信用产品周策略：交易所债券危中有机

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  银行间市场周回顾：短融中票走势现疲态。资金面运行宽松平稳，周均银行间隔夜加权回购为2.03%，7天回购利率为3.00%。随着需求方的减弱，短融和中票的走势逐渐疲软。高等级短融小幅下行，低等级缓慢上行，如1年期AAA短融的收益率13BP至5.05%。中票的收益率则是收住下行步伐，开始上行节奏，且上行的幅度并不小，如3年期AAA中票上行15BP至5.58%。  交易所市场周回顾：民企债券表现最差。进入3月第一周，交易所债券市场风云突变，前期萦绕在市场上空的“违约预警”终于实现，料想的高收益债和企业债都受到较大影响。不过在经过短暂的市场调整后，各债重拾上涨步伐。总体来看，民企公司债的周表现最差，城投债好于产业债。  托管数据点评：2月银行和券商参与度较高。2月是传统的配置季节，随着债市的小暖春，各机构的参与度和券种选择也各不相同：（1）商业银行：金融债的增持比例回升，企业债配置比例较高；（2）广义基金：继续增仓利率债，减仓企业债；（3）证券公司：全面参与配置的力量之一；（4）保险公司：延续1月配置热情，更偏好金融债。  交易所债券看法1：短期内市场普跌难以避免。随着各相关主体的表态和超日事件的推进，观望状态的投资者心态会趋向于保守，进一步调整在所难免。短期内，由于机构投资者可能受到来自资金来源方（如基金的份额持有人）或自身风控部门的压力，市场的流动性风险会首先爆发，因而流动性更好的利率品和高等级信用品亦会被殃及。  交易所债券看法2：流动性风险会持续释放。由于目前的资金宽松已经超出了正常范围，“两会”后资金收紧的可能性更大，因此在流动性层面的风险释放还将持续，这种风险释放同时还会伴随资金收紧，并且相互强化，因此不可掉以轻心。  交易所债券看法3：危中有机。从持有期到期的收益来看，当前债券市场经过2013年的估值大幅调整，收益率绝对水平已经处历史较高水平，交易所短久期非问题债券的持有价值显现。从交易性机会来看，央行的政策调整使得重现2013年11月和12月的流动性冲击的可能性较低，交易所7天回购的中枢大概率不会回到之前4~5%的水平，在基本面的配合下，各非问题债券收益率会缓慢修复。不过当前在信用风险的挟持下，交易性机会还需等待。 证券研究报告 分析师 胡泽利 S1080511020001 研究助理 周潜 S1080113080031 电 话： 0755-82485027 邮 件： zhouqian@fcsc.com 交易所债券危中有机 ——信用产品周策略 2014年3月10日 固定收益证券 信用产品周报 相关报告 《以稳为主 谨防城投债获利回吐》 20140303 信用债月策略 《搭乘配置顺风车 需择时下车》 20140224 信用债周策略 《行情持续 步伐或放缓》 20140218 信用债周策略 《震荡市 有机会也有忧虑》 20140211 信用债月策略 《高收益债调整压力依存》 20140121 信用债周策略 《应对流动性溢价和信用风险溢价的调整期》 20140114 信用债周策略 《寒霜不减，守望一月》 20140107信用债月策略 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 目录 1、信用债市场周回顾 ................................................................................................................... 3 1.1 短融周发行：继续高位发行 票面利率走势分化................................................................... 3 1.2 中票周发行：发行量逐步上升 ............................................................................................. 4 1.3 短融中票周成交：走势现疲态 ............................................................................................. 4 1.4银行间企业债簿记发行：受超日债波及 发行由热转冷 ........................................................ 6 1.5 交易所信用债市场：民企背景公司债表现最差 .................................................................... 7 2、托管数据点评：银行和券商2月配置力度较大 ....................................................................... 9 3、对于目前交易所债券的几点看法 ........................................................................................... 10 3.1 短期内市场普跌难以避免 .................................................................................................. 10 3.2 流动性风险会持续释放 ...................................................................................................... 10 3.3 危中有机 ........................................................................................................................... 11 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 31、信用债市场周回顾 1.1 短融周发行：继续高位发行 票面利率走势分化 上周普通短融发行38只，规模为619.8亿元，发行量连续4周保持在高位。到期的短融有27只，规模575.5亿元，显示到期高峰也将来临。上周短融最终净融资额为44.3亿元（表1）。 表1：短融周发行只数和规模[1] 发行日 发行 到期 净发行规模(亿) 只数规模(亿) 只数 规模(亿)2014-03-03—2014-03-09 38 619.80 27 575.5044.30 2014-02-24—2014-03-02 42 586.50 21 381.50205.00 2014-02-17—2014-02-23 45 763.70 27 476.50287.20 2014-02-10—2014-02-16 37 610.30 11 223.20387.10 2014-02-03—2014-02-09 3 40.70 15 363.50-322.80 2014-01-27—2014-02-02 5 96.00 18 221.50-125.50 2014-01-20—2014-01-26 27 356.00 26 289.4066.60 2014-01-13—2014-01-19 27 452.00 32 348.20103.80 2014-01-06—2014-01-12 15 236.50 22 287.60-51.10 资料来源：WIND，第一创业证券研究所整理 上周发行短融中，超短期融资券16只，1年期的普通短融22只。评级分布方面，AAA级有16只，AA+级、AA级和AA-级别分别有11只、4只和7只。 短融票面利率走势出现分化。以1年期短融为例，相对此前一周AA+级短融上行了约30bp，AA-级则发行利率区间相比下降了30-110bp不等，其他级别变动则相对不大（表2）。AA+级短融票面利率分布在5.48%-6.00%。AA级票面利率区间与AA+级则出现了部分重合区域，主要是因为这两个级别的发行人基本都为国有企业，投资者对股东背景的偏好造成了部分评级相对偏低的短融也颇为认可。AA-短融票面利率区间的下行则主要是由于发行人资质差异引起的，上周AA-级发行人以国企为主，而此前一周包含了大量民企发行人。 表2：上周1年期各级别短融票面利率普遍下行 评级 3.03-3.09 代表短融 2.24-3.02 代表短融 AAA 5.20% 14首旅CP001 (5.20%) 5.30% 14国电集CP001 (5.30%) AA+ 5.48%-6.00%14鲁信CP001 (5.90%) 5.18%-5.70% 14首农CP001（5.40%） AA 5.68%-6.30%14鄂西圈CP001 (6.00%)5.64%-7.00% 14红豆CP001 (6.30%) AA- 6.90%-7.40% 14信达CP001 (7.25%) 6.60%-8.50% 14天宝食品CP001 (8.00%)资料来源：WIND，第一创业证券研究所整理 [1] 此处统计的短融中票发行不包含定向工具。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 41.2 中票周发行：发行量逐步上升 上周普通中票发行了9只，发行额为175.5亿元，延续着此前三周持续上升的趋势。到期的中票有78亿元，净融资额为97.5亿元（表3）。 表3：中票的周发行和到期情况 发行日 发行 到期 净发行规模(亿) 只数规模(亿) 只数 规模(亿)2014-03-03—2014-03-09 9 175.50 7 78.00