信用产品周策略：牛市中还是要想想谨慎的理由

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  银行间市场周回顾：收益率快速下行。上周公开市场共有1200亿28天期正回购到期，同时央行进行了700亿28天期正回购操作（利率仍持平于4.0%），加上230亿的央票到期没有续作，净投放资金730亿。资金面继续维持宽松，主要期限资金利率与上上周基本持平，银行间隔夜回购周加权平均利率为2.57%，7天回购周加权平均利率为3.14%，较此前一周分别上行4BP和下行7BP。短融收益率快速下行，高等级幅度稍大。1年期AAA、AA+、AA短融的收益率分别下行16BP、10BP、10BP至4.68%、5.11%、5.49%。中票的收益率则是继续大幅下行，3、5年期AAA中票收益率分别下行13BP、20BP至5.04%、5.17%。企业债簿记发行处于发行政策调整中的空窗期，没有企业债簿记发行。  交易所市场周回顾：延续强劲上涨态势。上周交易所的债券依然延续了节前强劲的上涨态势，公司债和企业债都有尚佳表现。负面新闻较少，评级调整的债券只有09南钢联债，而且仅为负面展望。其他的能够影响整个交易所债券市场的负面新闻较少。  托管数据点评：交易户、配置户都有积极参与。截至2014年5月，中债登的托管总量为26.94万亿，新增2890.45亿。新增托管量较之4月继续回落，增量贡献上，金融债占主要部分，其次为国债，再次为企业债。具体而言，各机构的参与特征分别为：（1）商业银行：国有大行重回配置主力，外资行表现依旧抢眼；（2）广义基金：国债的增持量为2013年1月份以来的最高值，金融债的增持量也处于相对高位；（3）证券公司：三类债券增持量较之4月有全面增加；（4）保险公司：对国债的偏好非常明显，其他债券都是净减持。  策略：货币政策进一步放松或不可期。对于弱势基本面考量的同时，依然需要注意的是央行货币政策的一个主要背景是中国的高杠杆率，也就是之前市场一直在胶着的去杠杆的问题，不能因为经济数据不好期待进一步的放松。在不预期央行进一步放松的基础上，还需对于目前的收益率钱嵌有的继续放松的政策预期持有谨慎态度。不过，我们认为，目前支持信用债市场走牛的又一主要因素在于，降社会融资成本这一利好。债券最终是最为一种融资渠道而存在。在规范同业、信托、理财和委托贷款等其他类似通道的同时，债券市场将扛起降低社会融资成本的大旗，政策对债券市场的积极利好将持续发酵。 证券研究报告 分析师 胡泽利 S1080511020001 研究助理 周潜 S1080113080031 电 话： 0755-82485027 邮 件： zhouqian@fcsc.com 牛市中还是要想想谨慎的理由 ——信用产品周策略 2014年6月9日 固定收益证券 信用产品周报 相关报告： 《不同券种走势或各有不同》 20140603信用债月策略 《评级下调潮初现 市场淡然应对》 20140526信用债周策略 《留意公司债和企业债暂停上市的区别》 20140519信用债周策略 《估值重构 正在路上》 20140512信用债周策略 《下行空间有赖于无风险利率》 20140506 信用债月策略 《预算法预案再审 城投债稀缺性第一枪》 20140428 信用债周策略 《城投评级虚高 参考度下降》 20140421信用债周策略 《公司债难得的喘息》 20140414信用债周策略 《可交换债再试水 增厚债券品种》 20140408信用债周策略 《舍短端 取长端》 20140331信用债月策略 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 目录 1、信用债市场周回顾 ................................................................................................................... 3 1.1 短融中票周发行：短融适中 中票骤减 ................................................................................. 3 1.2 短融中票周成交：收益率快速下行 ...................................................................................... 4 1.3银行间企业债簿记发行：政策新规后的空窗期 .................................................................... 6 1.4 交易所信用债市场：延续节前强劲的上涨态势 .................................................................... 6 2、5月份新增托管点评：各机构增持积极 ................................................................................... 7 2.1 托管增量贡献依然以金融债为主 ......................................................................................... 7 2.2 各主体的参与度都较高 外资行依旧抢眼 ............................................................................. 8 3、策略：降社会融资成本依然利好债市 .................................................................................... 11 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 31、信用债市场周回顾 1.1 短融中票周发行：短融适中 中票骤减 上周普通短融发行28只，规模为489.5亿元，较此前一周有所恢复，发行量适中。上周到期的短融有28只，规模401亿元，最终净融资额为88.5亿元（表1）。 表1：短融周发行只数和规模[1] 发行日 发行 到期 净发行规模(亿) 只数规模(亿) 只数 规模(亿)2014-06-02—2014-06-08 28 489.50 28 401.0088.50 2014-05-26—2014-06-01 16 188.90 24 316.50-127.60 2014-05-19—2014-05-25 54 832.50 44 580.30252.20 2014-05-12—2014-05-18 58 791.90 51 768.7023.20 2014-05-05—2014-05-11 43 437.80 36 386.7051.10 2014-04-28—2014-05-04 24 325.00 13 187.00138.00 2014-04-21—2014-04-27 56 825.50 45 525.10300.40 2014-04-14—2014-04-20 52 757.80 41 788.80-31.00 资料来源：WIND，第一创业研究所整理。 上周发行的短融主要以AAA级为主，数量达到16只，占比57.14%。AA+、AA-和A+级均分别发行了2只，AA级则有6只。 短融发行利率呈现较快的下行趋势。以1年期普通短融为例，地方国企发行的AA+级“14洋河CP002”票面利率为5.00%，比此前两周AA+级发行利率区间下限低出近40bp。AA级国企发行利率在5.40%-5.48%，此前一周资质类似的短融票面利率区间大致为5.75%-5.85%，下行幅度在35bp左右。 上周普通中票仅发行了6只，发行额为63亿元，发行日期集中在上周工作日的最后一天（6月6日），发行量的骤减与过节因素有一定关系。上周到期的中票55亿元，净融资额为8亿元（表2）。 [1] 此处统计的短融中票发行不包含定向工具。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4表2：中票的周发行和到期情况 发行日 发行 到期 净发行规模(亿) 只数规模(亿) 只数 规模(亿)2014-06-02—2014-06-08 6 63.00 4 55.00 8.00 2014-05-26—2014-06-01 11 107.20 6 207.00-99.80 2014-05-19—2014-05-25 24 204.80 3 37.40 167.40 2014-05-12—2014-05-18 39 569.00 4 92.00 477.00 2014-05-05—2014-05-11 32 428.50 7 82.50 346.00 2014-04-28—2014-05-04 15 156.00 6 177.00-21.00 2014-04-21—2014-04-27 22 463.60 7 194.00269.60 2014-04-14—2014-04-20 14 200.00 5 80.00 120.00 2014-04-07—2014-04-13 12 115.00 7 163.00-48.00 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 上周发行中票数量较少，无民企发行，发行人全部为地方融资平台。票面利率方面，5年期，AA+级的1