镍亚洲（NIKL.PM）：更高的合约价格上涨TP

公司研究| TP修订镍亚洲（下午下午）2014年4月14日合同价格上涨提高目标价 键数据2014年1季度出货量同比增长52％至265万，而收入增长21％至PHP1.45b，平均售价下降15.7％至6.59美元/磅，但由于11月价格触底，环比增长3.9％。与LME价格挂钩的成功合同谈判现在反映出中国买家支付的价格更高。52w高/低（PHP）3m平均交易额（美元）自由浮动（％）已发行股份（百万）市值大股东：22.36/14.281.119.12,519PHP55.4B维持买入评级，因为我们上调了价格假设，并将目标价上调至PHP27.62，潜在上涨空间为25.5％。什么是新的亚洲镍业公司（NIKL）2014年第1季度的发货由-ZAMORA MANUEL B JR 26％-住友金属矿业有限公司26％-ANG PHILIP T 13％ 分享价格性能日本的腐泥土和珊瑚湾和Taganito HPAL厂的褐铁矿。产量同比增长52％反映了新的Taganito HPAL工厂的进料，这是2014F产量增加200万至WMT达到1600万的基础。 2014年第1季度发货的价格与LME价格挂钩。但是由于印尼的矿石禁令，与中国类似的腐泥土供应合同现在的价格更高，为每磅10.3-12美元。因此，NIKL能够与LME重新协商与日本买家的长期销售合同，因此现在将这些合同从2014年4月开始以中国价格为基准。23.022.021.020.019.018.017.016.015.014.013.012.0Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-1312011511010510095908580757065我们的看法是什么即使腐泥土和褐铁矿价格上涨，中国镍生铁生产商的替代品仍然更加昂贵。这将转移到LME仓库中存储的高纯度（99.8％）产品，这也意味着从海洋贸易中采购铁的价格超过110美元/吨。中国NPI生产商更愿意支付20％至25％的镍含量，并免费携带铁。这种逻辑将推高价格，2014年全球短缺估计为56k-100k MT，2015年全球短缺35k-400k MT。同时，在印尼建立NPI工厂由于时间的延误，缺乏电厂和后勤支持而需要时间。价格可能会在2017-18年正常化。我们假设当前合约中的镍价在2014年平均为10.30美元/磅，2015年为15美元，2016年为12美元。我们新的目标价PHP27.62具有26％的上涨空间。FYE Dec（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年收入12,694.711,606.910,455.917,725.621,993.6息税折旧摊销前利润7,167.05,042.13,832.311,792.615,975.7核心净利润3,536.52,221.32,126.68,516.913,345.3核心EPS（PHP）1.410.880.843.375.28每股核心收益增长率（％）128.6(37.5)(4.3)300.556.7净DPS（PHP）0.570.660.920.270.82核心市盈率（x）15.625.026.16.54.2P / BV（x）3.12.93.02.11.5净股息收益率（％）2.63.04.21.23.7净资产收益率（％）17.59.79.030.434.3广告支出回报率（％）14.78.37.726.531.1EV / EBITDA（x）3.25.915.44.62.7净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金请参阅第6页上的重要披露和分析认证亚洲镍-（LHS，PHP）亚洲镍/ PSEi菲律宾SE指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）21.8 37.0（2.5）相对于指数（％）20.6 21.3 1.0 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行拉蒙·Advento（63）2 849 8845股价：PHP22.00目标价格：PHP27.62（+ 26％）市值（美元）：1.3B广告（美元）：100万菲律宾金属与采矿购买（不变）市场记录2 2 019.1844.02,0543.53,282159.5目标价格（PHP）27.62'13 PATMI（PHPm）2,127'14 PATMI（PHPm）8,517 镍亚洲2014年4月14日2图1：2014F和2015F的预测变化2014F旧2014F已修改更改2015F旧2015F已修改更改（PHPm）（PHPm）(%)（PHPm）（PHPm）(%)收入12,29417,72644.212,36721,99477.8息税折旧摊销前利润6,36111,79385.46,34915,976151.6营业收入5,63711,06996.45,62515,252171.1净利息(38)(38)-(9)66(847.9)联营公司收益权益8172,702230.81,3316,232368.4所得税前收益6,41613,733114.06,94721,550210.2所得税准备金1,9254,120114.02,0846,465210.2少数权益1121,096882.3(27)1,740不适用普通收入净额4,3798,51794.54,89013,345172.9资料来源：马来亚银行ATR KE估算图2：2014年1季度矿石出货量和已实现镍价摘要2014年1季度13年1季度同比变化售出的镍矿总量（m WMT）2.651.7452.3%总装运总价值（PHPb）1.451.2020.8%美东时间。以LME价格为基准的已实现镍价（美元/磅）6.597.82-15.7%美东时间。