镍亚洲（NIKL.PM）：合约价格接近峰值水平； D / G持有

公司研究|等级变更镍亚洲（下午下午）2014年5月9日合约价格接近最高水平 键数据 镍价收于22.67美元/磅的历史新高，还有24周的出货时间。 镍生铁（NPI）生产商正转向低品位镍（1.3-1.4％Ni），这表明不锈钢（STS）生产商正在寻找更便宜的饲料来源。52w高/低（PHP）3m平均交易额（美元）自由浮动（％）已发行股份（百万）市值大股东：22.36/14.281.119.12,519PHP55.4B 达到我们的目标价后，下调至持有评级。镍矿石的议定合同价格仍然有上升的势头，但STS生产商的暗示是谨慎的。什么是新的-ZAMORA MANUEL B JR 26％-住友金属矿业有限公司26％-ANG PHILIP T 13％ 分享价格性能亚洲镍业（NIKL）2014年第1季度净收入激增至5.937亿比索，同比增长492％，核心收入为1.771亿比索，增长77％。虽然2014年第1季度的产量超出我们的预期，但根据我们的全年平均价格假设，财务结果却下降了79％。我们预计该数字将随着第二季度至第三季度70％的产量增长而回升，年初至今的平均价格已超出我们的预期。最近急剧的价格上涨导致STS生产商转向更便宜的替代品。 NIKL现在正在考虑扩大产量，以满足1.3-1.4％的褐铁镍查询。23.022.021.020.019.018.017.016.015.014.013.012.0Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-1312011511010510095908580757065我们的看法是什么为寻求更便宜的替代品，NPI生产商生产的NPI铸锭产量比10％和15％多出4-5％。他们正在混合更多低品位矿石，以降低STS生产商的成本。目前镍含量为1.8％的腐泥土的价格为每WMT 93美元，接近历史最高水平96 WMT，但目前尚无供应短缺。谈判价格的上涨反映了NPI生产商通过保持NPI锭库存来押注类似的LME价格上涨。来自STS处理器的信号表明愿意转移，如果获得动力，我们可能会看到更多的不锈钢100系列（不含镍）被生产出来。这可能会导致短期内的价格修正。尽管如此，对2015年将出现历史最高赤字的预测仍支持卖方市场。FYE Dec（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年收入12,694.711,606.910,455.917,725.621,993.6息税折旧摊销前利润7,167.05,042.13,832.311,792.615,975.7核心净利润3,536.52,221.32,126.68,516.913,345.3核心EPS（PHP）1.410.880.843.375.28每股核心收益增长率（％）128.6(37.5)(4.3)300.556.7净DPS（PHP）0.570.660.920.270.82核心市盈率（x）15.625.026.16.54.2P / BV（x）3.12.93.02.11.5净股息收益率（％）2.63.04.21.23.7净资产收益率（％）17.59.79.030.434.3广告支出回报率（％）14.78.37.726.531.1EV / EBITDA（x）3.25.915.44.62.7净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金请参阅第6页上的重要披露和分析认证 亚洲镍-（LHS，PHP）亚洲镍/ PSEi菲律宾SE指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）21.8 37.0(2.5)相对于指数（％）20.6 21.3 1.0 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行拉蒙·Advento（63）2 849 8845股价：PHP28.00目标价格：PHP27.62（-1.6％）市值（美元）：1.3B广告（美元）：100万菲律宾金属与采矿保持（从购买）市场记录2 2 019.1844.02,0543.53,282159.5目标价格（PHP）27.62'13 PATMI（PHPm）2,127'14 PATMI（PHPm）8,517 镍亚洲2014年5月9日2预计收益将赶上价格上涨NIKL宣布2014年第一季度未经审计的财务和运营业绩，可归属净收入为5.937亿比索，比2013年第一季度的1.003亿比索增长了492％。其拥有60％权益的子公司，位于珊瑚湾镍业公司（CBNC）的Rio Tuba镍矿公司对股权进行重估，获得了4.166亿比索的一次性收益。所有权从CBNC的6％提高到10％。由于向Taganito HPAL（THPAL）销售产品，核心收入为1.771亿菲律宾比索，比去年同期增长77％。 265万WMT的产量也增长了52％，主要来自THPAL的原料。一季度产量通常占全年的10％，按此速度，可能超过1600万WMT的指导量。虽然2014年第1季度的产量超出我们的预期，但基于2014年第1季度的核心收入和全年平均价格，其财务业绩却下降了79％。但是，我们预计这些数字将赶上目前高于我们全年预期的价格，并且通常在第二季度预订30％，第三季度预订41％，第四季度预订19％的数量更高。图1. 2014年1季度矿石出货量和已实现镍价摘要2014年1季度13年1季度同比变化售出的镍矿总量（m WMT）2.651.7452.3%总装运总价值（PHPb）1.451.2020.8%美东时间。以LME价格为基准的已实现镍价（美元/磅）6.597.82-15.7%美东时间。根据议定价格（美元/ WMT）售出的实现镍价19.9322.21-10.3%Rio Tuba矿山装运腐泥矿石（000 WMT）474477-0.6%褐铁矿（000 WMT）1,0001,0000.0%Taganito矿山运输腐泥矿石（000 WMT）2021972.5%褐铁矿（000 WMT）931-不适用塔加纳矿山运输腐泥矿石（000 WMT）-55-100.0%资料来源：马来亚银行ATR KE估算图2. 