意大利泰国发展公司（ITD.TB）：令人失望的2014年第1季度业绩

公司研究|结果审查（不变）泰文发展（ITD TB）股价：3.54泰铢MCap（美元）：530M泰国卖2014年5月16日2014年1季度业绩令人失望 键数据 维持卖出和目标价3.0泰铢，相当于2014财年PBV的1.2倍（比11年历史平均水平低1SD）。 2014年第1季度净利润为1.56亿泰铢（每股收益0.03泰铢），比市场预期低12％。除去额外项目，核心利润为1亿泰铢（占2014财年预测的13％）。52w高/低（THB）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（m）市值8.67/3.303.960.24,860泰铢17.2B什么是新的 分享价格性能2014年1季度业绩–低于共识。2014年1季度建筑收入为10.1泰铢，环比下降12％，但同比增长1％. 毛利率为10.1％，同比持平。 SGA /销售额为5.2％，同比持平。 2014年1季度净利润为1.56亿泰铢，环比下降66％，同比下降61％，比彭博市场的普遍预期低12％。剔除2014年第一季度的额外项目，核心利润为1亿泰铢，约为2014财年预测的13％。我们的看法是什么维持卖出和目标价3.0泰铢。我们不喜欢ITD，因为它的杠杆率很高，并且有可能再次集资。我们认为这种风险将限制股价。请注意，2014年第一季度其净D / E为3.2倍。即使ITD具有10.09.08.07.06.05.04.03.02.05月12日至9月12日至1月13日5月13日至9月13日至1月14日 意大利语-泰语开发人员-（LHS，THB） 意大利泰文开发/泰国指数证券交易所-（RHS，％）24022020018016014012010080积压的手头最多，大约70％是海外项目，鉴于监管问题的不确定性可能会导致施工延误，我们认为这些项目是无抵押的。我们也很难追踪施工进度。外国项目有可能在预期时间内未转化为收入。FYE 12月（THB m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入46,290.943,913.148,211.451,400.055,320.1息税折旧摊销前利润4,986.15,217.35,404.65,711.66,098.9核心净利润856.0831.9785.5925.8957.6核心每股收益（泰铢）0.200.170.160.190.20每股核心收益增长率（％）纳米(16.1)(5.6)17.93.4净DPS（泰铢）0.000.000.000.000.00核心市盈率（x）17.320.721.918.618.0P / BV（x）1.71.51.41.31.2净股息收益率（％）0.00.00.00.00.0净资产收益率（％）9.47.66.16.76.4广告支出回报率（％）1.51.31.21.31.3EV / EBITDA（x）10.110.69.69.39.0净债务/权益（％）377.6308.2271.4264.1256.9请参阅第6页上的重要披露和分析认证 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价（泰铢）3.004.74(36.7)'14 PATMI（THBm）84272715.8'15 PATMI（THBm）92669832.6资料来源：FactSet；马来亚银行Kittisorn Pruitipat，CFA，FRM（66）2658 6300分机1395目标价：3.00泰铢（-15％）广告（美元）：400万施工市场记录6 1 1主要股东： 截至2014年第一季度末，未完成订单为THB313b，其中70％为-卡纳苏塔PREMCHAI16.9%我们认为无抵押的海外项目。-CHARANACHITTA NIJAPORN9.6%-勒坦通塔普尼娅（JESADA）2.5%1个月3个月12个月绝对（％）(1.7)(2.7) (54.4)相对指数（％）(2.1)(8.6) (46.7) 泰文发展2014年5月16日22014年1季度业绩回顾单位：（百万泰铢）13年1季度13年4季度2014年1季度--营业额10,09511,53310,1521%-12%租金及服务收入54670473034%4%总收入10,64012,23710,8822%-11%销货成本(9,576)(10,883)(9,779)2%-10%毛利1,0641,3551,1034%-19%SG＆A(571)(431)(563)-1%31%营业利润49392454010%-42%其他的收入338237132-61%-44%股权收益9(1)21150%-1772%息税前利润8391,160693-17%-40%利息花费(565)(579)(570)1%-2%EBT274580124-55%-79%所得税(54)(86)(33)-39%-62%少数群体利益(25)(23)9-135%-138%核心利润19547299-49%-79%多余的物品147(20)57-61%-389%净收入342452156-54%-66%每股收益（泰铢）0.080.090.03-61%-66%比率分析毛利率（％）10.011.110.1SGA /总收入（％）5.43.55.2营业利润率（％）4.67.55.0净利润率（％）3.23.71.4资料来源：公司数据，MKE-ISR 泰文发展2014年5月16日312月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）纳米19.020.418.618.0核心市盈率（x）17.320.721.918.618.0P / BV（x）1.71.51.41.31.2P / NTA（x）1.71.51.41.31.2净股息收益率（％）0.00.00.00.00.0FCF产率（％）纳米纳米10.0纳米纳米EV / EBITDA（x）10.110.69.69.39.0EV / EBIT（x）15.717.116.016.216.1收入表（百万泰铢）收入46,290.943,913.148,211.451,400.055,320.1毛利5,126.14,654.94,821.14,985.85,255.4息税折旧摊销前利润4,986.15,217.35,404.65,711.66,098.9折旧(1,785.8)(1,977.6)(2,167.4)(2,425.2)(2,690.8)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润3,200.23,239.73,237.23,286.43,408.1净利息收入/（exp）(2,165.8)(2,009.3)(2,184.3)(2,040.8)(2,119.6)合伙人和合资企业7.422.323.023.724.4超凡(721.7)75.556.70.