晓星公司（004800.KS）：OW：令人失望的2014年1季度收益预期更好

Flashnoteabc全球研究工业领域电子设备股权–韩国超重目标价（韩元）86,000股价（韩元）73,300预测股息收益率（％）0.0潜在回报（％）17.3注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能绝对值（％）1M0.53M15.31200万24.4相对^（％）3.314.225.5索引^KOSPI指数RIC004800.KS彭博社004800 KS市值（百万美元）2,517市值（韩元）2,574企业价值（韩元）9,633自由浮动 （％）100注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年5月8日李妍*分析员香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 3706 8778卓恩*分析员香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 3706 8750在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司首尔证券分行免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及免责声明一起阅读，构成其中的一部分晓星（004800 KS）OW：令人失望的2014年1季度收益，预计2季度会更好由于化学和重工业部门的收入低于预期，OP未能达到预期纺织部门的利润仍在增长，而氨纶的利润率也在不断提高保留原产地标准不变，基于SOTP的目标价为KRW 86,0002014年1季度收益审查：晓星第一季度收益为2.8万亿韩元，营业利润为1,090亿韩元。 OP同比增长4％，但未达市场预期，较上年同期增长15％，这主要是由于化工和重工业部门的收入低于预期。 NP也是亏损，受到外汇相关亏损，权益法亏损和税项费用高于预期的影响。化工和重工业领域表现弱于预期：尽管第一季度是化工业务的季节性疲软时期，但由于丙烷价格高企，聚丙烯表现疲软，因此盈利录得10亿韩元的轻微亏损。随着供暖需求的增加，一季度丙烷价格趋于上涨。但是，丙烷的价格同比增长6％，高于预期，而2013年第一季度为1％。重工业部门也继续产生了50亿韩元的亏损。亏损主要是由于销售增长缓慢导致成本负担增加。销售额同比下降20％，因为一季度收益中所占的项目相对较少。纺织品的表现持续出色：纺织部门持续产生强劲的盈利，达830亿韩元，同比增长70％。氨纶价格随着需求强劲而继续上涨。原材料价格下降趋势，支持进一步的利润率扩张。它似乎也受益于2H13越南工厂的扩大生产。我们预计纺织业务将继续表现强劲。鉴于市场供应增长有限，氨纶价格应保持稳定。我们认为，原料价格在一段时间内也将相对困难，因为预计到2015年全球产能将增加。维持原厂评级，目标价86,000韩元：尽管低于预期的盈利可能会令市场失望，但我们预计从第二季度开始会有更好的盈利趋势。随着项目交付更加集中在今年的2H上，化工收益将随着季节性的改善而正常化，重工业的收益将逐渐恢复。因此，我们认为公司所有核心业务在2014年实现盈利将不会遇到困难。我们认为其估值也有上行空间。该股目前的市盈率为8.0倍，市盈率为1.0倍，仍低于其所有核心部门都在盈利的2009-10年度的16倍PE和1.4 PB PB的市盈率。我们维持增持评级，基于SOTP的目标价格不变，为86,000韩元。 abc晓星（004800 KS）电气设备2014年5月8日2资料来源：汇丰银行81593765937159366593615935659351593465934159320152014相对于KOSPI INDEX 2013 晓星公司价格相对8159376593715936659361593565935159346593415932012财务与估值财务报表年至12 / 2013a 12 / 2014e 01 / 2015e01 / 2016e损益表（KRWb）收入12,57912,75613,19113,543息税折旧摊销前利润1,0391,2761,2901,310折旧及摊销-553-637-614-612营业利润/息税前利润486639676698净利息-209-226-218-209PBT257433466480汇丰PBT257433466480税收-493-101-109-112净利-229322347357汇丰净利润-229322347357现金流量摘要（KRWb）经营现金流量52837837864资本支出-640-602-497-543投资产生的现金流量-559-597-500-547股利0000净债务变化184-239-337-317FCF权益-238236352349资产负债表摘要（KRWb）无形固定资产440440440440有形固定资产5,4515,4165,2995,229当前资产4,0934,2224,4774,733现金及其他445417537679总资产13,59313,69413,84314,042经营负债2,2982,3352,3432,345债务总额8,2217,9547,7377,562净债务7,7767,5377,2006,883股东资金2,5992,9203,2673,624投入资金7,2427,3277,3367,379比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2014年5月8日收盘价年到12 / 2013a12 / 2014e01 / 2015e01 / 2016e同比变化收入-0.31.43.42.7息税折旧摊销前利润30.722.81.11.6营业利润117.831.65.73.2PBT37.368.77.83.0汇丰每股收益-246.37.83.0比例（％）收益/ IC（x）1.71.81.81.8投资回报率-6.26.77.17.3鱼子-8.311.711.210.4资产回报率-1.62.42.52.6EBITDA利润率8.310.09.89.7营业利润率3.95.05.15.2EBITDA /净利息（x）5.05.65.96.3净债务/权益290.8250.8214.1184.5净债务/ EBITDA（x）7.55.95.65.3来自运营/净债务的现金流0.711.111.612.6每股数据（韩元）每股收益报告（完全稀释）-6526.259159.059870.8610164.20汇丰每股收益（全面摊薄）-6526.259159.059870.8610164.20DPS0.000.000.000.00账面价值61472.2370631.2780502.1387624.80估值数据年到12 / 2013a12 / 2014e01 / 2015e01 / 2016e电动汽车/销售0.80.80.70.7EV / EBITDA9.57.57.26.8电动/ IC1.41.31.31.2PE *-8.07.47.2P /账面价值1.21.00.90.8FCF产率（％）-11.311.316.916.9股息收益率（％）0.00.00.00.0 abc晓星（004800 KS）电气设备2014年5月8日3晓星：2014年第1季度收益审查（十亿韩元）实际康森不同13年1季度-13年4季度-收入2,7922,949-5%2,913-4%3,109-10%OP109128-15%1054%11904%NP-660-109%-4-34%-6792%OPM3.9%4.4%3.6%0.4%NPM-0.2%2.0%-0.1%-2.1%资料来源：公司数据，彭博社，汇丰银行估计部门收入明细（十亿韩元）2014年1季度13年1季度-13年4季度-收入2,7922,913-4%3,109-10%重工业438550-20%708-38%工业材料6125796%5668%化学制品337367-8%342-2%纺织品5345124%543-2%E＆C1151077%149-23%贸易757799-5%801-5%营业利润1091054%11904%重工业-5-8-35%-13-58%工业材料2029-28%-14-246%化学制品-115-109%14-110%纺织品834970%7511%E＆C05-96%-39-101%贸易1315-18%-13-199%OPM3.9%3.6%0.4%重工业-1.2%-1.5%-1.8%工业材料3.3%4.9%-2.5%化学制品-0.4%4.1%4.1%纺织品15.5%9.5%13.7%E＆C0.2%4.9%-25.9%贸易1.7%1.9%-1.6%资料来源：公司数据，汇丰银行的计算估值与风险我们维持增持评级，基于SOTP的目标价格不变，为86,000韩元。我们的目标倍数保持不变；对于工业材料业务，我们采用的目标EV / EBITDA倍数为6.8倍，这是主要轮胎公司的历史三年平均水平，因为晓星为大多数全球/国内轮胎制造商提供轮胎帘线。对于化工部门，我们使用7.7倍EV / EBITDA倍数，这是韩国化工公司过去三年的平均水平。对于纺织品，由于其氨纶产品在全球市场占有率排名第一，我们采用6.5倍EV / EBITDA，基于韩国纺织品公司三年平均倍数的30％溢价。在我们的核心业务价值8.7亿韩元的基础上，我们将其非核心资产增加2110亿韩元（比账面价值低20％），并减去净债务6.1亿韩元，以达到目标价格8.6万韩元。关键的下行风险：赢得升值，这可能会削弱其竞争力并降低其债务水平，降幅低于预期。 abc晓星（004800 KS）电气设备2014年5月8日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报道：李妍容和赵立文重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于归类为减持的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为易失*的股票，则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）