2013年第一季度和2014年第一季度结果比较13年1季度（PHPm）2014年1季度（PHPm）更改（同比百分比）营业额1,4051,69720.8矿石1,2791,52819.5服务及其他12616934.1费用与支出(1,071)(1,273)18.9销售成本(695)(766)10.2服务费用(66)(94)42.4运输和装载费用(132)(177)34.1一般和行政(132)(173)31.1消费税和特许权使用费(41)(62)51.2经营收入33442426.9其他收入/（费用）-净额306872,190.0利息-净额(60)12120.0其他的收入1745164.7税前收入3211,168263.9所得税准备金(103)(135)31.1净收入2181,033373.9少数权益(118)(440)272.9普通收入净额100594494.0资料来源：马来亚银行ATR KE估算 镍亚洲2014年5月9日312月31日2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标市盈率（已报告）（x）15.625.026.16.54.2核心市盈率（x）15.625.026.16.54.2P / BV（x）3.12.93.02.11.5P / NTA（x）呐呐呐呐呐净股息收益率（％）2.63.04.21.23.7FCF产率（％）8.52.75.17.714.1EV / EBITDA（x）3.25.915.44.62.7EV / EBIT（x）3.67.319.04.92.9收入表（PHP m）收入12,694.711,606.910,455.917,725.621,993.6毛利9,066.16,813.84,560.312,397.116,568.1息税折旧摊销前利润7,167.05,042.13,832.311,792.615,975.7折旧(733.8)(981.9)(724.0)(724.0)(724.0)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润6,433.24,060.23,108.311,068.615,251.7净利息收入/（exp）168.5214.270.7(38.1)66.4合伙人和合资企业(196.2)(114.6)0.00.00.0超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入745.2328.90.02,702.26,232.2税前收益7,150.74,488.73,179.113,732.821,550.4所得税(1,685.1)(1,344.8)(953.7)(4,119.8)(6,465.1)少数族裔(1,929.1)(922.6)(98.7)(1,096.0)(1,739.9)报告净利润3,536.52,221.32,126.68,516.913,345.3核心净利润3,536.52,221.32,126.68,516.913,345.3可分配收入3,536.52,221.32,126.68,516.913,345.3资产负债表（PHP m）现金和短期投资10,350.69,263.52,728.88,278.220,719.9应收账款1,156.3937.91,575.52,671.03,314.1库存2,008.02,004.22,182.54,074.54,074.5物业，厂房及设备（净值）4,216.85,949.95,949.95,949.95,949.9无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资4,371.93,988.910,858.210,308.69,759.1其他资产4,282.85,004.94,482.25,187.25,603.4总资产26,386.427,149.227,777.136,469.549,420.9ST计息债务124.5116.678.277.875.5应付账款1,238.1864.01,776.81,605.81,635.1长期计息债务1,643.91,422.71,251.01,167.01,057.5其他负债1,087.11,145.11,160.81,177.71,196.0负债总额4,093.63,548.44,266.84,028.43,964.2股东权益17,911.618,888.718,699.526,534.237,810.0少数权益4,381.24,712.14,810.85,906.97,646.8股东权益总额22,292.823,600.823,510.332,441.145,456.8现金流量（PHP m）税前收益7,150.74,488.73,179.113,732.821,550.4折旧及摊销733.8981.9724.0724.0724.0调整净利息（收入）/支出(173.5)(181.8)(70.7)38.1(66.4)营运资金变动(200.5)(78.0)578.9(2,668.3)(1,030.1)已付现金税(1,666.7)(1,244.3)(953.7)(4,119.8)(6,465.1)其他经营现金流量(477.0)(100.0)15.7(2,685.3)(6,213.9)经营现金流量5,968.94,239.83,544.04,983.48,565.2资本支出(1,293.8)(2,719.0)(705.4)(724.0)(724.0)自由现金流4,675.11,520.72,838.54,259.47,841.2已付股息(1,428.4)(1,673.5)(2,315.9)(682.2)(2,069.6)募集资金/（购买）0.033.60.00.00.0债务变动222.5(123.4)(210.1)(84.4)(111.8)其他投资/筹资现金流量67.0(790.6)(6,847.2)2,056.66,781.8出水率变化的影响8.4(54.0)0.00.00.0净现金流量3,544.6(1,087.1)(6,534.6)5,54