暹罗水泥（SCC.TB）：2014年第1季度令人失望–在DIPS上购买

公司研究|闪光笔记（不变）暹罗水泥（SCC TB）分享价格：泰铢442.00MCap（美元）：16.4B泰国购买2014年4月30日2014年1季度令人失望–逢低买入 2014年第一季度净收入为84亿泰铢，同比下降5％。调整了外汇因素后，底线比我们的预测低12％-非常令人失望。 SCC令我们失望的是“其他收入”，比我们的预期低56％-这次股息不多。收入同比增长11％，比我们的预期低1％，但占我们2014财年的26％。通用汽车（GM）从2013年第一季度的15.2％升至16.5％（我们预计为16.8％）。52w高/低（THB）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（m）市值主要股东：490.00/380.0018.553.21,200泰铢530.4B 总体而言，维持买入。我们对长期前景保持乐观SCC的前景，并建议逢低买入股票，因为令人失望的业绩可能会拖累股票。什么是新的-皇冠地产局30.0%-州街公司3.3% 分享价格性能净利润同比下降5％至84b泰铢，收入为122b泰铢，同比增长11％。根据我们的估计，EBITDA同比增长29％。所有业务部门都报告了一年前的销售增长； ConsMat + 10％，化学品+ 14％，造纸+ 6％。我们的看法是什么我们认为SCC的股价将对业绩不佳做出负面反应。如果是这样，我们建议投资者选择500480460440420400380360340320300Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-131401351301251201151101051009590股票。与SCCC的净利润和40% 暹罗水泥-（LHS，THB）即使我们将比较范围缩小至Consmat，SCC的2014年第1季度EBITDA的同比增长也绝对差。 SCC的收入同比增长11％，EBITDA仅同比增长15％。但是，我们提醒投资者，SCC的ConsMat比SCCC的整体要大得多（430亿泰铢，增长了5倍），因此增长不会很大。不考虑规模因素，我们还认为泰国的建筑活动将从2014年第二季度开始显着放缓，而邻国的建筑活动预计将有所回升。此外，预计石化领域将加快步伐。暹罗水泥/泰国证券交易所指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）5.2 10.0(7.9)相对于指数（％）2.0（1.0）3.3 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识%2Q / 3Q14。我们没有结果的完整细分，但是目标价（泰铢）550.0510.00(7.3)将发布后续说明以讨论详细信息。总体而言，鉴于14 PATMI（泰铢）42,538.239,312.0(7.6)2014年1季度业绩不佳，过去股价上涨了10％15 PATMI（THBm）46,789.044,453.0(5.0)如前所述，三个月后，SCC的股票可能会下跌资料来源：FactSet；马来亚银行压力，这将是一个很好的进入机会，因为我们仍然对公司的长期前景乐观。请参阅第4页上的重要披露和分析认证玛丽亚·拉皮兹（66）2257 0250目标价格：550泰铢（24.5％）广告（美元）：1800万材料市场建议22 3 1关键数据12月31日前（百万泰铢）12A财年13A财年14E财年15财年16财年收入407,600.5437,154.0465,695.9485,397.5511,699.5息税折旧摊销前利润42,170.851,553.763,447.867,135.574,196.4核心净利润23,580.034,847.942,538.246,789.056,286.9核心每股收益（泰铢）19.6529.0435.4538.9946.91每股核心收益增长率（％）(13.6)47.822.110.020.3净DPS（泰铢）11.0014.5017.7219.5023.45核心市盈率（x）20.513.811.310.38.6P / BV（x）3.42.92.52.22.0净股息收益率（％）2.73.64.44.95.8净资产收益率（％）16.521.122.421.723.1广告支出回报率（％）6.08.49.710.011.6EV / EBITDA（x）15.612.710.39.78.6净债务/权益（％）1.00.90.80.70.6 暹罗水泥2014年4月30日22014年1季度-令人失望的表现季度收益审查收益与损失13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度Q / Q chgY / Y Chg营业额109,439106,541113,859104,412121,76517%11%销货成本（inc dep'n）(92,818)(89,014)(94,023)(87,241)(101,699)17%10%毛利16,62117,52719,83617,17120,06617%21%SG＆A(9,569)(9,865)(10,414)(10,185)(10,871)7%14%营业利润7,0527,6629,4226,9879,19532%30%其他净收入1,7243,9553,1524,3101,633-62%-5%净利息(685)(2,181)(2,013)(3,314)(2,057)-38%200%税前收益8,0919,43610,5617,9828,77210%8%所得税(1,426)(1,201)(1,454)(922)(1,462)59%3%合伙人1,7991,8971,3091,5411,72512%-4%少数权益332(208)(623)(592)(654)10%-297%税后利润8,7969,9249,7938,0098,3815