镍亚洲（NIKL.PM）：2013年浸入式2014良好定位（购买TP PHP20.35 NIKL PM金属和采矿）

公司研究|结果审查镍亚洲（下午下午）2014年4月7日2013年下降，2014年表现良好 键数据 维持PHP20.35的买入和目标价。镍价低迷被销量增加，2013年运营成本降低所抵消。 Taganito HPAL工厂的建成预计将在2014年进一步提高产量。52w高/低（PHP）自由流通量（％）已发行股份（m）市值大股东：22.56/14.2819.12,519PHP51.5B 薪酬因素今年已调整；镍价上涨可能提示再次升级。什么是新的亚洲镍业公司（NIKL）2013年的结果显示了镍价低迷的影响。总收入下降4％至PHP11.11b，净利润下降7％至PHP2.05b。镍的平均价格下降了14.7％，至6.91美元/磅，占总销售额的40％，谈判价格下降了17.9％，至20.03美元/ WMT，占总销售额的60％。 NIKL采取了缓解措施来抵消较低的价格，例如增加产量和削减成本的措施。产量增加了19.6％，达到1400万WMT，而成本和支出下降了15.2％至PHP548 / WMT。我们的看法是什么由于Taganito HPAL工厂的全年运营，预计产量将进一步增加，NIKL计划今年WMT达到1,600万，或增长14％。由于中国港口的库存下降至每月WMT 300万，我们认为2014年第3季度镍价会上涨。 NIKL目前享有较高的出口合同价格，其中1.8％的腐泥土镍铁合金为53美元/WMT，1.5%的腐泥土/褐铁矿镍为30美元/ WMT，高铁褐铁矿为23美元/ WMT。 NIKL在2014年的预算中，这些产品影响了51％的产量，这是我们的预测所考虑的。如果镍价超过7美元/磅，我们将对我们的预测和估值进行复审，因为只有支付因素受到了印尼矿石禁令的影响（请参阅第2页）。 2014年下半年，预计库存将耗尽，我们预计LME价格将上涨，因为镍生铁用户将减少镍库存以弥补菲律宾的低品位铁矿石。维持买入评级和PHP20.35目标价，因为合同价格上涨，我们希望尽快确认。FYE Dec（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年收入12,694.711,606.910,455.912,294.112,366.9息税折旧摊销前利润7,167.05,042.13,832.36,361.16,349.1核心净利润3,536.52,221.32,126.64,379.54,889.8核心EPS（PHP）1.410.880.841.741.94每股核心收益增长率（％）128.6(37.4)(4.3)105.911.7净DPS（PHP）0.570.660.920.270.39核心市盈率（x）14.523.224.311.810.5P / BV（x）2.92.72.82.32.0净股息收益率（％）2.83.24.51.31.9净资产收益率（％）17.59.79.017.216.7广告支出回报率（％）14.78.37.714.814.7EV / EBITDA（x）3.25.814.38.57.8净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金请参阅第6页上的重要披露和分析认证-ZAMORA MANUEL B JR 26％-住友金属矿业有限公司26％-ANG PHILIP T 13％ 分享价格性能1501401301201101009080703月12日12月12日11月12日3月13日7月13日11月13日3月14日镍亚洲PSEi菲律宾SE指数1个月3个月12个月绝对（％）13.2 33.8 0.4相对于指数（％）10.4 21.3 3.8 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行拉蒙·Advento（63）2 849 8845股价：PHP20.45目标价格：PHP20.35（-0％）MCap（美元）：1.1B菲律宾ADTV（美元）：90万金属与矿业购买（不变）市场记录120目标价格（PHP）20.352013年PATMI（PHPm）2,1272014年PATMI（PHPm）4,37918.0013.12,0543.53,54223.6 镍亚洲2014年4月7日2图1. 2013和13年第四季度业绩摘要20122013更改2012年第4季度13年4季度更改（PHPm）（PHPm）（同比百分比）（PHPm）（PHPm）（同比百分比）营业额11,60711,110(4.3)7,3047,296(0.1)矿石11,14310,475(6.0)6,9526,851(1.4)服务及其他46463436.835244526.5费用与支出(7,458)(7,562)1.4(4,713)(5,265)11.7销售成本(4,467)(4,489)0.5(2,791)(3,233)15.8服务费用(260)(335)28.8(197)(222)12.7运输和装载费用(1,401)(1,399)(0.1)(887)(917)3.4一般和行政(622)(690)11.0(442)(498)12.8消费税和特许权使用费(708)(649)(8.4)(396)(396)(0.1)经营收入4,1493,547(14.5)2,5912,031(21.6)其他收入/（费用）-净额306164(46.6)224(106)(147.5)利息-净额12138(68.1)676(91.3)其他的收入186125(32.6)156(112)(171.8)税前收入4,4553,711(16.7)2,8151,924(31.6)所得税准备金(1,335)(1,124)(15.8)(853)(678)(20.5)净收入3,1202,586(17.1)1,9621,247(36.5)少数权益(913)(533)(41.7)(725)(297)(59.0)普通收入净额2,2072,054(7.0)1,237950(23.3)资料来源：NIKL，马来亚银行ATR金英估算图2.