WILMAR INTERNATIONAL（WIL.SP）：N：良好的2013财年业绩

Flashnoteabc全球研究消费与零售食品和主食零售股票–新加坡中性目标价（新元）3.60股价（新元）3.31潜在回报（％）8.8注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能1M3M1200万绝对值（％）1.2-8.6-9.6相对^（％）3.1-5.5-3.5索引^海峡时报IDX里克·威尔彭博社市值（美元）16,817市值（SGDm）21,195企业价值（美元）29,265自由浮动(%)40注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年2月21日提兰·维克拉玛辛格（Thilan Wickramasinghe）*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0609在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行云母（ P） 118/04/2013云母（ P） 068/04/2013云母（P）077/01/2014免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读丰益国际（WIL SP）N：2013财年业绩不错 2013财年业绩符合预期大豆压榨和消费趋势的改善，但棕榈油领域的过剩问题需要密切关注维持中性评级，将DCF目标价从3.49新元提高至3.60新元2013财年预期：Wilmar（WIL）的2013财年核心PAT符合汇丰银行和Street的预期。 13年4季度核心PAT同比下降9％至3.55亿美元。改善大豆压榨和强劲的下游消费者利润率：得益于国内需求的改善（销量同比增长10％）以及拉美地区延迟向中国出口大豆的价格提高，WIL压榨大豆的每吨PBT（PBTT）同比增长了128％。这与六个季度前该部门报告亏损形成鲜明对比。尽管随着拉丁美洲瓶颈得到解决，当前的利润率可能无法持续，但我们认为，该集团应该从需求增加和价格上涨中看到积极的动力。农历新年初的准备工作使下游消费者数量（主要是食用油）同比增长26％，而较低的原料成本使PBTT增长了46％。随着2014财年的进展，这一势头可能会减弱。但是，印尼，越南和非洲的市场份额增加，加上新产品产能的提升（大米，面粉），应导致2014财年PBTT部门的改善好于我们最初的预期。因此，我们将14-15财年的PBTT假设提高了20-30％。另外，WIL的食糖利润和销售量符合预期，我们预计随着收获季节的结束，这一部分在1H14仍将承受压力。棕榈油综合体仍然不冷不热：下游棕榈油精炼量同比增长3％，但PBTT持平。这可能归咎于缺乏足够的圈养供应和随之而来的价格波动。管理层声称，高附加值精炼产品的贡献正在增加。这可能会进一步提高利润，因此应密切注意这一点。上游人工林继续挣扎，鲜果束（FFB）产量同比下降4％。种植总面积减少了6％。我们相信，再加上年龄偏向年龄偏大（仅6.8％的土地还不成熟），未来产量增长将处于结构性下降。维持中性。根据更高的PBTT假设，并更新了2013财年的实际运营率，我们将14-15财年的核心PAT估算各提高了3％。我们将基于DCF的目标价格（WACC为8.6％，终端为3％）提高到了3.60新元（此前为3.49新元）。凭借8.8％的潜在回报率，我们维持中性评级。风险：棕榈油价格高于预期和工业需求上升是主要的上行风险。该集团定向交易利润的不确定性和下游消费者业务的竞争加剧是下行风险。 abc丰益国际（WIL SP）食品和主食零售2014年2月21日26.5Wilmar International Rel到《海峡时报》资料来源：汇丰银行财务与估值损益表（百万美元）收入44,08549,41656,74763,717息税折旧摊销前利润2,3072,7773,0543,268折旧及摊销-608-682-763-855营业利润/息税前利润1,6992,0952,2912,413净利息-18-87-4751PBT1,7752,0932,3192,531汇丰PBT1,7752,0932,3192,531估值数据年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e电动汽车/销售0.70.60.50.4EV / EBITDA12.610.59.48.2电动/ IC1.01.01.00.9PE *12.710.59.58.7P /账面价值1.11.01.00.9FCF产率（％）-0.7-3.56.314.8股息收益率（％）1.92.22.52.7注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）66经营现金流量8581,2162,6963,4765.55.5资本支出-931-1,682-1,763-1,35555投资产生的现金流量-1,298-1,839-1,929-1,5294.54.5股利-312-377-417-45644净债务变化777363-531-1,6723.53.5FCF权益-97-5119022,10233资产负债表摘要（百万美元）2.522.52无形固定资产4,4214,4214,4214,4212012201320142015现金及其他11,73512,73314,89718,528总资产46,63250,25553,99659,569 