镍亚洲（NIKL.PM）：1H14的早期预览

公司研究|结果预览镍亚洲（下午下午）2014年6月11日1H14的早期预览 维持持有评级，目标价为PHP27.62，因AGM披露指向1H14盈利PHP3.1b，极有可能达到我们对PHP8.5b的全年预测。 NPI偏好的变化导致低品位褐铁矿价格上涨，而高品质腐泥土价格下降。 管理层暗示2014年下半年将有特别的现金/股票股息。什么是新的随着供应持续紧张，镍亚洲公司（NIKL）开始出货三种新等级：镍1.7％，镍1.4％和镍1.2％。 键数据52w高/低（PHP）28.60/14.28平均3M营业额（美元）2.1自由浮动 （％）19.1已发行股份（百万）2,519市值PHP70.9B主要股东：-ZAMORA MANUEL B JR25.7%-住友金属矿业有限公司25.7%-ANG PHILIP T13.5% 分享价格性能有了这些新产品，2014年生产的指导书增加了120万WMT，至1,720万WMT。低品位镍产品是超大型饲料原料，并作为库存存储。同时，价格上涨趋势被打破，镍价在过去两周中从每吨140美元下跌1.8％至每吨125美元，这是由于买家转向低品位高铁褐铁矿供镍生铁生产。高铁含量的中间产品仍然是人们的首选，因为现在人们开始关注铁含量。30.028.026.024.022.020.018.016.014.012.06月12日至10月12日至2月13日至6月13日至10月13日至2月14日15014013012011010090807060青睐。在最近的年度股东大会上，管理层表示好 亚洲镍-（LHS，PHP）亚洲镍/ PSEi菲律宾SE指数-（RHS，％）表现可能会导致2H14派发特别现金/股票股息。我们的看法是什么根据最近的合同价格（图1），我们估计1H14利润将达到PHP3.1b，很有可能实现我们对PHP8.5b的全年预测。尽管较高的销量指导价是积极的，价格继续上涨，但我们感兴趣地注意到，高档产品的逆转可能会转向低档产品。当前NPI 214-216美元/吨单位的价格已经逼近2008年高点235美元/ MTU。同时，NIKL表示，中国的库存下降速度已经放缓，这是因为市场现在希望与2015年以后可能出现的逆差（图2）而非之前估计的2H14更加平衡。FYE Dec（PHP m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入11,606.911,109.517,725.621,993.620,175.3息税折旧摊销前利润5,130.84,809.811,792.615,975.713,863.5核心净利润2,207.22,053.78,516.913,345.310,949.4核心EPS（PHP）1.100.823.375.284.34每股核心收益增长率（％）(22.2)(25.6)313.656.7(18.0)净DPS（PHP）0.830.471.011.432.53核心市盈率（x）25.734.58.35.36.5P / BV（x）3.03.52.72.01.7净股息收益率（％）3.01.73.65.19.0净资产收益率（％）12.010.436.342.628.5广告支出回报率（％）8.27.326.031.621.5EV / EBITDA（x）4.57.15.43.43.6净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金请参阅第6页上的重要披露和分析认证1个月3个月12个月绝对（％）3.356.661.8相对指数（％）4.449.864.1 马来亚银行vs市场正中性负市场记录220目标价格（PHP）马来亚银行27.62共识29.31% +/-(5.8)'14 PATMI（PHPm）8,5176,94822.6'15 PATMI（PHPm）13,3458,77752.0资料来源：FactSet；马来亚银行拉蒙·Advento（63）2 849 8845股价：PHP28.15目标价格：PHP27.62（-2％）MCap（美元）：1.6B广告（美元）：200万菲律宾金属与采矿保持（不变） 镍亚洲2014年6月11日2图1.印尼禁令后镍价上涨2014年1季度平均价格2014年4月至5月平均价格持续签约LME（美元/磅）6.648.358.76腐殖质≥1.80％（美元/ WMT）28.3387.11135.00腐泥土〜1.50％（美元/ WMT）17.8235.2387.00腐泥土〜1.40％（美元/ WMT）不适用50.0082.00褐铁矿〜1.20％铁〜40％（美元/ WMT）不适用39.0040.00褐铁矿高铁（USD / WMT）21.7123.2830.00资料来源：NIKL图2.世界镍的消费和供应200920102011201220132014镍消耗量（MT）1.28百万1.37m1.59m1.66m1.82m1.916米镍供应量（MT）1.32m1.43百万1.60m1.72m1.96m1.920m世界市场余额（MT）+ 40k-60k+ 10k+ 60k+ 140k+ 4kLME镍平均价格（美元/磅）6.659.8910.367.956.83不适用资料来源：NIKL图3.上海金属市场-镍生铁（NPI）价格的10％至15％美元/人民币/吨1,500.00截至2014年6月10日：1,410美元1,400.001,300.001,200.001,100.001,000.00900.00800.006月13日13年9月13日12月13日3月14日6月14日资料来源：彭博社图4.