意大利-泰国发展公司（ITD.TB）：大专+新项目=现金流更充裕

|投资东盟2015|会后马来亚银行vs市场泰文发展（ITD TB）2015年6月22日大围+新项目=更好的现金流 维持买入评级和10.70泰铢的目标价。预计来自泰国，缅甸和南亚的潜在新订单将成为催化剂。 大威经济特区（DSEZ）的实施可能会拖欠泰铢6b泰铢，以用于已完成的预运营工作和潜在的新合同。52w高/低（THB）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（百万）市值大股东：9.45/4.9623.560.24,860泰铢39.1B 资产负债表拉长，但预计现金流量高从新订单来看，2015年9月到期的债权证应该不是问题。投资案例：新闻流转正日本终于同意成为第三个基石国家-KARNASUTA PREMCHAI 16.9％-CHARANACHITTA NIJAPORN 9.6％-乐天屯堡肯尼亚2.5％缅甸50亿美元DSEZ的投资者。尽管泰国可能会在制定DSEZ的发展计划时推迟其对平等投票权的要求的谈判，但我们预计该项目将在年底之前推出。 ITD和ROJNA一起有望受益。除缅甸外，我们预计ITD将通过其子公司ITD Cementation和尼泊尔在印度开展工作，以进行震后重建。尽管我们预计ITD长期竞标获得钾盐采矿许可证不会取得有意义的进展10.09.08.07.06.05.04.03.06月13日至10月13日至2月14日至6月14日至10月14日至2月15日2001801601401201008060乌登他尼（Udon Thani）采矿进入选举年，任何正 意大利语-泰语开发人员-（LHS，THB）我们认为，事态发展应提供进一步的库存催化剂。催化剂：收益增长强劲的新订单可能意味着高额预付款将使利润和利润增加。在DSEZ的开发前工作可能需要支付6b泰铢，这也将大大改善其2015年的现金流量。这可用于为2015年9月到期的两张债券进行再融资，价值为3.5b泰铢，息票率为5.8-6.25％。估值：THB10.70 TP鉴于其强劲的新闻流前景，我们将目标价定为2年目标价，高于其10年市净率或3.5倍。 意大利泰文开发/泰国指数证券交易所-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）3.9 3.2 57.8相对指数（％）6.3 6.0 54.7正中性负马来亚银行共识％+/-风险：新合同的延迟目标价（THB）10.70 8.70 23.0ITD具有很高的杠杆作用，并且在获得新合同方面的延迟会'15 PATMI（THBm）7077001.1影响我们的短期现金状况和项目利润'16 PATMI（THBm）1,05796010.1视图。资料来源：FactSet；马来亚银行请参阅第6页上的重要披露和分析认证玛丽亚·拉皮兹（66）2257 0250股价：THB8.05目标价：10.70泰铢（+ 33％）市值（美元）：1.2B广告（美元）：2,400万泰国施工购买（不变）市场记录6 3 1股价表现关键数据FYE 12月（THB m）FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年收入43,913.147,973.350,012.252,993.455,353.4息税折旧摊销前利润5,217.34,850.55,528.56,087.16,372.7核心净利润831.9253.2707.41,057.01,168.2核心每股收益（泰铢）0.170.050.150.220.24每股核心收益增长率（％）(16.1)(69.6)179.449.410.5净DPS（泰铢）0.000.000.000.000.00核心市盈率（x）47.0154.555.337.033.5P / BV（x）3.42.82.62.52.3净股息收益率（％）0.00.00.00.00.0净资产收益率（％）8.32.04.96.97.1广告支出回报率（％）1.30.40.91.41.5EV / EBITDA（x）10.614.113.912.712.2净债务/权益（％）308.2254.9244.1230.7215.8 泰文发展2015年6月22日2投资东盟2015年会议摘要ITD以其在泰国上市承包商中26％的巨大市场份额和248泰铢的订单簿给投资者留下了深刻的印象，其中60％的企业已给予优惠。但是，签署的5M15项目仅为THB18b。那些获奖和几乎签署的书共计THB4.7b。其订单簿中的新增内容对于支持现金产生和收益增长非常重要。ITD表示，其钾盐开采项目处于“公开听证会”的最后阶段。该项目获得工业部的批准后，将提交给内阁以颁发许可证。ITD这次对结果感到乐观。摩根大通计划从其90％的股份中筹集2亿至3亿美元的股本，并已任命摩根大通为其财务顾问。它雄心勃勃地预计到2017年底将结束建设并开始生产，产量将达到200万吨。提到的其他项目还有达卡高速公路和莫桑比克的煤炭运输合同。缅甸DSEZ的发展引起了人们极大的兴趣。 ITD预计将在7月17日签署开发工业区的特许经营权，这比其在2015年第一季度的最后期限推迟了两次。在接下来的三年中，ITD继续依靠THB1t项目。资金仍然是一个问题，首席执行官兼股东Premchai Karnasuta先生目前表示偏爱外国资金机构，因为它们提供的利率较低，为3-4％，而泰国银行的利率为14％。 