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益320.21,328.21,132.61,269.31,313.0所得税(211.8)(336.1)(210.6)(249.1)(257.7)少数族裔25.9(84.7)(79.8)(94.4)(97.7)报告净利润134.3907.4842.2925.8957.6核心净利润856.0831.9785.5925.8957.6资产负债表（泰铢m）现金和短期投资2,027.21,586.34,355.44,814.65,318.9应收账款9,188.59,402.89,638.29,889.110,159.2库存3,959.33,675.74,064.44,337.24,670.9物业，厂房及设备（净值）13,926.114,462.516,208.817,814.719,275.9无形资产942.1942.1942.1942.1942.1对联营公司和合资企业的投资2,020.12,111.22,111.22,111.22,111.2其他资产26,919.532,970.031,008.332,484.034,246.0总资产58,982.765,150.868,328.572,392.976,724.2ST计息债务17,808.121,497.222,000.022,000.022,000.0应付账款9,738.49,693.510,718.511,437.812,317.9长期计息债务16,703.515,704.416,000.018,000.020,000.0其他负债5,312.45,872.36,304.56,629.57,025.4负债总额49,562.452,767.355,023.058,067.261,343.3股东权益8,604.011,554.112,396.313,322.114,279.7少数权益816.3829.3909.11,003.51,101.2股东权益总额9,420.312,383.413,305.414,325.715,380.9现金流量（泰铢米）税前收益320.21,328.21,132.61,269.31,313.0折旧及摊销1,785.81,977.62,167.42,425.22,690.8调整净利息（收入）/支出(2,165.8)(2,009.3)(2,184.3)(2,040.8)(2,119.6)营运资金变动(2,107.3)(2,080.1)3,023.1(722.2)(852.0)已付现金税(719.6)(747.7)(655.1)(678.2)(704.8)其他经营现金流量(721.7)75.556.70.00.0经营现金流量(2,444.8)(2,597.5)5,630.02,071.12,192.8资本支出(2,422.8)(2,514.1)(3,913.7)(4,031.1)(4,152.0)自由现金流(4,867.6)(5,111.6)1,716.4(1,960.0)(1,959.2)已付股息0.00.00.00.00.0募集资金/（购买）0.02,000.40.00.00.0债务变动5,149.52,690.0798.42,000.02,000.0其他投资/筹资现金流量(322.1)(19.7)254.3419.2463.4出水率变化的影响(195.5)(162.0)101.60.00.0净现金流量(40.2)(440.9)2,769.1459.2504.3 泰文发展2014年5月16日412月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长4.6(5.1)9.86.67.6EBITDA增长73.94.63.65.76.8息税前利润增长206.71.2(0.1)1.53.7税前增长纳米314.8(14.7)12.13.4报告净利润增长纳米575.7(7.2)9.93.4核心净利润增长纳米(2.8)(5.6)17.93.4盈利率（％）EBITDA利润率10.811.911.211.111.0息税前利润率6.97.46.76.46.2税前利润率0.73.02.32.52.4支付比例0.00.00.00.00.0杜邦分析净利润率（％）0.32.11.71.81.7收入/资产（x）0.80.70.70.70.7资产/股本（x）纳米5.65.55.45.4净资产收益率（％）9.47.66.16.76.4广告支出回报率（％）1.51.31.21.31.3流动性与效率现金转换周期33.022.118.515.012.2应收账款天数77.076.271.168.465.2待处理天数36.735.032.132.632.4未付天数80.789.184.785.985.4股息覆盖率[x]纳米纳米纳米纳米纳米流动比率（x）1.11.01.01.01.0杠杆与费用分析资产/负债[x]1.21.21.21.21.3净债务/权益（％）377.6308.2271.4264.1256.9净利息保障（x）1.51.61.51.61.6债务/ EBITDA（x）6.97.17.07.06.9资本支出/收入（％）5.25.78.17.87.5净债务/（净现金）32,484