镍铁价格估计（约占镍价格的15％）美元/吨3,300.00截至2014年6月10日：2,816.25美元3,050.002,800.002,550.002,300.002,050.001,800.006月13日13年9月13日12月13日3月14日6月14日资料来源：马来亚银行ATR金英估计，彭博社 镍亚洲2014年6月11日312月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）25.734.58.35.36.5核心市盈率（x）25.734.58.35.36.5P / BV（x）3.03.52.72.01.7P / NTA（x）呐呐呐呐呐净股息收益率（％）3.01.73.65.19.0FCF产率（％）2.73.26.411.310.4EV / EBITDA（x）4.57.15.43.43.6EV / EBIT（x）5.59.75.83.63.8收入表（PHP m）收入11,606.911,109.517,725.621,993.620,175.3毛利6,879.36,284.912,397.116,568.114,486.0息税折旧摊销前利润5,130.84,809.811,792.615,975.713,863.5折旧(981.9)(1,262.7)(724.0)(724.0)(724.0)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润4,148.93,547.111,068.615,251.713,139.5净利息收入/（exp）120.538.593.3174.4373.5合伙人和合资企业(114.6)(184.7)0.00.00.0超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入300.3309.82,702.26,232.24,431.1税前收益4,455.03,710.713,864.121,658.417,944.1所得税(1,334.7)(1,124.2)(4,159.2)(6,497.5)(5,383.2)少数族裔(913.1)(532.8)(1,188.0)(1,815.5)(1,611.4)停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润2,207.22,053.78,516.913,345.310,949.4核心净利润2,207.22,053.78,516.913,345.310,949.4可分配收入2,207.22,053.78,516.913,345.310,949.4资产负债表（PHP m）现金和短期投资9,263.510,234.314,449.025,543.031,459.4应收账款937.9839.42,671.03,314.13,040.1库存2,004.22,044.54,074.54,074.54,074.5物业，厂房及设备（净值）5,949.96,585.86,585.86,585.86,585.8无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资3,988.94,112.13,562.63,013.02,463.5其他资产5,034.95,097.45,167.15,483.26,315.2总资产27,179.228,913.536,509.948,013.653,938.5ST计息债务116.6117.577.875.575.5应付账款864.0928.11,605.81,635.11,714.6长期计息债务1,422.71,421.11,167.01,057.5982.0其他负债1,194.21,235.01,301.21,338.81,084.7负债总额3,597.53,701.74,151.94,106.93,856.7股东权益18,876.420,490.126,448.536,181.540,745.2少数权益4,705.34,721.65,909.67,725.19,336.6股东权益总额23,581.725,211.832,358.143,906.750,081.8现金流量（PHP m）税前收益4,455.03,710.713,864.121,658.417,944.1折旧及摊销981.91,262.7724.0724.0724.0调整净利息（收入）/支出(162.4)(118.0)(93.3)(174.4)(373.5)营运资金变动(48.1)339.7(2,528.6)(930.0)(478.6)已付现金税(1,244.3)(1,201.2)(4,127.5)(6,497.5)(5,678.3)其他经营现金流量(72.7)0.8(2,667.8)(6,194.7)(4,390.1)经营现金流量4,271.74,183.65,264.28,760.28,121.1资本支出(2,719.0)(1,931.1)(748.6)(724.0)(724.0)自由现金流1,552.72,252.54,515.58,036.27,397.1已付股息(1,673.5)(1,185.3)(2,558.6)(3,612.3)(6,385.7)募集资金/（购买）33.616.70.00.00.0债务变动(123.4)(118.5)(293.8)(111.8)(75.5)其他投资/筹资现金流量(768.2)(67.6)2,551.56,781.84,980.6出水率变化的影响(108.3)73.10.00.00.0净现金流量(1,087.1)970.94,214.711,093.95,916.4 镍亚洲2014年6月11日412月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长(8.6)(4.3)59.624.1(8.3)EBITDA增长(28.7)(6.3)145.235.5(13.2)息税前利润增长(35.8)(14.5)212.037.8(13.8)税前增长(37.7)(16.7)273.656.2(17.1)报告净利润增长(37.6)(7.0)314.756.7(18.0)核心净利润增长(37.6)(7.0)314.756.7(18.0)盈利率（％）EBITDA利润率44.243.366.572.668.7息税前利润率35.731.962.469.365.1税前利润率38.433.478.298.588.9支付比例75.857.730.027.158.3杜邦分析净利润率（％）19.018.548.060.754.3收入/资产（x）0.40.40.50.50.4资产/股