%-5%展品00000报告净利润8,7969,9249,7938,0098,3815%-5%息税折旧摊销前利润12,42715,48716,61815,44915,071-2%21%资料来源：公司数据，MKE-ISR季度收益审查销售收入息税折旧摊销前利润本期利润20142013同比20142013同比20142013同比合并SCG121,765109,43911%15,46412,85820%8,3818,796-5%业务部门SCG水泥建材47,51243,23710%7,6056,62915%4,1144,0422%SCG化学品60,82653,47814%4,9873,23554%2,4802,629-6%SCG纸15,95315,0746%2,7892,7890%1,2551,342-6%其他25244%196249-21%687851-19%资料来源：公司报告绩效比率13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度4Q平均上一个8季度平均毛利率15.216.517.416.416.516.715.3营业利润率6.47.28.36.77.67.46.1净利润8.09.38.67.76.98.17.2销售额/平均净运营资产2.01.81.91.71.91.81.8运营利润/平均净运营资产12.713.215.311.114.213.511.3PAT /平均权益24.626.825.220.120.723.221.1税率17.612.713.811.616.713.717.1运营利润/净支出上限（x）10.33.54.72.14.53.74.2净债务/权益+ MI（x）1.01.01.01.01.11.01.0平均资产/平均权益+ MI（x）2.82.82.72.72.82.82.8资料来源：MKE-ISR2014年1季度业绩与2014财年预测1Q14A2014年％FC营业额121,765465,69526%息税折旧摊销前利润15,07163,44824%净利8,38142,53820%资料来源：公司数据，MKE-ISR 暹罗水泥2014年4月30日3研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘泰国（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682乔苏阿·帕德BII印度尼西亚经济学家/行业分析师（62）21 29228888转29695马来西亚黄洲翰（美国）研究负责人（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com• 战略•建筑与基础设施Desmond CH’NG，ACA(603) 2297 8680• 银行与金融廖忠忠（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com• 石油和天然气-区域•航运翁志婷（CA）（603）2297 8678 ct.ong@maybank-ib.com• 种植园-地区Mohshin AZIZ（603）2297 8692 mohshin.aziz@maybank-ib.com• 航空-地区•石化尹少扬（CPA）（603）2297 8916 samuel.y@maybank-ib.com• 游戏–地区•媒体谭志伟CFA（603）2297 8690 chiwei.t@maybank-ib.com• 电源•电信公司黄伟森CFA（603）2297 8679 weisum@maybank-ib.com• 物业及房地产投资信托李延龄（603）2297 8691 lee.yl@maybank-ib.com• 建筑材料•手套生产商柴立新（603）2297 8684 lishin.c@maybank-ib.com• 人工林•建筑与基础设施姜春娥（603）2297 8675 chunee@maybank-ib.com• 消费者叶van（603）2297 8612 ivan.yap@maybank-ib.com• 汽车行业李正Ho区域宪章师(603) 2297 8694Tee Sze Chiah零售研究主管（603）2297 6858 szechiah.t@maybank-ib.com香港/中国黄浩然研究负责人(852) 2268 0648• 石油和天然气-区域性亚历山大·拉泽(852) 2268 0647• 金属与采矿-区域性CFA杰奎琳·柯（Jacqueline KO）（852）2268 0633 jacquelineko@kimeng.com.hk• 消费者关凯伦（852）2268 0640 karenkwan@kimeng.com.hk• 物业及房地产投资信托首席财务官唐s(86) 21 5096 8370• 运输与工业Ricky WK NG，CFA（852）2268 0689 rickyng@kimeng.com.hk• 公用事业和可再生能源钱西蒙（CFA）(852) 2268 0634• 电信与互联网陈子ST（852）2268 0645 stevenchan@kimeng.com.hk• 银行与金融沃伦·L非盟(852) 2268 0644• 技术–地区杨伟(852) 2268 0675• 技术–地区印度贾嘉（Jigar SHAH）研究负责人(91) 22 6623 2601• 石油和天然气•汽车•水泥阿努巴夫·古普塔(91) 22 6623 2605• 冶金矿产•资本货物•财产乌尔米尔·SHAH（91）22 6623 2606 urmil@maybank-ke.co.in• 技术•媒体新加坡吴伟祥研究负责人（65）6432 1467 ngweesiang@maybank-ke.com.sg• 银行与金融格雷戈里·亚普（65）6432 1450 gyap@maybank-ke.com.sg• SMID上限–地区• 技术与制造•电