根据议定价格（美元/ WMT）售出的实现镍价19.9322.21-10.3%Rio Tuba矿山装运腐泥矿石（000 WMT）474477-0.6%褐铁矿（000 WMT）1,0001,0000.0%Taganito矿山运输腐泥矿石（000 WMT）2021972.5%褐铁矿（000 WMT）931-不适用塔加纳矿山运输腐泥矿石（000 WMT）-55-100.0%资料来源：马来亚银行ATR KE估算图3：2013年和2013年第四季度业绩摘要20122013更改2012年第4季度13年4季度更改（PHPm）（PHPm）（同比百分比）（PHPm）（PHPm）（同比百分比）营业额11,60711,110(4.3)7,3047,296(0.1)矿石11,14310,475(6.0)6,9526,851(1.4)服务及其他46463436.835244526.5费用与支出(7,458)(7,562)1.4(4,713)(5,265)11.7销售成本(4,467)(4,489)0.5(2,791)(3,233)15.8服务费用(260)(335)28.8(197)(222)12.7运输和装载费用(1,401)(1,399)(0.1)(887)(917)3.4一般和行政(622)(690)11.0(442)(498)12.8消费税和特许权使用费(708)(649)(8.4)(396)(396)(0.1)经营收入4,1493,547(14.5)2,5912,031(21.6)其他收入/（费用）-净额306164(46.6)224(106)(147.5)利息-净额12138(68.1)676(91.3)其他的收入186125(32.6)156(112)(171.8)税前收入4,4553,711(16.7)2,8151,924(31.6)所得税准备金(1,335)(1,124)(15.8)(853)(678)(20.5)净收入3,1202,586(17.1)1,9621,247(36.5)少数权益(913)(533)(41.7)(725)(297)(59.0) 镍亚洲2014年4月14日3普通收入净额2,2072,054(7.0)1,237950(23.3)资料来源：NIKL，马来亚银行ATR金英估算 镍亚洲2014年4月14日412月31日2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标市盈率（已报告）（x）15.625.026.16.54.2核心市盈率（x）15.625.026.16.54.2P / BV（x）3.12.93.02.11.5P / NTA（x）呐呐呐呐呐净股息收益率（％）2.63.04.21.23.7FCF产率（％）8.52.75.17.714.1EV / EBITDA（x）3.25.915.44.62.7EV / EBIT（x）3.67.319.04.92.9收入表（PHP m）收入12,694.711,606.910,455.917,725.621,993.6毛利9,066.16,813.84,560.312,397.116,568.1息税折旧摊销前利润7,167.05,042.13,832.311,792.615,975.7折旧(733.8)(981.9)(724.0)(724.0)(724.0)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润6,433.24,060.23,108.311,068.615,251.7净利息收入/（exp）168.5214.270.7(38.1)66.4合伙人和合资企业(196.2)(114.6)0.00.00.0超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入745.2328.90.02,702.26,232.2税前收益7,150.74,488.73,179.113,732.821,550.4所得税(1,685.1)(1,344.8)(953.7)(4,119.8)(6,465.1)少数族裔(1,929.1)(922.6)(98.7)(1,096.0)(1,739.9)报告净利润3,536.52,221.32,126.68,516.913,345.3核心净利润3,536.52,221.32,126.68,516.913,345.3可分配收入3,536.52,221.32,126.68,516.913,345.3资产负债表（PHP m）现金和短期投资10,350.69,263.52,728.88,278.220,719.9应收账款1,156.3937.91,575.52,671.03,314.1库存2,008.02,004.22,182.54,074.54,074.5物业，厂房及设备（净值）4,216.85,949.95,949.95,949.95,949.9无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资4,371.93,988.910,858.210,308.69,759.1其他资产4,282.85,004.94,482.25,187.25,603.4总资产26,386.427,149.227,777.136,469.549,420.9ST计息债务124.5116.678.277.875.5应付账款1,238.1864.01,776.81,605.81,635.1长期计息债务1,643.91,422.71,251.01,167.01,057.5其他负债1,087.11,145.11,160.81,177.71,196.0负债总额4,093.63,548.44,266.84,028.43,964.2股东权益17,911.618,888.718,699.526,534.237,810.0少数权益4,381.24,712.14,810.85,906.97,646.8股东权益总额22,292.823,600.823,510.332,441.145,456.8现金流量（PHP m）税前收益7,150.74,488.73,179.113,732.821,550.4折旧及摊销733.8981.9724.0724.0724.0调整净利息（收入）/支出(173.5)(181.8)(70.7)38.1(66.4)营运资金变动(200.5)(78.0)578.9(2,668.3)(1,030.1)已付现金