泰文发展2015年6月22日312月31日FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年关键指标市盈率（已报告）（x）43.174.955.337.033.5核心市盈率（x）47.0154.555.337.033.5P / BV（x）3.42.82.62.52.3P / NTA（x）3.42.82.62.52.3净股息收益率（％）0.00.00.00.00.0FCF产率（％）纳米纳米纳米纳米纳米EV / EBITDA（x）10.614.113.912.712.2EV / EBIT（x）17.124.222.520.019.2收入表（百万泰铢）收入43,913.147,973.350,012.252,993.455,353.4毛利4,654.94,354.95,001.25,564.35,812.1息税折旧摊销前利润5,217.34,850.55,528.56,087.16,372.7折旧(1,977.6)(2,029.2)(2,120.0)(2,218.6)(2,327.0)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润3,239.72,821.33,408.53,868.54,045.6净利息收入/（exp）(2,009.3)(2,421.9)(2,457.9)(2,430.7)(2,453.6)合伙人和合资企业22.326.126.927.728.6超凡75.5269.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益1,328.2694.5977.51,465.51,620.5所得税(336.1)(315.4)(190.1)(287.6)(318.4)少数族裔(84.7)143.1(80.0)(121.0)(134.0)停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润907.4522.2707.41,057.01,168.2核心净利润831.9253.2707.41,057.01,168.2资产负债表（泰铢m）现金和短期投资1,586.32,292.12,829.02,376.42,227.5应收账款9,402.810,439.711,520.712,666.113,862.5库存3,675.74,462.54,602.24,851.14,936.8物业，厂房及设备（净值）14,462.518,251.817,606.117,199.616,865.7无形资产942.1942.1942.1942.1942.1对联营公司和合资企业的投资2,111.22,008.32,008.32,008.32,008.3其他资产32,970.035,360.236,599.438,307.639,714.4总资产65,150.873,756.876,107.978,351.280,557.3ST计息债务21,497.220,269.721,000.019,000.019,000.0应付账款9,693.513,976.414,413.915,193.315,866.7长期计息债务15,704.417,857.118,000.020,000.020,000.0其他负债5,872.06,228.06,430.06,716.06,946.0负债总额52,767.358,331.559,843.760,909.061,813.0股东权益11,554.114,059.814,818.615,875.617,043.7少数权益829.31,365.61,445.61,566.61,700.6股东权益总额12,383.415,425.416,264.217,442.218,744.3负债和权益总额65,150.873,756.876,107.978,351.280,557.3现金流量（泰铢米）税前收益1,328.2694.5977.51,465.51,620.5折旧及摊销1,977.62,029.22,120.02,218.62,327.0调整净利息（收入）/支出(2,009.3)(2,421.9)(2,457.9)(2,430.7)(2,453.6)营运资金变动(2,080.1)(399.0)(1,605.9)(1,817.7)(1,560.9)已付现金税(747.7)(804.6)(687.5)(780.9)(815.1)其他经营现金流量75.5269.00.00.00.0经营现金流量(2,597.5)2,587.01,073.41,216.21,723.9资本支出(2,514.1)(5,818.4)(1,474.4)(1,812.0)(1,993.2)自由现金流(5,111.6)(3,231.5)(401.0)(595.8)(269.3)已付股息0.00.00.00.00.0募集资金/（购买）2,000.42,117.80.00.00.0债务变动2,690.0925.2873.20.00.0其他投资/筹资现金流量(19.7)894.364.6143.3120.4出水率变化的影响(162.0)150.20.00.00.0净现金流量(440.9)705.8536.9(452.6)(149.0) 泰文发展2015年6月22日412月31日FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年关键比率增长率（％）收入增长(5.1)9.24.36.04.5EBITDA增长4.6(7.0)14.010.14.7息税前利润增长1.2(12.9)20.813.54.6税前增长314.8(47.7)40.749.910.6报告净利润增长575.7(42.5)35.549.410.5核心净利润增长(2.8)(69.6)179.449.410.5盈利率（％）EBITDA利润率11.910.111.111.511.5息税前利润率7.45.96.87.37.3税前利润率3.01.42.02.82.9支付比例0.00.00.00.00.0杜邦分析净利润率（％）2.11.11.42.02.1收入/资产（x）0.70.70.70.70.7资产/股本（x）5.65.25.14.94.7净资产收益率（％）8.32.04.96.97.1广告支出回报率（％）1.30.40.91.41.5流动性与效率现金转换周期22.110.41.85.79.0应收账款天数76.274.579.082.286.3待处理天数35.033.636.335.935.6未付天数89.197.7113.5112.4112.9股息覆盖率[x]纳米纳米纳米纳米纳米流动比率（x）1.01.11.11.21.2杠杆与费用分析资产/负债[x]1.21.31.31.31.3净债务/权益（％）308.2254.9244.1230.7215.8净利息保障（x）1.61.21.4