WILMAR INTERNATIONAL（WIL.SP）：N：我们在这里之前

Flashnoteabc全球研究消费与零售食品和主食零售股票–新加坡中性目标价（新元）3.46股价（新元）3.21潜在回报率（％）7.8注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能1M3M1200万绝对值（％）-7.8-0.6-6.1相对^（％）-8.5-7.5-0.4索引^海峡时报IDX里克·威尔彭博社市值（美元）16,494市值（SGDm）20,555企业价值（美元）29077自由流通量（％）40注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年5月12日提兰·维克拉玛辛格（Thilan Wickramasinghe）*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0609在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行云母（ P） 066/04/2014云母（ P） 171/04/2014云母（P）077/01/2014免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读丰益国际（WIL SP）N：我们以前来过这里 2014年第1季度令人大失所望... ......由于油料种子和投资的损失。短期内不太可能喘息下调目标价至SGD3.46（原价为SGD3.60）。维持N令人失望的1Q14。Wilmar（WIL）的核心PAT与汇丰银行和Street的期望相差甚远。 Core-PAT同比下降34％，环比下降42％，至2.09亿美元，这意味着本年将实现复苏。2012 Redux？在2013财年利润率稳步提高之后，该集团的油料种子业务陷入亏损。 1Q未遂背后的主要驱动力。我们上次看到该部门的亏损是在2012财年，当时大豆综合体出现了大幅波动。在这一年中，大豆价格最高时上涨了48％，到年底又下跌了20％。在过去的6个月中，大豆价格一直相对温和（上涨13％）。该集团声称禽流感对需求的破坏以及大豆大量运抵中国是利润率下降的驱动力。但是，我们注意到，在管理层指导2014财年提高利润率的情况下，这两个因素在13年4季度都已被很好地标记出来。因此，我们认为该集团的专有贸易活动也可能导致利润率下降。尽管我们赞赏中国的大豆压榨面临产能过剩的问题，但增加自营贸易风险而不是专注于核心业务会降低收益可见度并增加波动性。我们已将14-16财年每吨油籽PBT（PBTT）降低了3-38％，以反映这一情况。但这慷慨地暗示2014财年PBTT的价格将持平于11美元/吨。操作上-毫不奇怪。下游棕榈油精炼业务的PBTT同比下降27％，这是由于棕榈油价格上涨所预期的。这一趋势将在2014财年继续保持，因此我们将14-16财年的PBTT降低了5％。上游种植园看到，由于棕榈油价格上涨和产量提高，PBTT同比增长43％。我们预计棕榈油价格动能会因El Nino在2H14的风险而偏向上行。这对WIL的上游业务而言是个好兆头，但不足以弥补下游炼油业务的疲软。降低TP。维持中性。该集团的持股交易股票（包括中资银行）投资组合的投资损失为报告的PBT的10％。我们认为，这些非核心活动增加了WIL的收入不必要的波动。我们降低了FY14e-16e由于我们在油料籽和棕榈精炼中的利润率假设较低，因此核心PAT降低了2％至9％。如果不是为了我们，在2014财年剩余时间内为可能的良好专有交易打开大门，这些削减幅度将会更高。我们将基于DCF的定价（WACC为8.6％，终端为3％）下调至SGD3.46（原价为SGD3.60）。维持N。 abc丰益国际（WIL SP）食品和主食零售2014年5月12日2价格相对6.565.554.543.532.56.565.554.543.532.52012 2013丰益国际2014相对于海峡时报指数2015 香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行。云母（P）066/04/2014，云母（P）171/04/2014和云母（P）财务与估值财务报表年至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e损益表（百万美元）收入44,08549,41656,74763,717息税折旧摊销前利润2,3072,5852,9473,217折旧及摊销-608-682-763-855营业利润/息税前利润1,6991,9032,1832,362净利息-18-91-5640PBT1,7751,8972,2032,469汇丰PBT1,7751,8972,2032,469税收-385-411-477-535净利1,3191,4611,6861,888汇丰净利润1,3261,4681,6931,895现金流量汇总（百万美元）经营现金流量8581,0482,6243,439资本支出-931-1,682-1,763-1,355投资产生的现金流量-1,298-1,839-1,929-1,529股利-312-344-397-445净债务变化777513-473-1,644FCF权益-97-6938252,063资