经营负债3,9294,8985,5737,625注意：2014年2月19日收盘价债务总额26,19627,55629,18931,149净债务14,46014,82314,29312,621股东资金15,00516,22817,58219,061投入资金27,82729,32730,06329,780比率，增长和每股分析年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入-3.012.114.812.3息税折旧摊销前利润3.820.410.07.0营业利润1.123.39.35.3PBT7.317.910.89.1汇丰每股收益7.621.210.79.2比例（％）收益/ IC（x）1.61.71.92.1投资回报率4.95.76.06.3鱼子9.010.310.510.6资产回报率4.14.54.64.6EBITDA利润率5.25.65.45.1营业利润率3.94.24.03.8EBITDA /净利息（x）125.531.965.1净债务/权益91.086.477.162.9净债务/ EBITDA（x）6.35.34.73.9来自运营/净债务的现金流5.98.218.927.5每股数据（美元）每股收益报告（完全稀释）0.210.250.280.30汇丰每股收益（全面摊薄）0.210.250.280.30DPS0.050.060.070.07账面价值2.352.542.752.98财务报表年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e税收-385-453-503-548净利1,3191,5991,7711,935汇丰净利润1,3261,6061,7781,942价格相对现金流量汇总（百万美元）6.5有形固定资产11,22912,23013,23013,731当前资产27,84230,30732,88237,781 abc丰益国际（WIL SP）食品和主食零售2014年2月21日3汇丰vs共识美元2014财年2015财年收入汇丰银行49,41656,747街50,09555,952提前/（低于）％-1%1%息税折旧摊销前利润汇丰银行2,7773,054街2,7032,927提前/（低于）％3%4%核心收益汇丰银行1,6061,778街1,4741,627提前/（低于）％9%9%资料来源：彭博社，汇丰银行估计估计变更美元2014财年2015财年收入新49,41656,747旧47,40253,698变化％4%6%息税折旧摊销前利润新2,7773,054旧2,6052,837变化％7%8%核心收益新1,6061,778旧1,5641,732变化％3%3%资料来源：汇丰银行估值与风险基于DCF估值，我们的目标价为3.60新元（高于我们的3.49新元，原因是我们提高了盈利预测）。我们使用8.6％的WACC，股本成本为10.8％（无风险利率为4.0％，风险溢价为5.7％），债务成本为4％。我们使用3％的终端增长率。在我们的研究模型下，对于没有波动指标的股票，中性区间比新加坡股票的9.0％的门槛率高5个百分点。我们的目标价为3.60新元，可在模型的中性区间内提供8.8％的潜在回报。因此，我们重申对威玛股票的中性评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。风险：棕榈油价格高于预期和工业需求上升是主要的上行风险。该集团定向交易利润的不确定性和下游消费者业务的竞争加剧是下行风险。13年第4季度业绩摘要美元13年4季度2012年第4季度-2013年第3季度-周转11,62211,6230%11,837-2%息税折旧摊销前利润694731-5%731-5%息税前利润534582-8%579-8%利息花费(159)(124)29%(131)22%利息收入1449748%12515%折旧(160)(149)7%(153)5%合伙人1822-21%8115%税前利润510548-7%566-10%税收(115)(67)71%(125)-8%MI(26)(4)505%(25)5%核心净利润355392-9%391-9%超凡148525净利润369477-23%416-11%资料来源：公司资料 abc丰益国际（WIL SP）食品和主食零售2014年2月21日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告： Thilan Wickramasinghe重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于