WILMAR INTERNATIONAL（WIL.SP）：N：GFF可能在近期的长期协同效应中限制了近期的增长

Flashnoteabc全球研究消费与零售食品和主食零售股票–新加坡中性目标价（新元）3.46股价（新元）3.22潜在回报（％）7.5注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能1M3M1200万绝对值（％）-6.70.6-4.5相对^（％）-7.0-6.20.9索引^海峡时报指数RIC在加拿大，该文件已由加拿大汇丰银行和/或其附属机构分发。如果本文件包含市场更新/概述或类似材料（在加拿大，虽然其他关联国家/地区可能将“评论”称为“宏观研究”或“研究”，在加拿大统称为“评论”），但此评论不是要约出售，或招揽任何金融产品或工具（包括但不限于任何货币，证券，商品或其他金融工具）的要约。彭博社市值（美元）16,472市值（SGDm）20,619企业价值（美元）29,055自由浮动(%)40注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年5月19日提兰·维克拉玛辛格（Thilan Wickramasinghe）*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0609在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行云母（ P） 066/04/2014云母（ P） 171/04/2014云母（P）077/01/2014免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读丰益国际（WIL SP）N：来自GFF的近期增长有限，但可能会产生长期协同效应 我们认为，中短期内，威尔玛（Wilmar）竞购Goodman Fielder的出价将增加有限的价值 Wilmar现有业务的运营绩效更为重要，需要关注保证金风险 维持中性评级和3.46新元目标价Goodman Fielder的出价提高了：丰益国际（Wilmar（WIL））和第一太平洋（142 HK，HKD8.92，OW）已将对Goodman Fielder（GFF AU，AUD0.67，NR）的报价从0.65澳元上调至0.70澳元，溢价37％。月的VWAP。 GFF董事会拒绝了4月28日的早先报价，但现在已经接受了当前报价并将其推荐给股东。交易现在将耗资13亿美元（去年同期为12亿美元），将由投标人平均分担。 WIL的份额为集团股权的4％。我们看不到许多近期的协同效应：我们认为此报价是机会。但是，我们认为中短期内WIL增值非常有限。根据其年度报告，GFF正在进行公司改组，其大部分业务部门都受到自有品牌和超市品牌的挤压。可能会有长期的协同作用：GFF的大利差和食用油业务将为WIL的供应链提供澳大利亚的前端整合。此外，GFF的稳定品牌可能会在亚洲提供市场进入机会。目前，GFF在亚洲的业务很少。但是，WIL在中国拥有强大的分销网络，可提供食用油，面粉，大米等。鉴于WIL的食用油分销业务是快速增长的，并且需要新产品来保持发展势头，这可能有助于扩大产品组合。另外，First Pac通过Indofood（INDF IJ，IDR7,050，N）在印度尼西亚拥有强大的分销网络，提供面条，食用油，人造黄油等。GFF的品牌组合应使Indofood能够最大程度地利用其分销渠道并拥有更优质的产品组合来应对不断增长的富裕人群。 GFF在新西兰也有大型乳制品业务。我们相信，尽管WIL并未从事乳制品业，但从长远来看，它在中国的强大分布以及该国牛奶消费的迅速增长可能会提供机会。维持中性：根据我们的估计，由于这项交易在中短期内创造了有限的价值，因此我们将继续更加关注WIL现有业务的运营绩效。较高的棕榈油价格对其上游业务而言是个好兆头，但中国油籽压榨利润的负值将使利润率面临压力。基于我们基于DCF的目标价格（WACC为8.6％，终端为3％），这意味着潜在回报率为7.5％，我们维持中性评级。 abc丰益国际（WIL SP）食品和主食零售2014年5月19日2 香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行。云母（P）066/04/2014，云母（P）171/04/2014和云母（P）6.565.554.543.532.5220152014相对于海峡时报指数价格相对6.565.554.543.532.522012 2013 丰益国际财务与估值财务报表年至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e损益表（百万美元）收入44,08549,41656,74763,717息税折旧摊销前利润2,3072,5852,9473,217折旧及摊销-608-682-763-855营业利润/息税前利润1,6991,9032,1832,362净利息-18-91-5640PBT1,7751,8972,2032,469汇丰PBT1,7751,8972,2032,469税收-385-411-477-535净利1,3191,4611,6861,888汇丰净利润1,3261,4681,6931,895现金流量汇总（百万美元）经营现金流量8581,0482,6243,439资本支出-931-1,682-1,763-1,355投资产生的现金流量-1,298-1,839-1,929-1,529股利-312-344-397-445净债务变化777513-473-1,644FCF权益-97-6938252,063资产负债表摘要（百万美元）无形固定资产4,4214,4214,4214,421有形固定资产11,22912,23013,23013,731当前资产27,84230,19332,69437,555现金及其他11,73512,58314,68918,293总资产46,63250,14153,80859,342经营负债3,9294,9045,5777,628债务总额26,19627,55629,18931,149净债务14,46014,97314,50012,856股东资金15,00516,12217,41118,855投入资金27,82729,35630,07929,786比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2014年5月15日收盘价年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入-3.012.114.812.3息税折旧摊销前利润3.812.014.09.2营业利润1.112.114.78.2PBT7.36.916.112.1汇丰每股收益7.610.715.311.9比例（％）收益/ IC（x）1.61.71.92.1投资回报率4.95.25.86.2鱼子9.09.410.110.4资产回报率4.14.24.44.5EBITDA利润率5.25.25.25.0营业利润率3.93.93.83.7EBITDA /净利息（x）125.528.552.7净债务/权益91.087.979.064.8净债务/ EBITDA（x）6.35.84.94.0来自运营/净债务的现金流5.97.018.126.8每股数据（美元）每股收益报告（完全稀释）0.210.230.260.30汇丰每股收益（全面摊薄）0.210.230.260.30DPS0.050.050.060.07账面价值2.352.522.722.95估值数据年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e电动汽车/销售0.70.60.50.4EV / EBITDA12.411.29.78.3电动/ IC1.01.00.90.9PE *12.411.29.78.7P /账面价值1.11.00.90.9FCF产率（％）-0.7-4.95.914.9股息收益率（％）1.92.12.42.7 abc丰益国际（WIL SP）食品和主食零售2014年5月19日3估值与风险我们的目标价为3.46新元，基于DCF估值。我们使用8.6％的WACC，股本成本为10.8％（无风险利率为4.0％，风险溢价为5.7％），债务成本为4％。我们使用3％的终端增长率。在我们的研究模型下，对于没有波动指标的股票，中性区间比新加坡股票的9.0％的门槛率高5个百分点。在我们模型的中性区间内，我们的目标价为3.46新加坡元，可提供7.5％的潜在回报。因此，我们重申对威玛股票的中性评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。风险：棕榈油价格高于预期和工业需求上升是主要的上行风险。该集团定向交易利润的不确定性和下游消费者业务的竞争加剧是下行风险。 abc丰益国际（WIL SP）食品和主食零售2014年5月19日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告： Thilan Wickramasinghe重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于归类为减持的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为易失*的股票，则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级尚需进行不断的管理层审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 abc丰益国际（WIL SP）食品和主食零售2014年5月19日5*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。 但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。 历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。 为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须上升2。在任一方向上都超出40％基准的5个百分点，以便改变股票的状态。长期投资机会的评级分布截至2014年5月16日，已发布的所有评级