敏感性分析–镍的长期价格，目标价格和2014F至2017F的净收入预测镍价目标价2014F2015F2016F2017F美元/磅PHP / sh的PHPb的PHPb的PHPb的PHPb7.0020.354.494.864.473.798.0024.315.355.755.394.189.0028.286.216.636.354.5810.0032.247.067.517.325.0020.00*38.6215.6416.337.325.00资料来源：马来亚银行ATR金英估算注意：*仅2014-2015年镍的较高价格假设 镍亚洲2014年4月7日312月31日2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标P / BV（x）2.92.72.82.32.0净股息收益率（％）2.83.24.51.31.9FCF产率（％）9.12.95.53.66.7EV / EBITDA（x）3.25.814.38.57.8EV / EBIT（x）3.67.317.79.58.8收入表（PHP m）收入12,694.711,606.910,455.912,294.112,366.9毛利9,066.16,813.84,560.36,965.66,941.4息税折旧摊销前利润7,167.05,042.13,832.36,361.16,349.1折旧(733.8)(981.9)(724.0)(724.0)(724.0)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润6,433.24,060.23,108.35,637.15,625.1净利息收入/（exp）168.5214.270.7(38.1)(8.9)合伙人和合资企业(196.2)(114.6)0.00.00.0超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入745.2328.90.0816.81,330.7税前收益7,150.74,488.73,179.16,415.86,946.8所得税(1,685.1)(1,344.8)(953.7)(1,924.7)(2,084.1)少数族裔(1,929.1)(922.6)(98.7)(111.6)27.0报告净利润3,536.52,221.32,126.64,379.54,889.8核心净利润3,536.52,221.32,126.64,379.54,889.8可分配收入3,536.52,221.32,126.64,379.54,889.8资产负债表（PHP m）现金和短期投资10,350.69,263.52,728.83,974.88,224.7应收账款1,156.3937.91,575.51,852.51,863.5库存2,008.02,004.22,182.54,074.54,074.5物业，厂房及设备（净值）4,216.85,949.95,949.95,949.95,949.9无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资4,371.93,988.910,858.210,308.69,759.1其他资产4,282.85,004.94,482.25,187.25,280.6总资产26,386.427,149.227,777.131,347.635,152.4ST计息债务124.5116.678.277.875.5应付账款1,238.1864.01,776.81,605.81,635.1长期计息债务1,643.91,422.71,251.01,167.01,057.5其他负债1,087.11,145.11,160.81,177.71,196.0负债总额4,093.63,548.44,266.84,028.43,964.2股东权益17,911.618,888.718,699.522,396.826,292.9少数权益4,381.24,712.14,810.84,922.44,895.4股东权益总额22,292.823,600.823,510.327,319.231,188.3现金流量（PHP m）税前收益7,150.74,488.73,179.16,415.86,946.8折旧及摊销733.8981.9724.0724.0724.0调整净利息（收入）/支出(173.5)(181.8)(70.7)38.18.9营运资金变动(200.5)(78.0)578.9(1,849.8)(75.2)已付现金税(1,666.7)(1,244.3)(953.7)(1,924.7)(2,084.1)其他经营现金流量(477.0)(100.0)15.7(799.8)(1,312.4)经营现金流量5,968.94,239.83,544.02,565.44,199.2资本支出(1,293.8)(2,719.0)(705.4)(724.0)(724.0)自由现金流4,675.11,520.72,838.51,841.43,475.2已付股息(1,428.4)(1,673.5)(2,315.9)(682.2)(993.7)募集资金/（购买）0.033.60.00.00.0债务变动222.5(123.4)(210.1)(84.4)(111.8)OTH投资/融资现金流67.0(790.6)(6,847.2)171.21,880.2出水率变化的影响8.4(54.0)0.00.00.0净现金流量3,544.6(1,087.1)(6,534.6)1,245.94,250.0 镍亚洲2014年4月7日412月31日2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键比率增长率（％）息税前利润增长96.4(36.9)(23.4)81.4(0.2)税前增长115.5(37.2)(29.2)101.88.3报告净利润增长128.6(37.2)(4.3)105.911.7核心净利润增长128.6(37.2)(4.3)105.911.7盈利率（％）税前利润率56.338.730.452.256.2支付比例40.475.3纳米15.620.3杜邦分析资产/股本（x）1.51.41.51.41.3净资产收