产负债表摘要（百万美元）无形固定资产4,4214,4214,4214,421有形固定资产11,22912,23013,23013,731当前资产27,84230,19332,69437,555现金及其他11,73512,58314,68918,293总资产46,63250,14153,80859,342经营负债3,9294,9045,5777,628债务总额26,19627,55629,18931,149净债务14,46014,97314,50012,856股东资金15,00516,12217,41118,855投入资金27,82729,35630,07929,786比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）22注意：2014年5月9日收盘价年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入-3.012.114.812.3息税折旧摊销前利润3.812.014.09.2营业利润1.112.114.78.2PBT7.36.916.112.1汇丰每股收益7.610.715.311.9比例（％）收益/ IC（x）1.61.71.92.1投资回报率4.95.25.86.2鱼子9.09.410.110.4资产回报率4.14.24.44.5EBITDA利润率5.25.25.25.0营业利润率3.93.93.83.7EBITDA /净利息（x）125.528.552.7净债务/权益91.087.979.064.8净债务/ EBITDA（x）6.35.84.94.0来自运营/净债务的现金流5.97.018.126.8每股数据（美元）每股收益报告（完全稀释）0.210.230.260.30汇丰每股收益（全面摊薄）0.210.230.260.30DPS0.050.050.060.07账面价值2.352.522.722.95估值数据年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e电动汽车/销售0.70.60.50.4EV / EBITDA12.411.29.78.3电动/ IC1.01.00.90.9PE *12.411.29.78.7P /账面价值1.11.00.90.9FCF产率（％）-0.7-4.95.914.9股息收益率（％）1.92.12.42.7 abc丰益国际（WIL SP）食品和主食零售2014年5月12日3汇丰vs共识美元2014财年2015财年2016财年收入汇丰银行49,41656,74763,717街49,43054,99461,524提前/（低于）％0%3%4%息税折旧摊销前利润汇丰银行2,5852,9473,217街2,5062,8043,123提前/（低于）％3%5%3%核心收益汇丰银行1,4681,6931,895街1,4431,5941,711提前/（低于）％2%6%11%资料来源：彭博社，汇丰银行估计估计变更美元2013财年2014财年2015财年收入新49,41656,74763,717旧49,41656,74763,717变化％0%0%0%息税折旧摊销前利润新2,5852,9473,217旧2,7773,0543,268变化％-7%-4%-2%核心收益新1,4681,6931,895旧1,6061,7781,942变化％-9%-5%-2%资料来源：汇丰银行估算估值与风险我们的目标价为3.46新元（低于3.60新元），是基于DCF估值的。我们使用8.6％的WACC，股本成本为10.8％（无风险利率为4.0％，风险溢价为5.7％），债务成本为4％。我们使用3％的终端增长率。在我们的研究模型下，对于没有波动指标的股票，中性区间比新加坡股票的9.0％的门槛率高5个百分点。在模型中性区间内，我们的目标价为3.46新元，可提供7.8％的潜在回报。因此，我们重申对威玛股票的中性评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。风险：棕榈油价格高于预期和工业需求上升是主要的上行风险。该集团定向交易利润的不确定性和下游消费者业务的竞争加剧是下行风险。2014年1季度业绩摘要美元2014年1季度13年1季度-13年4季度-收入10,26910,2011%11,622-12%息税折旧摊销前利润344578-41%694-50%息税前利润182433-58%534-66%利息花费(147)(127)16%(159)-8%利息收入17811851%14424%折旧(162)(145)11%(160)1%合伙人1653-70%18-8%税前利润206417-51%510-60%税收(43)(89)-52%(115)-63%MI(1)(12)-92%(26)-96%核心净利润209315-34%358-42%超凡(60)114净利润162315-49%369-56%资料来源：公司资料 abc丰益国际（WIL SP）食品和主食零售2014年5月12日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告： Thilan Wickramasinghe重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的