尚未达成共识，但在本说明中，我们介绍了我们对2016年的收益预测。2.汇丰银行对经常性每股收益的估计与共识（马币）汇丰银行共识区别2014年0.140.141%2015年0.130.14-10%资料来源：彭博社，汇丰银行估计估价我们继续使用DCF评估WHB。假设无风险利率为3.8％，股本风险溢价为5％，杠杆系数为beta（均为不变），我们使用7.9％的WACC，9.2％的权益资本变动成本。基于贴现现金流的不变目标价为2.26令吉。我们的目标价意味着2014年EV / EBITDA为11.6倍，PE为16.4倍。在我们的研究模型下，对于具有波动性指标的股票，中性区间在7.5％的马来西亚股票涨跌幅上方和下方低10个百分点。我们的目标价意味着潜在收益率为-5.9％（包括预期股息收益率4.1％），低于中性区间；因此，我们重申我们的减持（V）评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括所示的预期股息收益率。风险性主要的上行风险包括全球贸易复苏快于预期，这可能会提高吞吐量增长，尤其是在亚欧航线上，WHB的关键航线上，以及政府为转运业务设定的关税提高（过去几年没有增加）。 abc西港（ WPRTS MK）运输基础设施2014年2月13日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Parash Jain和Mark Webb重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一